魯證期貨銅鋁早評(píng)：沖高回落 滬銅遭遇緊縮危機(jī)

　　一、月度行情回顧

　　2月倫銅盤中破萬，下旬有所回調(diào)，總體上漲1.06%，最高10184，最低9315，收于9874美元；滬銅上漲0.99%,最高76950，最低71350，收于74580。長江銅現(xiàn)貨2月28日?qǐng)?bào)價(jià)72425。倫敦市場(chǎng)銅庫存持續(xù)增加至421000噸。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　（一）利比亞局勢(shì)緊張，導(dǎo)致銅價(jià)回調(diào)

　　本月月末期銅回調(diào)的最大誘因來自于緊張的利比亞局勢(shì)。事件爆發(fā)當(dāng)天，國際油價(jià)大幅上漲6%，隨后全球金融市場(chǎng)普跌。目前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)代，如果油價(jià)過分上漲（有分析稱超過125美元），將損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)對(duì)目前已經(jīng)陷入通貨膨脹的國家雪上加霜。這也是國際原油價(jià)格為什么在金融危機(jī)之后上漲幅度弱于其他商品的主要原因。

　　不過哪里有危機(jī)，哪里就有措施。此次的利比亞事件覆蓋面不能與去年的歐債危機(jī)相提并論，更是與08年的金融危機(jī)相去甚大，最主要的是他來自與小國，可調(diào)節(jié)措施效果明顯。在美國的勸說下，沙特阿拉伯再次保證增加產(chǎn)出以彌補(bǔ)因利比亞局勢(shì)動(dòng)蕩引起的原油減產(chǎn),市場(chǎng)上恐慌情緒減緩，國際油價(jià)28日小幅回落，穩(wěn)定在100美元以下。同時(shí)聯(lián)合國安理會(huì)26日歷史性地一致表決同意對(duì)利比亞實(shí)施制裁，2月28日，美國財(cái)政部宣布凍結(jié)利比亞在美的300億美元資產(chǎn)。相信利比亞局勢(shì)導(dǎo)致的危機(jī)不是持續(xù)太久，但從另一個(gè)方面也可以感覺到，歐美經(jīng)濟(jì)仍舊較為脆弱，油價(jià)的平穩(wěn)至關(guān)重要。

　?。ǘW洲開始面臨通脹壓力

　　隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，以及金融危機(jī)大量貨幣投放后的負(fù)效應(yīng)顯現(xiàn)，不單單是新興經(jīng)濟(jì)體，目前歐洲也開始出現(xiàn)了應(yīng)對(duì)通脹的加息之聲。英國國家統(tǒng)計(jì)局15日公布的報(bào)告顯示，今年1月份英國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上升4%，比去年12月份的3.7%猛升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，為2008年11月份以來的最高水平。英格蘭銀行行長暗示在今年年底之前可能加息3次，12月利率達(dá)到1.25%。歐盟統(tǒng)計(jì)局28日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，受能源價(jià)格上漲影響，今年1月份歐元區(qū)按年率計(jì)算的通貨膨脹率為2.3%，雖然低于此前2.4%的初步預(yù)測(cè)，但比去年12月份又有所上升。由于歐元區(qū)一直未擺脫主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾，為了鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，歐洲央行一直不愿加息。但逐步加大的通脹壓力將遏制消費(fèi)和內(nèi)部需求，這也會(huì)對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成負(fù)面影響。目前歐洲國家面臨兩難抉擇，不過在面臨通脹問題上，歐洲將可能成為下一個(gè)緊縮的經(jīng)濟(jì)體，而歐洲一旦全面實(shí)行緊縮，美國不可能獨(dú)善其身，最早今年下半年，市場(chǎng)將出現(xiàn)美國的加息預(yù)期，從而帶動(dòng)銅價(jià)正式進(jìn)入回調(diào)時(shí)期。

　　（三）國內(nèi)收緊政策+房控政策

　　本月國內(nèi)再次加息，成為金融唯一以來的第三次加息，同時(shí)從2011年2月24日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),按照1月份人民幣存款余額71.23萬億，共將凍資3500億左右。這次是中國央行去年以來連續(xù)第八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是2011年第二次上調(diào)，至此，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到19.5%，創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)，這距離中國央行上一次公告加息僅僅相隔9天時(shí)間。不過，礙于通脹壓力和流動(dòng)性變化，準(zhǔn)備金率仍存有上調(diào)空間。無論是加息還是提高準(zhǔn)備金率主要作用是放緩貸款增速，但09和10年兩年的時(shí)間政府已經(jīng)投入了天量的流動(dòng)性，這部分流動(dòng)性很難一時(shí)間調(diào)到正常狀態(tài)，市場(chǎng)仍舊不差錢，若說缺少什么，那就是信心。

