一、宏觀經(jīng)濟(jì)
1.本周熱點(diǎn)
?。?）二次峰會(huì)不負(fù)眾望，債務(wù)解決方案終于達(dá)成
歐元區(qū)首腦經(jīng)過(guò)近8個(gè)小時(shí)的馬拉松式談判，終于于27日凌晨就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成一攬子協(xié)議：將歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）的擴(kuò)大到1萬(wàn)億歐元、在2012年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%、促使銀行業(yè)同意對(duì)希臘國(guó)債進(jìn)行50%的減記。
解讀：歐債解決方案終于出爐，利好銅市反彈。但解決方案的負(fù)面作用不可小覷，且歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，抑制銅市反彈高度。
?。?）發(fā)改委：未來(lái)兩個(gè)月CPI將低于5%，價(jià)格拐點(diǎn)確認(rèn)
國(guó)家發(fā)改委副主任彭森日前在“第九屆中國(guó)改革論壇”上表示，8月份以來(lái)，物價(jià)總水平漲幅開(kāi)始回落，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行拐點(diǎn)特征已經(jīng)得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)今年后兩個(gè)月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）可以控制在5.0%以下。
解讀：如果通脹放緩，寬松貨幣政策可期，將刺激“中國(guó)需求”以提振銅市。
?。?）美國(guó)第三季度GDP年內(nèi)增幅最高，衰退憂慮緩解
美國(guó)商務(wù)部周四公布，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，美國(guó)第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率增長(zhǎng)2.5%，為一年來(lái)最高增長(zhǎng)水平。美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，因消費(fèi)者和企業(yè)支出增加。
簡(jiǎn)評(píng)：美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)向好暫時(shí)緩解了經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退的擔(dān)憂，利好銅市進(jìn)一步反彈。
?。?）10月中國(guó)PMI創(chuàng)5個(gè)月新高，四季度開(kāi)局良好
匯豐銀行24日公布的10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，由于生產(chǎn)成本趨穩(wěn)，10月PMI從9月的49.9強(qiáng)勢(shì)反彈至51.1，創(chuàng)近5個(gè)月來(lái)新高，也成功升至50的榮枯線之上。
簡(jiǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入衰退，“硬著陸”之說(shuō)乃杞人憂天，利好銅市反彈。
2.下周看點(diǎn)
?。?）10月31日公布?xì)W元區(qū)9月失業(yè)率，前值10，若低于前值將表明其經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，將利于銅價(jià)反彈。
?。?）11月1日美國(guó)召開(kāi)為期兩天的利率會(huì)議，若有寬松政策提出，將有助于銅市進(jìn)一步反彈。
?。?）11月2日公布?xì)W元區(qū)10月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)終值，前值47.3，若高于前值表明經(jīng)濟(jì)向好，利于銅市。
?。?）11月3日召開(kāi)歐元區(qū)11月央行利率決議，前值利率1.5，若低于前值將有利于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，利于銅市。
（5）11月4日公布美國(guó)10月份失業(yè)率數(shù)據(jù)，前值9.1，若低于前值將緩解對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮，利于銅市。
二、期貨市場(chǎng)
1．行情回顧
圖1：倫銅走勢(shì)圖
