一、宏觀經(jīng)濟(jì)
1.歐洲陰云密布 債務(wù)或?qū)⒙?/p>
14日意大利通過發(fā)行5年期國債成功籌得30億歐元資金，中標(biāo)利率達(dá)到6.29%，創(chuàng)下至少14年來的新高，并帶動(dòng)法國、西班牙、希臘國債收益率走高；經(jīng)濟(jì)增長緩慢，法國AAA評(píng)級(jí)再受威脅；16日穆迪下調(diào)10家德國銀行評(píng)級(jí)；17日1西班牙10年期國債平均收益率飆升至6.975%，創(chuàng)1997年以來新高，且未能達(dá)到40億歐元的目標(biāo)上限。
解讀：歐元區(qū)多國國債收益率整體攀升和評(píng)級(jí)下調(diào)使得債務(wù)陰云再次籠罩歐元區(qū)，暗示市場(chǎng)對(duì)歐盟領(lǐng)導(dǎo)解決危機(jī)能力缺乏信心，基金屬全面承壓，利空銅市。
2.美國宏觀數(shù)據(jù)向好 經(jīng)濟(jì)增長受全球環(huán)境威脅
美國相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：10月零售銷售攀升，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)下跌超預(yù)期，季調(diào)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上升勢(shì)頭緩解，新房開工小幅增長。周三惠譽(yù)表示，若歐債蔓延和深化，美國銀行業(yè)將面臨嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。
解讀：數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在緩慢的走出泥淖，但歐債問題將致使其經(jīng)濟(jì)增長面臨較大的不確定性，拖累美經(jīng)濟(jì)前進(jìn)步伐，整體利多銅市。
3.中國金融穩(wěn)定 政策將預(yù)調(diào)微調(diào)
14日國際貨幣基金組織公布了對(duì)中國金融部門進(jìn)行的首次正式評(píng)估報(bào)告，指出中國金融體系總體穩(wěn)健；16日中國人民銀行發(fā)布第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下階段央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，同時(shí)密切檢測(cè)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。
解讀：金融穩(wěn)定將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長提供保證，央行表態(tài)反映寬松政策局部實(shí)施將大有可為，全面寬松將要等到明年，利好銅市。
4.日本零利率 匯率干預(yù)或重演
16日日本貨幣政策會(huì)議后宣布，繼續(xù)維持現(xiàn)行零利率政策，但下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的判斷。前期干預(yù)匯市所導(dǎo)致的日元貶值，在市場(chǎng)的作用下逐步走高，若繼續(xù)升值或?qū)⒃俅斡瓉碚深A(yù)措施。
簡評(píng)：經(jīng)濟(jì)景氣下調(diào)或?qū)⒊蔀槠涓深A(yù)不斷升值日元的重要理由，對(duì)銅價(jià)起到潛在的作用。
5．下周看點(diǎn)
11月21日：美國10月NAR季調(diào)后成屋銷售
點(diǎn)評(píng)：上月季調(diào)后成屋銷售為-3.0%，去年同期為-2.2%。如果美國成屋銷售大于上期值和去年同期值，則說明其消費(fèi)能力進(jìn)一步提高，利于美國經(jīng)濟(jì)走好，對(duì)銅價(jià)形成支撐；若數(shù)據(jù)向壞或暗示美國兩房將繼續(xù)需要政府的支持，經(jīng)濟(jì)增長不安定因素增多，不利于銅價(jià)的走好。
11月22日：美國第三季度實(shí)際GDP修正值（年化季率）
點(diǎn)評(píng)：二季度實(shí)際GDP修正值為2.5%，去年同期值為2.5%，本次市場(chǎng)預(yù)測(cè)增長2.5%。若果美國三季度GDP增速達(dá)到或超過預(yù)期，則佐證了前期美國宏觀數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，利好基金屬走好。如果美國三季度GDP增速不及市場(chǎng)預(yù)期，基金屬將承受壓力。
