從年后滬銅價格運行軌跡來看，以宏觀景氣度回落、下游消費趨緩、政策密集調(diào)控和系統(tǒng)風險涌現(xiàn)等四大因素主導的利空行情基本接近尾聲。目前銅價較2月中旬高位已經(jīng)調(diào)整近9%，前期受諸多負面要素壓制的市場情緒開始有所趨穩(wěn)，而伴隨70000元/噸年度底部預(yù)期逐步夯實，銅價在當前價值區(qū)間易漲難跌。筆者分析4月份宏觀面和下游消費有望迎來新的回升周期，銅價新一輪上漲機會或?qū)⒏‖F(xiàn)。
滬銅長期價值底部有望確認
2月份以來宏觀面和貨幣面雙雙走低瓦解了金屬旺季消費預(yù)期，與此同時，交易所庫存和銅冶煉加工費一路攀高也終結(jié)了有關(guān)銅資源短缺的題材性炒作，銅市供需關(guān)系開始階段性轉(zhuǎn)空。3月份中東形勢緊張、歐債危機惡化以及日本核災(zāi)難等外圍風險事件集中爆發(fā)，一度將市場消極避險情緒推向高潮，銅價高位看漲信心由此迅速崩塌，滬銅主力1106合約3月11日當周跌幅高達7.89%。不過從隨后盤面表現(xiàn)來看，銅價單邊殺跌并未構(gòu)成新的趨勢。市場在短暫破位后很快又反彈至7萬整數(shù)關(guān)口上方，這也顯示經(jīng)歷本輪較大幅度的調(diào)整，銅市繼續(xù)做空意愿并不強烈。在排除后期出現(xiàn)新的極端風險事件的前提下，銅價再度陷入趨勢性下跌周期的概率不大。
根據(jù)國際機構(gòu)預(yù)測，2011年開始，銅市供需格局將由過剩轉(zhuǎn)為短缺，資源剛性約束和需求穩(wěn)健增長將有效推高銅價估值。根據(jù)這一基本前提再佐以貨幣貶值因素來判斷，雖然銅價已經(jīng)運行至歷史高位區(qū)間，但其在70000元/噸附近仍有望構(gòu)筑長期價值底部。
市場適應(yīng)政策調(diào)控
雖然在央行宣布4月6日加息之后，市場還將面臨政策層面多重工具回籠貨幣的機會窗口。但是筆者認為，經(jīng)歷年內(nèi)兩次加息和三次上調(diào)存款準備金率的密集調(diào)控措施之后，市場已經(jīng)逐步適應(yīng)管理層調(diào)控的頻度和節(jié)奏，市場心態(tài)也較前期明顯趨穩(wěn)，當前過分解讀政策利空并不現(xiàn)實。
從實際調(diào)控效果來看，雖然年內(nèi)央行運用上調(diào)存款準備金、公開市場操作等多重數(shù)量化工具回籠市場流動性，有效擴大了貨幣調(diào)控的操作空間和彈性，但鑒于兩種工具分別存在調(diào)整上限和債務(wù)滾動到期因素，數(shù)量型政策工具更多是對市場資金施加短期影響，相較而言，利率調(diào)控這一價格工具才真正對長期流動性具有實質(zhì)管理意義。
而從央行利率調(diào)控過程來看，雖然2010年以來央行已經(jīng)四次祭出加息利劍，但目前一年期基準存款利率僅3.25%，和2010年3.3%的年度通貨膨脹率相比，至今仍然沒有擺脫實際利率為負的尷尬境遇。在此前提下，資金拆入方仍具備較大價格優(yōu)勢，那么內(nèi)生性貨幣就有望繼續(xù)擴張。其實，2011年上半年通脹繼續(xù)高位上行的概率很大，央行未來加息幅度如果不能積極跟上物價膨脹速度，流動性對銅價金融屬性方面的支持作用就難以根本消除。
等待下游消費回暖周期來臨
中國3月份PMI指數(shù)小幅回升，但不及預(yù)期，這似乎預(yù)示銅價仍將繼續(xù)受到宏觀下行周期的拖累。不過筆者分析認為，一季度工業(yè)投資領(lǐng)域反季節(jié)趨冷主要是受到兩方面因素的沖擊，一是國際大宗商品價格飆升拉高企業(yè)原材料購進成本，二是1、2月份國內(nèi)信貸超預(yù)期收緊拉低企業(yè)投資意愿。伴隨原材料高估值風險短期釋放，加上投資人對政策調(diào)控預(yù)期回歸理性，制造業(yè)景氣周期有望迎來轉(zhuǎn)換窗口。中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP) 4月6日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.2%，較上月大幅上升16.1個百分點，說明商業(yè)經(jīng)營活動已經(jīng)先于生產(chǎn)活動復(fù)蘇，這對未來制造業(yè)回暖具有一定指示意義。歐美市場方面，雖然3月制造業(yè)PMI指數(shù)雖然繼續(xù)回落，但仍遠高于50的榮枯分界線，顯示西方工業(yè)企業(yè)擴張仍在延續(xù)當中，據(jù)此我們也有理由對外圍銅消費保持樂觀判斷。
庫存方面，當期三大交易所庫存依然維持高位增長態(tài)勢，LME亞洲庫存連月來增長情況尤為明顯，可能主要是中國買家因銅價走跌積極遷移前期囤貨所致。高庫存雖然顯示消費疲弱暫未改觀，但近期倫銅庫存漸有高位觸頂跡象，投資性拋售行為對銅價構(gòu)成的壓力正日趨減少，市場或靜待消費回暖周期再次打開。
