一、宏觀經(jīng)濟(jì)
1.中國11月CPI大降至4.2%，為寬松政策贏取空間
統(tǒng)計(jì)局9日公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：2011年11月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲4.2%，其中食品價(jià)格上漲8.8%，非食品價(jià)格上漲2.2%；而10月份CPI數(shù)據(jù)為5.5%。
解讀：CPI數(shù)據(jù)下降幅度超遠(yuǎn)超市場預(yù)期，顯示政府在控制通脹方面的突出效果，通脹顯著緩解將為實(shí)施寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長贏得更多的空間，利好銅市。
2.評級機(jī)構(gòu)再襲歐洲，央行救市措施不及預(yù)期
5日，標(biāo)普將歐元區(qū)17個(gè)國家中15個(gè)國家的評級列入負(fù)面觀察名單，其中包含德國、法國等擁有AAA評級的國家；6日標(biāo)普又將歐洲金融穩(wěn)定基金 (EFSF)評級展望為負(fù)面；大公國際分別在8、9日下調(diào)了意大利和法國的信用評級。8日歐央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.00%，但隨后的發(fā)布會(huì)上總裁的言論并沒有涉及到公債的購買。
解讀：債務(wù)危機(jī)給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來的破壞日趨嚴(yán)重，各國評級面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)劇增，且歐元區(qū)相關(guān)國家并沒有認(rèn)識的放任危機(jī)蔓延而造成的后果，意見協(xié)調(diào)統(tǒng)一艱難；歐央行救市乏力，在危機(jī)解決方案通過之前對公債的購買仍存疑慮，此舉進(jìn)一步打擊市場做多信心，利空銅市。
3.美國失業(yè)數(shù)據(jù)頻傳利好，經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期增加
美國勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間發(fā)布報(bào)告稱，今年11月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率下降至8.6%，創(chuàng)下2009年3月份以來的最低水平；8日公布，在截至12月3日的一周內(nèi)，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)比前一周減少2.3萬人，達(dá)38.1萬人，這是今年2月以來最低水平，低于市場的預(yù)期中值39.5萬人。
解讀：盡管最近的節(jié)假日因素起到推波助瀾的作用，但美國失業(yè)數(shù)據(jù)逐漸走低的事實(shí)進(jìn)一步提高了市場對美經(jīng)濟(jì)向好的信心，利好銅市。
4.本周兩央行降息，全球?qū)捤纱蟪崩蜷_序幕
本周澳洲央行再降息25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，歐央行再降息25個(gè)基點(diǎn)至1%。11月份中國通脹大幅緩解，后期將有降息或進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金的可能。
解讀：全球經(jīng)濟(jì)增長放緩已是不爭的事實(shí)，為促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長或維持本國相對利率水平，未來各國實(shí)施寬松政策的可能性很大，利好銅市。