11月23日：歐元區(qū)9月工業(yè)訂單
點(diǎn)評(píng)：上月工業(yè)訂單增加1.9%，去年同期減少3.8%。若歐元區(qū)9月工業(yè)訂單好于前值，則表明其經(jīng)濟(jì)又增長的跡象，對(duì)歐債危機(jī)的解決起到利好，同時(shí)也有益于基金屬的走好；若不及預(yù)期，歐元區(qū)寬松政策或因此繼續(xù)實(shí)施，以緩解市場(chǎng)的憂慮情緒，但依舊利空基金屬走勢(shì)。
美國10月核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（年率）
點(diǎn)評(píng)：10月核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（年率）上期為1.6%，去年同期值為0.9%。如果美國10月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)高于前值或去年同期值，這表明美國消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，對(duì)基金屬帶來利好。若不及預(yù)期，將抑制基金屬的走勢(shì)。
11月14日：德國三季度季調(diào)后GDP終值（年率）
點(diǎn)評(píng)：德國第三季度季調(diào)后GDP終值上期值為2.5%，去年同期為3.9%。如果三季度數(shù)據(jù)好于前值，將有助于降低市場(chǎng)對(duì)德國經(jīng)濟(jì)增長減緩的憂慮，利于基金屬走好；若不及前值，受本周德國10家銀行評(píng)級(jí)下調(diào)影響，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒或?qū)⒃俅紊郎?，?duì)基金屬走價(jià)格造成壓力。
英國第三季度GDP修正值（季率）
點(diǎn)評(píng)：日本三季度GDP季率上期值上漲0.5%，去年同期上漲0.8%。如果英國GDP增長好于前者，將有利于英鎊走好，同時(shí)對(duì)基金屬形成利好；若數(shù)據(jù)不及預(yù)期，基金屬將因此承壓。
11月25日：日本10月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（年率）
點(diǎn)評(píng)：10月全國核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲0.2%，而去年同期值為-0.6%。如果公布的數(shù)據(jù)低于前值，將有利于現(xiàn)在政府維持零利率的狀態(tài)，利于基金屬價(jià)格走好；若高于前值，政府將面對(duì)通脹的壓力，利空基金屬走勢(shì)。
二、期貨市場(chǎng)
1．行情回顧
圖1：倫銅日K線圖
本周銅價(jià)繼續(xù)在對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂中度過，總體走勢(shì)繼續(xù)偏弱。上周五意大利通過的財(cái)政緊縮政策并沒有得到市場(chǎng)認(rèn)可，周一意大利國債中標(biāo)利率偏高并帶動(dòng)市場(chǎng)國債收益率再次逼近7%的警戒線，歐債擔(dān)憂再次升溫；而本周美國公布的零售銷售、PPI、CPI等宏觀數(shù)據(jù)向好緩解了部分歐債擔(dān)憂情緒，且本周前三天英鎊大跌導(dǎo)致美元指數(shù)攀升也沒有使得倫銅重心明顯下移；但是周四西班牙發(fā)行10年期的國債導(dǎo)致其市場(chǎng)收益率亦達(dá)到7%的警戒線，因此市場(chǎng)對(duì)債務(wù)危機(jī)蔓延情緒爆發(fā)，穆迪也因此警告美國銀行評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌；周五市場(chǎng)恐慌情緒釋放后銅價(jià)受基本面利好支撐，有所企穩(wěn)。
圖2：美元指數(shù)日K線圖
由于歐債擔(dān)憂情緒逐步升溫和英鎊的大幅下跌，本周前三天美元指數(shù)大幅上漲，但在78一帶受壓，后半周升勢(shì)有所緩解。從趨勢(shì)上看，美元指數(shù)有繼續(xù)攀高可能，但是上升壓力也在加大，震蕩走弱的可能性增加。銅研究小組認(rèn)為，近期銅價(jià)下跌的動(dòng)能將減弱。
