核心提示：下周宏觀面出現(xiàn)“驚喜”的可能性較大，但鑒于滬倫兩市持倉出現(xiàn)明顯的矛盾以及基本面需求的疲軟，銅研究小組預(yù)計，下周銅價重心將上移，但反彈的空間比較有限；料倫銅運(yùn)行區(qū)間為7350-7800美元、滬期銅5.4-5.65萬、現(xiàn)貨銅5.5-5.65萬、廢銅 5.05-5.15萬。
一、電解銅市場
本周滬期銅呈V字型走勢，創(chuàng)近一個月低位，現(xiàn)貨銅緊隨其走勢，銅價在55000元附近波動。根據(jù)銅研究小組統(tǒng)計，本周現(xiàn)貨好銅升水平均在160元/噸附近。
周一滬期銅急速跳水后，市場看空情緒急增，這就給本周現(xiàn)貨市場成交低迷埋下了伏筆。我們從現(xiàn)貨市場了解到，本周大部分一手貿(mào)易商出貨正常，現(xiàn)貨市場貨源充足；因無太多“低賣高賣”機(jī)會，中間商活躍受阻，下游廠商受看空情緒及需求乏力阻礙，接貨有限，本周整體成交略差于上周。本周現(xiàn)貨銅貿(mào)易升水驗(yàn)證了我們上周對其研判，在150元/噸附近企穩(wěn)，就目前滬期銅走勢及下游需求不佳未改的情況來看，我們預(yù)計下周現(xiàn)貨銅的貿(mào)易升水可能維持在100-150元/噸區(qū)間波動。
圖2：滬倫比值及進(jìn)口盈虧
由上圖可知，本周滬倫比值沖高回落，如我們上周所料；現(xiàn)貨銅進(jìn)口虧損較上周有小幅收窄趨勢，最高虧損至1000元/噸附近。滬倫比值沖高回落，但該值仍處于較高位，現(xiàn)貨銅進(jìn)口虧損略收窄，同時相關(guān)消息稱，目前上海保稅區(qū)銅庫存同比增長近三成，保守估計總量應(yīng)該在55萬噸左右，這也就驗(yàn)證了進(jìn)口套利和刺激融資銅復(fù)蘇的言論。目前來看，保稅區(qū)庫存仍處較高位，現(xiàn)貨銅目前處于相對較低位，但下游廠商購買意愿仍萎靡，銅消費(fèi)依然較差，且倫銅現(xiàn)貨貿(mào)易處小幅貼水狀態(tài)。銅研究小組預(yù)計，下周滬倫比值仍有回落可能，銅進(jìn)口增幅亦將收窄。
二、再生銅市場
1．價差收窄，廢銅替代效應(yīng)減弱
本周廢銅價格呈現(xiàn)跌跌不休態(tài)勢，佛山1#光亮銅線由周一為50350到周五50350，環(huán)比上周跌700。相對而言，電解銅跌1450元，可以看出廢銅價格跟跌勢頭一般。從下圖可以看出，本周廢銅對電解銅的價差逐步收窄，廢銅價格無明顯優(yōu)勢，冶煉企業(yè)將會加大對銅精礦以及粗銅的采購量，相應(yīng)的對于廢銅的需求將會減弱。
本周廢銅價格較上周來看跌勢明顯，廢銅市場活躍度不高，由于缺少進(jìn)口補(bǔ)充，市面上可供交易的廢銅貨源不多。近幾日的下跌行情進(jìn)一步加深了持貨商的虧損額度，商家惜售心態(tài)相當(dāng)濃厚，目前已經(jīng)進(jìn)入7月末，但銅市需求仍未有改善，用銅廠家普遍反映訂單偏少，開工率持續(xù)偏低，采購商擔(dān)心銅價仍有下滑空間，因此購貨相當(dāng)謹(jǐn)慎。而為維持生產(chǎn)雖有入市少量購貨的廠企，但往往要壓低價格，但持貨商不肯割肉出貨，交易較為僵持。這段時間，雖然從國外訂購銅鋁水箱成本價基本持平國內(nèi)現(xiàn)貨價，但因?yàn)樾星槠Ｈ?，?jīng)濟(jì)前景不明朗，不少訂貨商都減少了訂貨。預(yù)計隨著銅鋁水箱到貨量的持續(xù)減少，拆解廠購貨困難局面也難改觀，經(jīng)營壓力將會與日俱增。
2、供需緊張，銅鋁水箱拆解企業(yè)開工率不佳