本周銅價(jià)呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性修復(fù)行情，主要緣于前期令市場(chǎng)恐慌的歐債危機(jī)有好轉(zhuǎn)跡象，本周舉行的歐盟峰會(huì)就希臘減債50%、歐洲金融救助基金擴(kuò)容至1萬(wàn)億歐元、歐洲銀行資本重組達(dá)成一致，希臘暫遠(yuǎn)離破產(chǎn)邊緣。另外，匯豐公布的10月中國(guó)PMI數(shù)據(jù)料大幅回升，以及中國(guó)通脹或已顯拐點(diǎn)，緊縮政策存微調(diào)可能。美國(guó)第三季度GDP增速超預(yù)期，達(dá)2.5%。帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的三大經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)存轉(zhuǎn)好跡象，令市場(chǎng)對(duì)未來(lái)銅市需求預(yù)期提升，從而刺激銅價(jià)領(lǐng)漲基本金屬大幅反彈。
圖2：美元指數(shù)走勢(shì)圖
美元指數(shù)由于歐債解決方案向好發(fā)展，避險(xiǎn)功能下降，本周延續(xù)上周頹勢(shì)，繼續(xù)大幅下滑，跌破76關(guān)口，不排除繼續(xù)向74靠攏。但當(dāng)美元指數(shù)持續(xù)下滑后，對(duì)金屬的相對(duì)支撐會(huì)減弱，所以銅研究小組認(rèn)為，銅價(jià)短期上漲的動(dòng)能料將減弱。
另外，我們也發(fā)現(xiàn)作為反應(yīng)銅現(xiàn)貨商行為的CFTC商業(yè)頭寸，在銅價(jià)近兩月的大幅下滑過(guò)程中，空單量也從5.1萬(wàn)手減少至當(dāng)前的4.3萬(wàn)手，多單量也從 1.6萬(wàn)手增加至1.9萬(wàn)手，表明銅價(jià)殺跌動(dòng)能已大幅釋放，更多現(xiàn)貨商已減少套保，暗示此前下跌空間有限，銅價(jià)的大幅反彈也在理性范圍之內(nèi)。
圖3：CFTC銅商業(yè)頭寸情況
2．基本面分析
?。?）注銷倉(cāng)單繼續(xù)攀升，庫(kù)存持續(xù)下滑
圖4：LME銅庫(kù)存及注銷倉(cāng)單
本周注銷倉(cāng)單繼續(xù)攀升，庫(kù)存持續(xù)下滑，注銷倉(cāng)單占比最高攀升至13%高位，庫(kù)存再降1萬(wàn)余噸至43.5萬(wàn)噸。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，注銷倉(cāng)單的大幅攀升預(yù)示著未來(lái)銅庫(kù)存有較大下跌空間，而且隨著圣誕節(jié)的臨近，歐美等國(guó)對(duì)銅的需求可能會(huì)增加。另外，中國(guó)銅商家入市補(bǔ)庫(kù)的需求也料令這部分注銷倉(cāng)單轉(zhuǎn)化為庫(kù)存的減少。
?。?）上期所銅庫(kù)存繼續(xù)下滑
本周上海期貨交易所銅庫(kù)存繼續(xù)下滑，銅研究小組認(rèn)為，由于近兩月銅價(jià)大幅下挫，但諸多廢銅回收商捂貨不出，使得廢銅價(jià)下跌幅度有限，相比電解銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存，甚至出現(xiàn)“面粉比面包貴”的情況。于是，以前用廢銅作為原料的銅材廠抵滬搶購(gòu)電解銅。但在本周五銅價(jià)再度大漲至6萬(wàn)附近時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)許多廢銅商家紛紛為解套出貨，廢銅與電解銅價(jià)差也相繼縮小，或暗示將減少電解銅的去庫(kù)存速度。
?。?）再生金屬產(chǎn)量增速急劇下滑
日前，“第十一屆再生金屬國(guó)際論壇”新聞發(fā)布會(huì)上公布消息，今年1-9月，我國(guó)主要再生有色金屬產(chǎn)量約為586萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年再生金屬產(chǎn)品產(chǎn)量將達(dá)到 800萬(wàn)噸，比去年增長(zhǎng)3%。但相比2000-2010年年均超過(guò)20%的增長(zhǎng)率，增速大幅下滑。其中，再生銅193萬(wàn)噸，同比略有增長(zhǎng)；再生鋁300萬(wàn)噸，同比基本持平；再生鉛93萬(wàn)噸，同比下降4%。