另外，我們也發(fā)現(xiàn)作為反應(yīng)銅現(xiàn)貨商行為的CFTC商業(yè)頭寸，在銅價(jià)近20天的震蕩下滑過程中，空單合約和多單合約都有所減少，但是凈持空倉頭寸增加，暗示歐債擔(dān)憂情緒導(dǎo)致部分投資者遠(yuǎn)離市場(chǎng)，看空動(dòng)能繼續(xù)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
圖3：COMEX銅資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持倉量
2．基本面分析
注銷倉單和銅庫存同時(shí)下滑
圖4：LME銅庫存與注銷倉單對(duì)比圖
本周銅庫存繼續(xù)走低，已跌破40萬噸關(guān)口至399625噸，注銷倉單也在持續(xù)下滑，而且注銷倉單占倫銅庫存比例也呈下滑態(tài)勢(shì)。鑒于當(dāng)前國內(nèi)下游終端仍未見明顯補(bǔ)庫行為，前期流入國內(nèi)的庫存恐仍以融資需求為主。綜合當(dāng)前整體情況來看，銅研究小組認(rèn)為，近期倫銅去庫存化速度有望放緩，注銷倉單占比有望回歸正常水平，在一定程度上對(duì)銅的支撐或?qū)p弱。
三、現(xiàn)貨市場(chǎng)
本周恰逢交割，銅升水幅度擴(kuò)大。前2日，銅價(jià)受美元走軟等因素利好大漲，貿(mào)易商積極貼水出貨，但下游似乎并不買賬，部分看跌情緒高漲，欲等更低價(jià)位。隨后，歐債問題擴(kuò)散至德國等其他歐元區(qū)國家，重燃市場(chǎng)悲觀情緒，期銅大跌。但貿(mào)易商則多惜售，要價(jià)堅(jiān)持，紛紛提高升水，最高時(shí)候好銅升水750左右，極大的限制了銅價(jià)跌幅，下游買家雖并不滿意，但需求者不得不適量采購。華北地區(qū)天津銅價(jià)相對(duì)較高，成交情況稍差與華東地區(qū)，部分買家前往上海買貨。
圖5：滬倫比值及進(jìn)口盈虧情況
本周滬倫比值回升后再次下跌，進(jìn)口仍處虧損狀態(tài)，并且保稅區(qū)庫存仍處高位，目前國內(nèi)進(jìn)口商積極性不高。據(jù)他們表示，目前市場(chǎng)需求并與理想活躍，且歐債危機(jī)持續(xù)影響市場(chǎng)信心，全球包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩。并有市場(chǎng)人士大膽預(yù)測(cè)，“今年恐難出現(xiàn)年前備貨情況”，市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，目前市場(chǎng)上流通貨源較充足。
四、廢舊市場(chǎng)
1．廢銅價(jià)格分析
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品種 |
一 |
二 |
三 |
四 |
五 |
平均價(jià) |
環(huán)比上周 |
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1#光亮線 |
53850 |
53450 |
53150 |
52650 |
52350 |
53090 |
+800 |
表2：佛山光亮銅線價(jià)格
11月14日-11月18日期間，廢銅價(jià)格在震蕩中下滑。佛山光亮線從54000元/噸下滑至52300元/噸附近，而滬銅當(dāng)月合約從59050元/噸的高點(diǎn)跌至56550元/噸，相比來說廢銅跌幅1700遠(yuǎn)小于期銅跌幅2500。廢銅價(jià)格堅(jiān)挺原因依然要?dú)w咎于市場(chǎng)貨源的緊缺，持貨商手中大量貨物仍然是8 月或者9月的高價(jià)貨，在資金短缺的情況下，他們方考慮出手一部分貨源，總體市場(chǎng)采購仍然較為困難，因而持貨商漲價(jià)時(shí)要價(jià)較高，跌價(jià)不肯出售，支撐廢銅價(jià)格跟漲不跟跌。
可以看出隨著銅價(jià)的下跌，電解銅與廢銅的價(jià)差微乎其微，帶票光亮線價(jià)格與電解銅幾無價(jià)差，而生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)更好，相比之下，銅廠更愿意采購電解銅，又加之廢銅采購相對(duì)困難，因而現(xiàn)時(shí)電解銅仍然很大范圍內(nèi)替代著廢銅。佛山1#光亮銅線日均價(jià)由周一為53850元/噸到周五52350/噸，環(huán)比上周小漲800元/噸。（注：經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，光亮線等廢銅品種的稅點(diǎn)業(yè)已下調(diào)，因而圖中所示為稅率下調(diào)后的價(jià)差）