拆解業(yè)是再生金屬行業(yè)的一個重要環(huán)節(jié)，拆解企業(yè)的開工、生產(chǎn)情況也在一定程度上說明了再生金屬的供應(yīng)情況。為此，銅研究小組就目前國內(nèi)廢金屬拆解企業(yè)的開工情況做了一項(xiàng)調(diào)研。共調(diào)研了35家中小型拆解企業(yè)，其中做銅鋁水箱拆解的企業(yè)開工率維持在 10-20%左右，我們了解到大多數(shù)商家表示銅鋁水箱貨源稀少從而導(dǎo)致“吃不飽”的情況太過嚴(yán)重，進(jìn)口量減少是引起供不應(yīng)求的重要因素，歸根結(jié)底還是價格因素，進(jìn)口價格高企，而受銅價大跌，拆解后的廢銅卻賣不上好價格，“惡性循環(huán)”使得銅鋁水箱拆解企業(yè)生存困難、岌岌可危。
三、下游市場分析
圖4：浙江寧波HPB58-3A鉛黃銅棒價格
本周浙江銅棒價格并未延續(xù)上周漲勢，周一因歐洲債務(wù)危機(jī)惡化，西班牙10年期國債收益率再創(chuàng)新高，使得滬銅出現(xiàn)大幅跳水行情，隨后兩日弱勢格局仍未改變；受銅價下挫所拖累寧波金龍銅業(yè)Hpb58-3銅棒出廠價整體下滑至38400元，價格重心再次下移。
就我們本周從浙江銅材市場了解的情況來看，銅棒市場成交較一般，多數(shù)廠商表示，主要受市場需求乏力所拖累，訂單量仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。而在銅價大幅下挫的情況下，廣東銅棒價格卻意外堅(jiān)挺，謝先生告訴我們：“我們銅棒價格最近一直比較穩(wěn)定，而滬銅大幅下跌并未對價格造成什么影響，主要是現(xiàn)貨方面電解銅價格成本高，而加工費(fèi)又降低了。”他還向我們反映據(jù)他了解安徽部分銅棒廠商紛紛降低加工費(fèi)用以增加出貨量，由此可見，目前銅棒企業(yè)生存較為艱難。而在銅帶市場方面，我們發(fā)現(xiàn)，在銅價高位回落時期，市場成交情況并未發(fā)生太大改變，交投依舊清淡，下游逢低采購意愿較低。
線纜企業(yè)7月份訂單量整體呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的態(tài)勢，據(jù)銅研究小組調(diào)研結(jié)果顯示，64%的企業(yè)表示訂單較上月持平，28%的企業(yè)訂單出現(xiàn)下滑，剩余 8%的企業(yè)表示較6月訂單略有好轉(zhuǎn)。絕大多數(shù)廠商表示受國家經(jīng)濟(jì)政策影響較大，而從他們口中出現(xiàn)頻率最多的不外乎是房產(chǎn)調(diào)空政策，因樓市的復(fù)蘇將大大拉動線纜使用量增加。其次，國家近兩月貨幣寬松政策的出臺，并沒有較好的緩解下游中小企業(yè)資金面緊張的問題，為避免資金周轉(zhuǎn)不暢，企業(yè)們均采取保持措施，始終維持按單采購計劃不變。
目前國家電網(wǎng)加大采購力度的效應(yīng)仍未傳導(dǎo)至下游線纜企業(yè)，在近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)日益嚴(yán)峻的態(tài)勢下，我們預(yù)計短期內(nèi)，銅價走勢將維持反復(fù)震蕩行情，下游采購意愿仍舊較弱，成交難現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。
四、期貨行情分析及預(yù)測
圖5：LME日線走勢
本周倫銅探“底”回升，銅價在7300-7400區(qū)間震蕩筑底，隨后出現(xiàn)小幅的反彈，其跌幅略大于我們的預(yù)期。