解析：我國(guó)再生銅來(lái)源可分為2個(gè)部分，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和國(guó)外進(jìn)口廢銅。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以得出，目前國(guó)外進(jìn)口廢銅所占比重達(dá)70%左右，但今年大部分時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)比值不利于進(jìn)口，并且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)激烈。而我國(guó)現(xiàn)代化起步晚，銅產(chǎn)品的使用壽命一般為15年，所以目前尚未進(jìn)口銅的報(bào)廢期，因此，近幾年內(nèi)國(guó)產(chǎn)再生銅產(chǎn)量大幅增加的可能性較小，故今年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示同比小幅增長(zhǎng)在筆者預(yù)計(jì)范圍內(nèi)。但我們從需求方面來(lái)看，特別是前期銅價(jià)大幅下挫，回收商虧損嚴(yán)重惜售情緒激增，市場(chǎng)流通貨源僅為進(jìn)口銅，相對(duì)較為緊張，廢銅價(jià)格高企，甚至高于電解銅，這也在一定程度上促進(jìn)了電解銅的需求。
三、現(xiàn)貨市場(chǎng)
1．華東市場(chǎng)
本周銅價(jià)受美國(guó)良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及歐盟峰會(huì)結(jié)果影響大幅上揚(yáng)，漲幅達(dá)6800元/噸，本周最高價(jià)已成功上沖6萬(wàn)元關(guān)口。貿(mào)易商獲利出貨的積極性較強(qiáng)，現(xiàn)貨銅升水有逐漸縮小趨勢(shì)，下游買貨積極性也提高不少，周始，商家擔(dān)心銅價(jià)會(huì)繼續(xù)下行，買貨的甚少；隨著歐盟會(huì)議的推進(jìn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒增強(qiáng)，下游商家開(kāi)始擔(dān)心銅價(jià)會(huì)直沖不下，紛紛乘目前價(jià)位備貨，特別是周五，詢價(jià)及買貨者大大增多。整體看，本周現(xiàn)貨市場(chǎng)較為活躍，貨源供應(yīng)也較為充足，成交尚好。
圖5：滬倫比值及進(jìn)口盈虧情況
隨著外盤倫銅的大幅上漲，國(guó)內(nèi)銅價(jià)似有跟漲不足，目前外強(qiáng)內(nèi)弱的局勢(shì)再次出現(xiàn)，進(jìn)口虧損擴(kuò)大，滬倫比值維持在7.5以下水平，本周三虧損值達(dá)1000 元/噸左右。據(jù)進(jìn)口商表示，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口電解銅隨處可見(jiàn)，因8.9月進(jìn)口擴(kuò)大所致，但本周稍有所減少，一方面因?yàn)閮r(jià)格高企，另外，因大的環(huán)境不容樂(lè)觀，對(duì)后市看法不確定，擔(dān)心銅價(jià)仍會(huì)回落。
2．華北市場(chǎng)
表2：天津電解銅價(jià)格
華北地區(qū)電價(jià)銅價(jià)格相對(duì)華東地區(qū)高出150元/噸左右，但成交也相對(duì)較好。據(jù)貿(mào)易商表示，近期華北地區(qū)銅材廠采購(gòu)電解銅增多，一方面因銅價(jià)開(kāi)始上漲，下游看漲情緒激增，買貨積極性提高；另一方面，原來(lái)使用廢銅作為原料的銅企開(kāi)始轉(zhuǎn)向買入電解銅，如銅桿廠等，因目前光亮線（廢銅）價(jià)格高企，再加上稅票的價(jià)格，已經(jīng)高出電解銅價(jià)格，居然出現(xiàn)“面粉比面包貴”情況，故市場(chǎng)需求度相對(duì)較為樂(lè)觀。而以前進(jìn)行廢銅貿(mào)易的商家已打算進(jìn)入電解銅行業(yè)，這也是支撐短期價(jià)格上漲的因素，但長(zhǎng)期看，應(yīng)多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)面對(duì)其影響，不可盲目大量投入。
四、廢舊市場(chǎng)
1．廢銅價(jià)格分析
表3：佛山光亮銅線價(jià)格
10月24日-10月28日期間，廢銅價(jià)格一路上行，累計(jì)漲幅達(dá)5800元/噸，直逼電解銅6800元/噸的周漲幅，凸顯廢銅價(jià)格的堅(jiān)挺。價(jià)格堅(jiān)挺主要由于持貨商的惜售，前期的大跌造成廢銅持貨商巨虧，在價(jià)格未能回到原先漲勢(shì)之前，他們多數(shù)封倉(cāng)待漲，尤其是庫(kù)存成本高企的商家，這樣就造成市場(chǎng)廢銅資源緊缺現(xiàn)象嚴(yán)重，銅廠采購(gòu)不得不追高價(jià)格，使得廢銅價(jià)格漲幅一度擴(kuò)大化。但周五漲至高點(diǎn)后，由于廢銅持貨商的獲利了結(jié)情緒濃厚及擔(dān)心后市跌勢(shì)再度襲來(lái)，廢銅堅(jiān)挺不再，漲幅僅有電解銅的一半左右。
從圖6可以看出電解銅與廢銅的價(jià)格倒掛情況仍然延續(xù)且擴(kuò)大化，廢銅價(jià)格漲幅緊隨電解銅，很多銅廠仍然保持電解銅采購(gòu)量，因廢銅價(jià)格相對(duì)偏高，但隨著銅價(jià)的上行，料廢銅將恢復(fù)其價(jià)格優(yōu)勢(shì)。佛山1#光亮銅線日均價(jià)由周一為50050元/噸到周五54650/噸，環(huán)比上周上漲5800元/噸。