2．市場(chǎng)行情描述
（1）華南地區(qū)
佛山、清遠(yuǎn)市場(chǎng)：本周華南廢舊業(yè)者在銅價(jià)震蕩走勢(shì)下多采取區(qū)間操作，但謹(jǐn)慎情緒限制市場(chǎng)交易量。周初歐洲形勢(shì)暫時(shí)緩和，銅價(jià)回升，業(yè)者對(duì)于短期走勢(shì)普遍較為樂觀，不少訂貨商已經(jīng)尋找機(jī)會(huì)組織訂貨事宜。但隨著意大利國債收益率的走高，銅價(jià)重心下移，回收商家謹(jǐn)慎，持貨商惜售，市場(chǎng)交易減少。目前仍未有明朗走向的時(shí)候，在預(yù)期價(jià)格持續(xù)寬幅波動(dòng)的時(shí)候，貿(mào)易商更傾向于銅價(jià)高位回落，從而為他們?cè)俅蝿?chuàng)造低位買貨的良機(jī)，為搏市創(chuàng)造機(jī)會(huì)，不過不容忽視的是，由于持貨商的持貨成本高企，在價(jià)格大幅回落后補(bǔ)貨并不容易。進(jìn)口方面，近期滯留港口貨物基本清關(guān)完畢，但后續(xù)貨源暫無補(bǔ)充，訂貨商面臨訂貨時(shí)機(jī)選擇，目前困擾進(jìn)口商訂貨的因素主要是訂貨倒掛及關(guān)費(fèi)上漲。
（2）華東地區(qū)
上海、臺(tái)州市場(chǎng)：本周華東市場(chǎng)廢銅價(jià)格總體仍呈下跌態(tài)勢(shì)。周一廢銅價(jià)格大漲2300元/噸，調(diào)動(dòng)交投氛圍，市場(chǎng)商家活躍，成交也有好轉(zhuǎn)。然而銅價(jià)似乎耗盡了動(dòng)能，之后連續(xù)三天下跌，廢銅持貨者從少量出貨轉(zhuǎn)為惜售，因價(jià)格逐漸遠(yuǎn)離了他們能接受的程度。周五期銅價(jià)格大幅下挫，雖然廢銅價(jià)格下跌幅度不及期貨，但對(duì)業(yè)者也是沉重打擊，周五廢銅市場(chǎng)基本難見交易，有貨商家封倉，回收商及銅廠采購謹(jǐn)慎。
（3）華北地區(qū)
天津、河北市場(chǎng)：本周華北廢銅市場(chǎng)交投除周一稍好以外，其余時(shí)段均不理想。周一的大漲帶給持貨商家難得的出貨機(jī)會(huì)，但廢銅市場(chǎng)貨源緊缺形勢(shì)一直引導(dǎo)持貨商保持惜售狀態(tài)，且市場(chǎng)仍有眾多商家持有高價(jià)貨源，出貨的多是近期拿到的有盈利空間的廢銅。隨著銅價(jià)的下跌，回收商多半處于觀望態(tài)勢(shì)，或收售一些市場(chǎng)流通較好的品種，如光亮線和雜質(zhì)少的黃銅等。周五的大幅低開直接將這些少量交易也打散殆盡，市場(chǎng)清冷，難有交易。
五、調(diào)研：廣東地區(qū)銅材廠停工調(diào)研
本周銅研發(fā)小組針對(duì)廣東地區(qū)24家銅材廠停工現(xiàn)象做了調(diào)研。91.7%的廠家表示暫無停工現(xiàn)象出現(xiàn)，8.3%的廠家表示因訂單差和銅價(jià)不穩(wěn)定等因素處于停工狀態(tài)，其中停工的多為微小型企業(yè)。另外83.3%的銅材廠家表示訂單明顯變差，當(dāng)前采取按單生產(chǎn)的模式。分析師認(rèn)為，這在一定程度上反映出銅需求有所放緩，但沒有衰退跡象。
（以上調(diào)研和數(shù)據(jù)僅供參考）
六、總結(jié)及預(yù)測(cè)
倫銅：歐債危機(jī)恐蔓延至其他國家，銅價(jià)受恐慌情緒影響跌破7500美元，但從滬倫銅表現(xiàn)來看，滬期銅表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，反彈意愿很強(qiáng)，所以我們預(yù)計(jì)下周歐債問題若有所放緩，銅價(jià)存反彈需求，反彈上方暫看至7850美元，下方恐難跌破7300一線。
滬期銅：本周滬期銅表現(xiàn)明顯抗跌，一方面，進(jìn)口銅冶煉廠冶煉虧損，有部分廠家檢修停產(chǎn)；另外一方面，現(xiàn)貨貿(mào)易商套保失利，現(xiàn)貨銅升水大幅走高，我們預(yù)計(jì)滬期銅有望帶領(lǐng)下周銅價(jià)反彈，高度暫看至58000，下方支撐5.3-5.4萬間。
現(xiàn)貨操作建議：建議當(dāng)前庫存已不足一周的商家可適量采購，庫存維持在10-15天左右，雖然有反彈需求，但并不看反轉(zhuǎn)，采購商無需大量備貨。持貨商仍建議逢高減倉為主。
