?。?、至少降準(zhǔn)三次有可能降息
未來貨幣政策可能有所放松，如果通脹水平進(jìn)一步降低，明年不排除降息可能，二季度開始，降息壓力加大。
最近一次加息周期始于2010年10月，當(dāng)時(shí)CPI為4.4%?；仡櫄v次加息和降息周期，央行都是在CPI上升和下降趨勢明確后，才作出加息和減息的動作。當(dāng)CPI出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢時(shí)，央行會進(jìn)入觀望期。2011年11月，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲4.2%，為年內(nèi)低點(diǎn)。未來物價(jià)下行的趨勢較為明顯。
明年二季度開始，央行或面臨較大的降息壓力。央行的利率政策不僅要考慮CPI漲幅情況，還要考慮利率政策對投資、消費(fèi)和出口以及資本流動的影響，但利率決策的主要目的還是將利率調(diào)整到與投資回報(bào)率基本一致的中性利率水平。明年，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)投資回報(bào)率也將下滑?？紤]到今年的宏觀調(diào)控使企業(yè)融資成本大幅提高，一旦融資成本高過企業(yè)投資回報(bào)率，央行將可能采取降息行動。另一方面，未來物價(jià)走勢仍有不確定性，物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。同時(shí)，當(dāng)前實(shí)際利率依然為負(fù)。因此，央行在降息問題上必將慎之又慎。
今年11月30日，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率仍處在21%的歷史次高位。明年預(yù)計(jì)新增外匯占款將進(jìn)一步萎縮，為了對商業(yè)銀行提供流動性支持，央行勢必要降低準(zhǔn)備金率來應(yīng)對。預(yù)計(jì)全年央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3-4次，明年下調(diào)的第一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能在1月。
?。?、歐元區(qū)邁向財(cái)政聯(lián)盟
2011年，肆虐兩年有余的歐債危機(jī)持續(xù)惡化、蔓延升級，成為擾動全球金融市場并威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頭號“殺手”。2012年，在德國、法國等核心成員國的大力倡導(dǎo)下，歐元區(qū)或在經(jīng)歷痛苦的改革、整合和博弈后，向著財(cái)政統(tǒng)一、經(jīng)濟(jì)融合的大方向邁進(jìn)。在此過程中，歐元區(qū)將向更加精英化的方向發(fā)展。
一方面，12月歐盟峰會達(dá)成折中版財(cái)政新規(guī)，26個(gè)成員國有望締結(jié)政府間條約，強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律。此舉為歐元區(qū)未來發(fā)展指明了方向，即統(tǒng)一財(cái)政政策，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)融合。這是歐元區(qū)取得的重大進(jìn)步，也是根治歐元貨幣體系與生俱來的弊病、徹底解決歐債危機(jī)的唯一選擇。然而，統(tǒng)一財(cái)政工作復(fù)雜浩繁，將是一個(gè)馬拉松式的進(jìn)程。2012年，歐盟各國還將就此進(jìn)行更多博弈，但歐元區(qū)核心成員國謀求統(tǒng)一財(cái)政聯(lián)盟的立場難以撼動。
另一方面，歐債危機(jī)徹底改變了市場對主權(quán)債券是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的認(rèn)知。希臘等歐元區(qū)外圍成員國，對內(nèi)被嚴(yán)苛的財(cái)政緊縮扼緊咽喉，對外背負(fù)巨額債務(wù)，經(jīng)濟(jì)前景黯淡。少數(shù)歐元區(qū)外圍成員國實(shí)已難覓“起死回生”靈藥，與核心成員國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差距日益擴(kuò)大，難以跟上歐元區(qū)整體發(fā)展的步伐，或?qū)⑼顺鰵W元區(qū)。而歐元區(qū)在統(tǒng)一財(cái)政政策的同時(shí)，也必將嚴(yán)格規(guī)范加入歐元區(qū)的條件，強(qiáng)化對違反財(cái)政紀(jì)律成員國的懲罰措施。
?。?、人民幣升值幅度在3%以內(nèi)
今年以來至11月末，人民幣升值幅度逾4%。人民幣匯率正向均衡匯率邁進(jìn)。明年人民幣升值步伐將放緩，預(yù)計(jì)升值幅度在3%以內(nèi)。
貿(mào)易順差收窄將減緩人民幣升值壓力。2012年，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不確定性增加。歐元區(qū)技術(shù)性衰退難以避免，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟將拖累中國出口下行。美國復(fù)蘇勢頭略有回升，但房地產(chǎn)市場低迷、消費(fèi)者和企業(yè)信心缺失等問題仍無明顯改善。發(fā)達(dá)國家消費(fèi)市場萎縮將對我國出口造成一定的負(fù)面影響。
此外，跨境資本流動的加劇也可能對人民幣匯率帶來一定沖擊。歐洲金融機(jī)構(gòu)普遍面臨補(bǔ)充資本金的要求，這需要?dú)W洲銀行業(yè)回抽全球資金，由此引發(fā)的國際資本波動將加劇。美元若持續(xù)走強(qiáng)，將導(dǎo)致資金撤離高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括新興市場貨幣有貶值壓力。
盡管明年中國經(jīng)濟(jì)增速會有所放緩，但與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國依然是全球資金的最佳投資地。從長期看，資本流入趨勢不會改變。同時(shí)，由于中國出口產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力，整體而言，明年我國仍將出現(xiàn)貿(mào)易順差。
?。?、貨幣戰(zhàn)硝煙再起
2010年以來的情況表明，在全球經(jīng)濟(jì)“雙軌復(fù)蘇”背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“大把撒錢”某種程度上已成為“匯率戰(zhàn)”的“發(fā)令槍”。而在2012年，歐央行實(shí)施量化寬松的可能性很大。
一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)的沖擊下明年陷入輕度衰退幾無懸念，而歐元區(qū)“問題”經(jīng)濟(jì)體則正在加緊制訂及落實(shí)財(cái)政整頓計(jì)劃，這將迫使歐洲央行成為履行“輸血”職責(zé)的最大“熱門”;另一方面，雖然英國在本輪金融危機(jī)中兩次實(shí)施量化寬松均未引發(fā)市場關(guān)注，但考慮到歐債危機(jī)目前的深度和廣度，一旦歐元區(qū)決定通過發(fā)行歐元債券拯救經(jīng)濟(jì)，其可能釋放的流動性規(guī)模將是空前的。
在此背景下，2012年全球再陷“匯率戰(zhàn)”絕非危言聳聽。但需要指出的是，受歐債危機(jī)拖累，目前新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢相對減弱，甚至部分經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期。即使明年“匯率戰(zhàn)”硝煙再起，其激烈程度也難比前兩年。