2．市場(chǎng)行情描述
（1）華南地區(qū)
佛山、清遠(yuǎn)市場(chǎng)：本周華南市場(chǎng)廢銅價(jià)格漲勢(shì)喜人，銅價(jià)連漲一周使得不同產(chǎn)業(yè)鏈的商家心態(tài)發(fā)生明顯變化。首先持貨商在前幾日漲勢(shì)中十分惜售，一方面是持貨成本高企，出貨造成虧損較大，另一方面，他們看到漲勢(shì)，希望手中貨源升值，不肯輕易出貨，造就了市場(chǎng)貨源嚴(yán)重緊缺。這就給銅廠帶來(lái)很大的采購(gòu)難度，周初銅廠采購(gòu)仍然需要更多電解銅來(lái)替代方能完成訂單，廢銅采購(gòu)?fù)犯卟拍苣玫截洝６S著銅價(jià)連續(xù)暴漲，持貨商手中貨源有所盈利，又擔(dān)心銅價(jià)后期再次下跌，因而周末的大漲促使眾多持貨商出貨；然而，銅廠及回收商同樣不敢追高，周末收貨發(fā)價(jià)普遍不高，且拿貨謹(jǐn)慎，造成市場(chǎng)成交不甚理想。另外拆解廠在價(jià)格波動(dòng)和貨源難以供應(yīng)的情況下一直未能改變停工半停工的命運(yùn)，受制于海關(guān)方面放柜緩慢，原本8月中旬9月份抵達(dá)的貨，基本推遲到9月下旬至10月份。加之，通關(guān)費(fèi)用以及其它費(fèi)用持續(xù)上漲，導(dǎo)致抵達(dá)佛山地區(qū)銅鋁水箱的成本大幅提高。但拆解場(chǎng)為避免停工，不得不補(bǔ)充一定數(shù)量庫(kù)存。
?。?）華東地區(qū)
上海、臺(tái)州市場(chǎng)：本周華東廢銅市場(chǎng)成交情況好轉(zhuǎn)，但問(wèn)題也較多。首先在周初銅價(jià)大漲之時(shí)，礙于前期大跌的陰影，銅材廠普遍采取輕倉(cāng)運(yùn)作，購(gòu)貨十分謹(jǐn)慎，在原料告急的情況下，紛紛追高購(gòu)貨。市面上可供交易的廢銅貨源十分緊張，且成本高企，持貨商惜售明顯，補(bǔ)貨困難。隨后銅價(jià)繼續(xù)上行，引發(fā)市場(chǎng)回收商補(bǔ)庫(kù)需求，銅廠也加大采購(gòu)力度，廢銅價(jià)格一路高走。然而銅價(jià)連漲一周之下，多數(shù)人開(kāi)始謹(jǐn)慎起來(lái)，懼怕銅價(jià)下跌，持貨商開(kāi)始獲利了結(jié)，銅廠及回收商不敢追高拿貨，廢銅價(jià)格漲勢(shì)明顯減弱，且成交變差。
（3）華北地區(qū)
天津、河北市場(chǎng)：本周華北廢銅市場(chǎng)商家交易明顯受到前期大跌的影響，周初連續(xù)兩個(gè)漲停板才刺激部分商家入市運(yùn)作，仍有一些商家觀望。持貨商則等待價(jià)格漲到盈利水平才肯出貨。但連續(xù)一周的漲勢(shì)也未能帶給商家看漲的信心，反而令商家感到價(jià)格回落的壓力，造成了周末廢銅市場(chǎng)在大漲之下反而成交不佳的現(xiàn)象。
五、調(diào)研：銅材廠成品庫(kù)存調(diào)研
本周銅研發(fā)小組針對(duì)目前銅材廠成品庫(kù)存情況調(diào)研了39家中小型銅企。其中，54%的銅企表示基本“以銷定產(chǎn)”，銅價(jià)變化太大未敢存放庫(kù)存，且下游需求不濟(jì)導(dǎo)致商家信心不足，特別是銅管等企業(yè)，因今年國(guó)家打壓房地產(chǎn)及出口不佳所致；33%的廠家則表示，備適量庫(kù)存，但相比去年數(shù)目有所減少；13%銅企表示備貨較多庫(kù)存，多為纜線企業(yè)，需求情況較為樂(lè)觀。（以上調(diào)研和數(shù)據(jù)僅供參考）
六、總結(jié)及預(yù)測(cè)
倫銅：伴隨著歐債危機(jī)的逐步解決，本周倫銅大幅走高；近期美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)向好和中國(guó)通脹回落預(yù)期進(jìn)一步刺激銅價(jià)上揚(yáng)，截止截稿時(shí)止反彈高度已達(dá)到前期跌幅的一半。銅研究小組預(yù)計(jì)，下周初銅價(jià)小幅回調(diào)后，再度上行，回調(diào)支撐7800，高位8350。
滬銅：受倫銅影響，本周滬期銅走勢(shì)強(qiáng)勁，漲幅逾14%。隨著現(xiàn)貨銅升水逐步回落，廢銅跟漲乏力，電解銅強(qiáng)勢(shì)有放緩跡象，加上前期套牢盤壓力作用，料下周銅價(jià)需要一個(gè)短期回調(diào)的來(lái)積蓄反彈動(dòng)力。滬期銅1201合約上方重要壓力位6.2-6.35萬(wàn)，下方支撐5.7-5.8萬(wàn)。
現(xiàn)貨銅操作建議：本周五銅價(jià)高開(kāi)低走，或暗示下周初有回調(diào)跡象，而且本周整體銅價(jià)反彈幅度過(guò)大，下游消費(fèi)尚未真正轉(zhuǎn)暖，不急需采購(gòu)者可逢下周初回調(diào)之時(shí)低吸。