本周銅市可以用“消息市”來形容。主要因西班牙或?qū)⑷嫔暾堅(jiān)钍袌錾窠?jīng)緊繃，其十年期債務(wù)收益率突破歷史新高，受此影響，銅價也大幅下挫，破環(huán)了銅市震蕩走高的趨勢格局；隨后因ESM將獲銀行牌照預(yù)期、歐央行行長誓言要維持“歐元”等利好消息刺激，令金屬市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)暖，銅價逐漸企穩(wěn)。目前來看，宏觀面依舊面臨重大的不確定性。首先，美聯(lián)儲周初召開議息會議，市場預(yù)期會有寬松措施出臺，且本周金屬價格已經(jīng)對這種利好預(yù)期做出了上漲的回應(yīng)；我們認(rèn)為，目前出臺更多寬松措施為時尚早，美聯(lián)儲需要更多的時間來觀察經(jīng)濟(jì)的反映，但也不排除伯南克在講話中提及QE3或者其他寬松措施。其次，全球主要國家PMI數(shù)據(jù)將公布，料歐元區(qū)繼續(xù)維持弱勢，而中美會有小幅回升。再次，歐央行行長將公布議息會議的結(jié)果，市場對其承諾“不惜一切維護(hù)歐元”后出臺相應(yīng)的執(zhí)行措施充滿期待，我們預(yù)計結(jié)果偏向樂觀。最后，迎來非農(nóng)數(shù)據(jù)，反映美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表?？傮w上看，下周宏觀面看點(diǎn)較多，預(yù)期更偏向于樂觀，基本金屬受此提振的可能性偏大。
基本面上，海關(guān)總署周一公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月精煉銅進(jìn)口量為250,097噸，環(huán)比下降17.2%，但同比增加40%；今年前六個月精煉銅進(jìn)口量同比增加73.6%，至188萬噸。經(jīng)過銅研究小組測算，6月份精銅表觀消費(fèi)量為73.26萬噸，同比、環(huán)比皆呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。而6月份銅材表觀消費(fèi)量為126.2萬噸，創(chuàng)下歷史月度表觀消費(fèi)量高點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，中國銅需求尚未大幅下降，但銅研究小組對銅材企業(yè)及電線電纜企業(yè)調(diào)研顯示（結(jié)果見周報第三部分），均沒有顯示實(shí)際需求在6月份基礎(chǔ)上大幅提升的跡象，此或暗示當(dāng)前中國同隱性庫存壓力依舊較重。
技術(shù)面上，銅價在上周五暴跌破壞了前期看漲形態(tài)，但價格在低位7350-7400美元區(qū)間獲得支撐并出現(xiàn)小幅回升。倫銅持倉量已經(jīng)降至23.4萬手的年內(nèi)低點(diǎn)，一方面反映低位空頭平倉，另一方面過低的市場參與也反映動能不足；現(xiàn)貨銅依舊處在貼水狀態(tài)，實(shí)物價格支撐有限；滬銅價格在54000萬附近時持倉增至60萬手年內(nèi)新高，說明多頭逢低進(jìn)入，支撐力度很強(qiáng)。
綜合來看，下周宏觀面出現(xiàn)“驚喜”的可能性較大，但鑒于滬倫兩市持倉出現(xiàn)明顯的矛盾以及基本面需求的疲軟，銅研究小組預(yù)計，下周銅價重心將上移，但反彈的空間比較有限；料倫銅運(yùn)行區(qū)間為7350-7800美元、滬期銅5.4-5.65萬。