下周看點(diǎn)：
12月13日
美國11月零售銷售（月率）
點(diǎn)評：上期值為+0.5%，去年同期值為+0.8%，本次預(yù)測值為+0.5%。若果本次數(shù)據(jù)好于預(yù)期，則表明美國消費(fèi)熱情繼續(xù)向好，利好經(jīng)濟(jì)增長，銅市將受此提振；反之利空銅市。
12月14日
美國聯(lián)邦公開委員會(huì)公布利率決議，伯南克召開新聞發(fā)布會(huì)
點(diǎn)評：此前奧巴馬表示美國經(jīng)濟(jì)需要更大力度的刺激措施，若本次議息會(huì)議實(shí)行寬松政策以配合總統(tǒng)言論，將利好銅市上揚(yáng)，在宏觀數(shù)據(jù)向好的背景下，預(yù)計(jì)本次議息會(huì)議難有寬松措施出臺(tái)；同時(shí)關(guān)注伯南克新聞發(fā)布會(huì)上的措辭，捕獲其言辭中貨幣政策的趨勢。
12月5日
歐元區(qū)11月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)終值（月率）
點(diǎn)評：上期值為+0.3%，去年同期值為+0.1%，本次預(yù)測值為+0.2%。如果公布數(shù)據(jù)大于前值，則表明歐元區(qū)整體通脹水平并未好轉(zhuǎn)，且有進(jìn)一步變壞的趨勢，將利空銅市；若數(shù)據(jù)小于本次預(yù)測值，歐元區(qū)通脹變換將利好銅市。
12月16日
美國11月未季調(diào)后核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（月率）
點(diǎn)評：上期值為+2.1%，去年同期值為+0.8%。如果公布數(shù)據(jù)小于上期值，則表明美國核心通脹率有所緩解，利好正在或者即將實(shí)施的寬松政策，銅市將受提振；反之將對銅市形成抑制。
二、期貨市場
1.行情回顧
圖1：倫銅日K線走勢
歐債解決方案仍存懸疑抑制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，銅價(jià)由升轉(zhuǎn)跌，重心逐漸走低。從趨勢上看，銅價(jià)逐漸變?nèi)?，若在下方均線密集區(qū)得不到支撐，將有試探前期低點(diǎn)的可能；從成交上看，多空雙方本周交易的積極性都不高，市場靜候即將到來的歐盟峰會(huì)的結(jié)果以選擇未來方向。銅研究小組認(rèn)為，本周銅價(jià)的走勢主要?dú)w因于以下四點(diǎn)：
?。ㄒ唬┟绹I(yè)率大降。上周五公布的美國失業(yè)率降至8.6%，此利好消息繼續(xù)催化市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，銅價(jià)繼續(xù)高開，并創(chuàng)下五周以來的新高，但隨后受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，多頭占優(yōu)格局開始轉(zhuǎn)變。
?。ǘ?biāo)普再襲歐洲。標(biāo)普全面下調(diào)歐元區(qū)國家評級展望，德、法等擁有AAA評級的國家在未來90天內(nèi)面臨降級的危險(xiǎn)，同時(shí)對EFSF的評級展望亦為負(fù)面。受此影響，做多動(dòng)能大幅萎縮，銅價(jià)的跌勢加劇。
?。ㄈW央行政策不及預(yù)期。盡管如市場所預(yù)期，歐央行降息25個(gè)基點(diǎn)至1%，但隨后的新聞發(fā)布會(huì)上歐央行言辭中并沒有出現(xiàn)市場所期望的購買歐洲公債計(jì)劃，市場信心再次受挫，銅價(jià)續(xù)跌。