　　另一方面，隨著京版國八條的通過，市場(chǎng)必將再次掀起一波房控政策，加之CPI高企，國內(nèi)外市場(chǎng)逐漸對(duì)中國銅的需求前景有所擔(dān)心。目前雖然不敢確定房價(jià)是否下跌，但可以肯定的是各地的限購令一出，起一段時(shí)間誒的成交量肯定有所減少，無論是房地產(chǎn)行業(yè)本身，還是與其相關(guān)的各大行業(yè)，均會(huì)造成一定的影響，市場(chǎng)對(duì)其銅鋁等金屬的需求量無疑會(huì)產(chǎn)生一定的擔(dān)憂。不過另一方面，今年政府有1000萬套保障房的規(guī)劃，想必不會(huì)對(duì)實(shí)際需求產(chǎn)生太大的影響，雖然保障房并不能與商品房相提并論。

　　三、精銅基本面

　?。ㄒ唬?010年前11個(gè)月再現(xiàn)供應(yīng)短缺

　　國際銅研究小組(ICSG)表示，2010年11月份全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩5,000噸，連續(xù)第二個(gè)月沒有出現(xiàn)缺口,不過經(jīng)過對(duì)全球精煉銅生產(chǎn)和使用的季節(jié)性調(diào)整，市場(chǎng)顯示仍存在5萬噸的供應(yīng)缺口。在2010年的前11個(gè)月中，市場(chǎng)的供應(yīng)缺口為40萬噸，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的缺口為25.7萬噸。而2009年同期供應(yīng)過剩9.8萬噸，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后過剩23萬噸。

　　（二）銅礦石供應(yīng)長期趨緊，但目前有所緩和

　　雖然隨著銅礦石品級(jí)不斷下降，新礦越來越少導(dǎo)致銅礦石供應(yīng)長期來看無法緊跟精銅需求持續(xù)增長，但由于高價(jià)位的銅礦石，使得目前對(duì)廢銅的利用率越來越高。同時(shí)高銅價(jià)使得礦場(chǎng)愿意分配跟多的利潤與精銅生產(chǎn)商。

　　中國冶煉商與全球礦商必和必拓已敲定2011年有期銅加工和精煉費(fèi)（TC/RCs）在每噸77.0美元和每磅7.70美分。該費(fèi)用較2010年的基準(zhǔn)價(jià)上漲66%，確定為“半年基準(zhǔn)”。此外Newcrest礦業(yè)公司生產(chǎn)的銅的加工和精煉（TC/RCs）可能處于每噸50-60美元區(qū)間的中部，普遍高于去年。

　?。ㄈ?月份我國精銅進(jìn)口大幅增加

　　中國1月共計(jì)進(jìn)口精銅245617噸，環(huán)比增長7.4%，同比大幅增加24%。1月份，國際銅價(jià)大漲之際，國內(nèi)進(jìn)口仍舊有增無減，導(dǎo)致了數(shù)據(jù)公布當(dāng)天銅價(jià)大漲。但這里邊存在兩個(gè)問題，一是春節(jié)過后逐步來臨的需求旺季導(dǎo)致企業(yè)提早備貨；二是很多進(jìn)口并非當(dāng)月定制，而是之前已經(jīng)簽好合約的。次日銅價(jià)大幅回落，對(duì)此的炒作進(jìn)行了修正。雖然中國需求被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但如果銅價(jià)繼續(xù)高漲，無疑會(huì)限制這種需求，特別是在國內(nèi)房屋成交量明顯下跌之際，相關(guān)產(chǎn)業(yè)無疑會(huì)暫時(shí)進(jìn)入休眠期，導(dǎo)致中國銅需求并非外界盛傳的那樣強(qiáng)大。

　　中國12月份的銅產(chǎn)量為44.4萬噸，同比增加7.2%。由于倫滬銅價(jià)比值持續(xù)較低，進(jìn)口盈利大幅縮水，導(dǎo)致了近幾個(gè)月國內(nèi)精銅進(jìn)口量較低，而產(chǎn)量較高，同時(shí)由于銅礦石精煉費(fèi)不斷提高，國內(nèi)銅生產(chǎn)企業(yè)更愿意進(jìn)口銅礦石到國內(nèi)加工，從而獲取更多的加工利潤。

　　（四）庫存繼續(xù)上漲，現(xiàn)貨升水收窄

　　2月份無論是倫敦市場(chǎng)還是上期所銅庫存繼續(xù)增加，倫敦庫存由一月底的39.4萬噸增至二月末的42.1萬噸，注銷倉單也是大幅減少1萬多手，現(xiàn)貨銅價(jià)升水收窄，月底僅升水6.5美元。

　　2月份上海期貨交易所的銅庫存同樣是大幅增加，由一月底的不足13萬噸，增加至二月底的接近16萬噸。通過兩個(gè)交易所的庫存上漲，我們可以了解到銅的供應(yīng)實(shí)際上并沒有那么緊張，同時(shí)據(jù)傳聞保稅區(qū)中的庫存目前已達(dá)到最大值，如果銅價(jià)上漲過快，可能隨時(shí)導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)增加，來平復(fù)這種上漲。

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