?。ㄋ模┦袌鰧Ψ鍟?huì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。周五中國發(fā)布的CPI增速大幅下降，通脹緩解將有助于拓展貨幣政策的空間，以刺激經(jīng)濟(jì)增長，但市場對此反應(yīng)較淡，因受峰會(huì)前德國、英國等國家的相關(guān)人士對峰會(huì)結(jié)果抱悲觀看法影響。
圖2 美元指數(shù)日K線走勢
如上圖2所示，本周美元指數(shù)震蕩走高，受到20均線較強(qiáng)的支撐，有進(jìn)一步上揚(yáng)的趨勢。銅研究小組認(rèn)為，下周銅價(jià)繼續(xù)受美元指數(shù)走強(qiáng)抑制，下探空間有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
2.基本面分析
?。?）明年銅精礦加工費(fèi)上漲
銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）是礦產(chǎn)商向冶煉廠商支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費(fèi)用。決定TC/RC水平高低的重要因素是銅礦的供求關(guān)系。
國內(nèi)銅精礦加工市場真可謂“風(fēng)起云涌、變化莫測”。2011年上半年因日本發(fā)生重大地震，中國銅冶煉企業(yè)代替日本冶煉廠加工。相應(yīng)的，國內(nèi)現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）大幅攀升，最高曾逼近150美元/噸的高位。然而好景不長，隨著日本災(zāi)后重建逐步完善，全球銅礦罷工事件頻出，流入到中國的銅礦供應(yīng)減少，TC/RC也開始直線回落，最低曾跌至30美元/噸~40美元/噸。
令人意外的是，最近有消息表示，全球最大上市銅企自由港麥克莫蘭銅金公司(FCX)與江西銅業(yè)以及日本最大銅冶煉商泛銅業(yè)公司就2012年銅精礦的加工費(fèi)（TC/RC）達(dá)成一致，粗煉費(fèi)、精煉費(fèi)均提高12.4%至63.5美元/噸和6.35磅/美分。
雖然市場還在等待銅陵有色與必和必拓達(dá)成的協(xié)議價(jià)格（銅陵有色是我國最大的銅精礦進(jìn)口商，占近半數(shù)進(jìn)口量），但資訊有色分析師張珪認(rèn)為，2012年全球銅精礦市場供應(yīng)可能并不像此前市場擔(dān)心的供不應(yīng)求，而增速可能將超過2011年。從而將使得2012年TC/RC可能較2011年年初的77美元/噸有進(jìn)一步上漲空間，預(yù)計(jì)增幅可能在10%-15%左右。
國際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2011年1-7月份全球銅精礦產(chǎn)量同比略有下滑。其中，智利前7月份減產(chǎn)比較明顯，下滑幅度達(dá)4.43%，而秘魯也略有下滑，明顯不及此前市場預(yù)期。我們認(rèn)為這主要受礦工罷工以及銅礦品位下滑影響（其中印尼的Batu Hijau和Grasberg兩家減產(chǎn)恐超20萬噸，智利的Escondida減少近15萬噸）。
但據(jù)中金公司分析師孔慶影的研究報(bào)告顯示，2012年全球銅礦供應(yīng)量增長有望超過100萬噸（增速達(dá)5%~6%），這其中主要源于小型現(xiàn)存礦的擴(kuò)張、 Escondida銅礦的擴(kuò)張以及印尼銅礦產(chǎn)量可能不會(huì)重蹈2011年覆轍。如若2012年銅礦增量達(dá)到100萬噸，將打破自2005年以來銅供應(yīng)量年平均增長25萬噸的瓶頸。
從當(dāng)前關(guān)于2012年TC/RC的談判情況來看，雖然還未正式確認(rèn)，但就我們就此事對大冶華坤工貿(mào)一高管了解到，2012年的加工費(fèi)將根據(jù)倫敦金屬交易所（LME）年會(huì)來定，其認(rèn)為不大可能跌，反而更可能漲。成本攀升是主因，以前粗煉費(fèi)只要1500元/噸，而當(dāng)前已將近翻倍。銅研發(fā)小組認(rèn)為，假如 2012年TC/RC上漲，銅精礦產(chǎn)量增速果真達(dá)6%，相應(yīng)的精煉銅產(chǎn)量有望增加4.5%，超過2011年產(chǎn)量的增速，而需求增速的下滑可能使得當(dāng)前供給缺口有進(jìn)一步收窄可能。2012年全年銅供需面將更趨于平衡，在一定程度上對銅價(jià)形成壓制。
（2）11月精煉銅產(chǎn)量增速下滑
2011年11月中國精煉銅產(chǎn)量為44.8萬噸，同比2010年增加9.3%，大大低于10月的同比增速16%；1-11月總產(chǎn)量為477.8萬噸，同比增長16.3%。
圖3：我國精煉銅產(chǎn)量
銅研發(fā)小組認(rèn)為，11月精煉銅產(chǎn)量下滑在預(yù)期內(nèi)。9月開啟的銅價(jià)大幅下挫已經(jīng)影響到部分冶煉廠的利潤和產(chǎn)能，部分銅廠開始乘機(jī)檢修或停產(chǎn)，例如我們前面提到過江西銅業(yè)在11月停止了近2/3的產(chǎn)能。銅研發(fā)小組認(rèn)為，年底將近，部分銅企為完成年初計(jì)劃產(chǎn)能，12月生產(chǎn)或有所增多，屆時(shí)增速大幅下降的可能性相對較小。
?。?）進(jìn)口銅虧損擴(kuò)大
圖4：滬倫比值及進(jìn)口盈虧
本周滬倫比值下探至11月以來的最低值，上周我們也已經(jīng)提到過，銅進(jìn)口套利串口逐步關(guān)閉。國內(nèi)現(xiàn)貨升水由前期的800高位迅速下滑至貼水狀態(tài)，這使得進(jìn)口套利空間縮小。另外，據(jù)貿(mào)易商表示目前市場流通的電解銅貨源較多，這也是導(dǎo)致升水下降的重要因素。這主要得益于前期的進(jìn)口增多，銅研發(fā)小組認(rèn)為12月10日即將公布的11月銅進(jìn)口將出現(xiàn)可觀的增速冶煉企業(yè)恢復(fù)產(chǎn)能，供貨增多。目前市場人士對后期銅價(jià)抱謹(jǐn)慎態(tài)度，看漲信心不足，年底前也鮮有備貨現(xiàn)象。而進(jìn)口虧損的擴(kuò)大，也使得商下單的積極性大大減弱，后期進(jìn)口貨源將不會(huì)大幅增加。
三、現(xiàn)貨市場
1．華東市場
12月5日至12月9日，現(xiàn)貨市場電解銅價(jià)格總體波動(dòng)相對較小，最高價(jià)58600，最低價(jià)57750；因此市場一周成交量顯得略微清淡。其中周二和周四成交較好，其它交易日略差。周一銅價(jià)小漲，華東好銅升水200，報(bào)于58600一線，下游明顯買貨不積極，成交差。周二市場貨源較多，部分是由于前期進(jìn)口盈利窗口帶來的進(jìn)口品牌；恰好市場下挫較多，帶動(dòng)下游采購積極性，加上貿(mào)易商的參與，成交相對較好。周三、周四華東好銅都平水，貨源充足且持貨商出貨積極性高；雖然價(jià)格不高然而多數(shù)剛性需求在周二完成采購，所以詢價(jià)多但成交有限。周五華東好銅繼續(xù)平水，報(bào)于57850附近，然而歐盟會(huì)議的進(jìn)行明顯讓不少下游企業(yè)選擇了觀望，所以成交很差。整體看，本周成交情況不盡人意，市場觀望情緒濃厚。
2．華北市場
表2：天津電解銅價(jià)格
本周華北地區(qū)銅價(jià)基本維持小幅波動(dòng)，最高價(jià)為58750左右，升300附近，但據(jù)貿(mào)易商表示下游買貨意愿不足，年底前備貨現(xiàn)象甚少，銅廠基本還是按需采購為主，一方面受對銅價(jià)不看好影響，另一方面，臨近年底，銅廠急于還貸，資金緊張問題普遍，大量備貨能力不足。而周五銅價(jià)達(dá)到本周最低位，但貿(mào)易商惜售情緒較重，價(jià)格堅(jiān)挺，成交受限。
四、銅材市場
1.浙江 銅材價(jià)格分析
表3：浙江寧波HPB58-3A鉛黃銅棒價(jià)格
盡管本周銅價(jià)重心逐漸下移，浙江寧波Hpb58-3A鉛黃銅棒價(jià)格較上周仍有所上漲，表現(xiàn)相對抗跌，波動(dòng)性較小，廢銅原材料高企仍是銅材產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺的重要影響因素。臨近年末，銅材廠訂單沒有改觀，部分廠家生產(chǎn)的積極性不高，整體開工率依舊不佳。近期銅價(jià)受歐洲債務(wù)影響波動(dòng)較大，購貨商下訂單較為謹(jǐn)慎，成交繼續(xù)偏淡。
五、廢舊市場
1．廢銅價(jià)格分析
表4：佛山光亮銅線價(jià)格
12月5日-12月8日期間，廢銅價(jià)格站上近期高位后緩慢下跌，且本周廢銅抗跌性明顯下降。滬銅當(dāng)月銅本周跌幅890元/噸，現(xiàn)貨銅跌幅625元/ 噸，而廢銅跌幅達(dá)900元/噸，而以往廢銅跌幅明顯小于滬銅及現(xiàn)貨，而原因主要在于買賣雙方心態(tài)的變化。首先，臨近年末，商家面臨結(jié)清本年賬款壓力，資金較為緊張，市場對后期銅價(jià)信心不足，持貨商出貨增多，銅廠也因訂單差采購十分謹(jǐn)慎，這樣廢銅價(jià)格失去了價(jià)格支撐，跌幅已超過電解銅。
可以看出銅價(jià)維持近期高位，廢銅價(jià)格優(yōu)勢優(yōu)勢有所擴(kuò)大，但此時(shí)其價(jià)格優(yōu)勢卻是因需求不佳引起，因而此時(shí)些許的價(jià)格優(yōu)勢并不能帶動(dòng)商家對廢銅的采購熱情。佛山1#光亮銅線日均價(jià)由周一為53350元/噸到周五52450/噸，環(huán)比上周跌900元/噸。
2．市場行情描述
（1）華南地區(qū)
佛山、清遠(yuǎn)市場：本周華南市場廢銅價(jià)格基本延續(xù)上周大漲后的價(jià)位，但呈現(xiàn)陰跌態(tài)勢，市場交投由周初的出貨較多，逐漸轉(zhuǎn)為清淡。供應(yīng)商方面，在上周銅價(jià)大漲后并不急于出貨，但眼看銅價(jià)疲弱的態(tài)勢及銅廠采購力度減弱，他們惜售心態(tài)開始軟化，流入市場貨源有所增加，推動(dòng)市場成交短暫轉(zhuǎn)好。而采購商家方面，由于進(jìn)入12月份，一方面現(xiàn)貨銅需求減弱，不少銅材廠反映訂單明顯減少。另一方面，年末面臨結(jié)賬問題，資金緊張，且銅價(jià)未有大漲態(tài)勢，采購也變得更加謹(jǐn)慎。據(jù)了解目前銅廠開工率較11月份進(jìn)一步下滑，停工半停工現(xiàn)象逐漸增多，這樣勢必造成現(xiàn)貨銅采購減少，總體來看，目前廢銅市場已由買方主導(dǎo)。
?。?）華東地區(qū)
上海、臺(tái)州市場：本周銅價(jià)延續(xù)上周的態(tài)勢震蕩前行，周一廢銅價(jià)格基本上與上周五持平，市場出貨者較多，但仍取決于持貨商成本，成本價(jià)較高者仍然惜售。采購商考慮當(dāng)前價(jià)位相對較高，拿貨謹(jǐn)慎，發(fā)價(jià)較低，市場上雖有貨源但實(shí)際成交情況不佳。周二受標(biāo)普將15歐盟國列入負(fù)面觀察的影響，廢銅價(jià)格跌400元/噸。采購商面對銅價(jià)跌勢開始謹(jǐn)慎，采購減少，且多喜歡高純度流通好的紫銅，另外，持貨商方面多選擇在前幾日漲勢中出貨，不出貨者面對跌價(jià)更加惜售，市場成交清淡。周三德國數(shù)據(jù)利好帶動(dòng)倫銅小幅走高，廢銅價(jià)格再次表現(xiàn)平穩(wěn)，市場采購力度明顯減弱，商家因擔(dān)心價(jià)格下滑紛紛不敢采購，市場接貨稀少，觀望氣氛濃厚，雖然市場主導(dǎo)權(quán)已轉(zhuǎn)向買方，但買方普遍動(dòng)作不大，市場成交量少。周四因標(biāo)普再將歐盟評級置入負(fù)面觀察，此外德國官員發(fā)表悲觀言論，銅價(jià)又再度下行，廢銅價(jià)格跌 200元/噸，近期受銅廠的消極采購影響，總體市場成交明顯減少，據(jù)廠家反映，現(xiàn)時(shí)眾多廠家都保持采購能滿足生產(chǎn)即可。周五廢銅價(jià)格跌200元/噸，歐盟峰會(huì)前，整個(gè)市場仍然處于謹(jǐn)慎狀態(tài)，持貨商不愿出貨，銅廠的開工率也進(jìn)一步下滑，停工半停工現(xiàn)象陸續(xù)增多，市場采購疲弱，發(fā)價(jià)也較低，成交頗少。總體看本周市場上買氣疲軟、賣家也多半是因進(jìn)口貨虧損而呈惜售狀態(tài)，商家濃厚的觀望情緒占據(jù)了市場。
?。?）華北地區(qū)
天津、河北市場：本周銅價(jià)仍保持在上周末高位震蕩態(tài)勢，總體來說波動(dòng)幅度不大，作為周初的首個(gè)交易日廢銅價(jià)格波動(dòng)不大，因市場貨源充裕，市場上賣貨的商家增多，一些持貨商反應(yīng)近期賣方主導(dǎo)了市場，手里有貨源但是買家難覓，隨著廢銅價(jià)格的進(jìn)一步下滑，市場上買賣雙方陷入了僵持的格局，部分持貨商因進(jìn)口貨物虧損捂貨不出，貿(mào)易商因擔(dān)心受經(jīng)濟(jì)疲軟的影響銅價(jià)繼續(xù)下行，不敢有太大的動(dòng)作，小型回收商也只是在銅價(jià)有稍許回落的時(shí)候補(bǔ)些貨，再及時(shí)賣出，賺取差價(jià)。臨近年末一些銅廠因回款緊張、訂單又不充裕，基本上處于半停工的狀態(tài)，采購量也頗少，部分銅廠也有壓低收價(jià)的現(xiàn)象，但持貨商又不忍割肉，市場成交量甚少。據(jù)了解，進(jìn)入12 月，現(xiàn)貨銅市需求漸趨疲弱，不少銅材加工廠反映，訂單已經(jīng)明顯減少，開工不足，加之在年末資金緊張，且市勢未穩(wěn)之時(shí)，在原料采購方面都極為謹(jǐn)慎，銅市交易量因此受抑，隨著年關(guān)漸近資金將越發(fā)緊張而制約交易，買賣雙方又互不相讓，估計(jì)交易僵局短期還會(huì)維持。
六、調(diào)研：浙江省銅材廠12月份原料采購力度調(diào)研
調(diào)研：本周調(diào)研浙江省26家銅材廠原料采購力度，73.5%廠家表示采購較11月份明顯減少；15%廠家采購量變化不大；只有11.5%銅廠采購增加，為來年備貨。采購力度減弱的主要原因是訂單明顯變差，且銅價(jià)走勢不佳，而資金緊張也是部分廠家減少采購的原因之一 僅供參考
七、總結(jié)及預(yù)測
倫銅：本周倫銅價(jià)格走勢基本與我們上周預(yù)測一致，即沖高回落，歐洲債務(wù)問題成限制其升幅的主要因素。下周消息面相對平靜，市場可能更關(guān)注本周五（12 月9日）歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議達(dá)成的結(jié)果，以及市場對中國政府采取進(jìn)一步的下調(diào)存款準(zhǔn)備金預(yù)期。如若未出現(xiàn)大的舉動(dòng)出爐，下周銅價(jià)可能維持在7600-8000 美元之間的震蕩行情。
滬期銅：滬期銅1202合約在本周一沖高后逐漸小幅回落，盤面上顯示多頭缺乏動(dòng)能，現(xiàn)貨市場仍不給力，買貨力度仍未加大。下周滬期銅可能有回補(bǔ)前期部分缺口可能，但下跌幅度恐有限，下方重要支撐5.6-5.65萬。運(yùn)行區(qū)間：5.6-5.85萬。
現(xiàn)銅及操作建議：由于前期進(jìn)口銅流入市場，貨源增多，而下游需求仍顯乏力，雖有部分商家在準(zhǔn)備2012年春節(jié)以后庫存，但量有限，市場需求仍顯乏力。建議下周要備貨的商家可以等待時(shí)機(jī)，待跌到5.6萬后可以考慮備貨，但整體庫存不宜太多，夠春節(jié)后一月用量庫存即可。
