自2008年10月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)大幅快速下跌，現(xiàn)貨銅加工費(fèi)卻逆勢(shì)走高。中國(guó)銅冶煉企業(yè)與全球銅礦商必和必拓(BHP)簽訂了2009年的銅精礦加工費(fèi)，最終協(xié)議的加工費(fèi)價(jià)格為75(美元/噸)/7.5(美分/磅)。這也是兩年來(lái)加工費(fèi)的首次提升。較2008年中方的銅加工費(fèi)45(美元/噸)/4.5(美分/磅)上漲70%。筆者認(rèn)為2009年銅加工費(fèi)的上漲意味著全球的銅供應(yīng)短缺的局面正加速向過(guò)剩的局面轉(zhuǎn)變，銅價(jià)再現(xiàn)牛市輝煌恐難實(shí)現(xiàn)。
從供應(yīng)方面看，目前除全球第二大銅礦生產(chǎn)商美國(guó)的FreeportMcMoRan宣布2009年銅精礦產(chǎn)量將比原計(jì)劃減少5%大概約9萬(wàn)噸、2010年比原計(jì)劃減少11%約23萬(wàn)噸外，絕大多數(shù)智利的銅礦仍未明確表示有減產(chǎn)的計(jì)劃。據(jù)BrookHunt的調(diào)查顯示，在3000美元/噸以上的銅價(jià)條件下，全球有90%左右的銅礦仍有盈利，因而短期來(lái)自銅礦的減產(chǎn)沖動(dòng)并不強(qiáng)烈。
由于銅價(jià)大幅下跌，硫酸等副產(chǎn)品收入下跌、成本攀升，大部分冶煉廠在當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)虧損。冶煉廠的需求急劇惡化，使得在銅冶煉加工費(fèi)上，冶煉廠重新占據(jù)了有利地位。因國(guó)外供應(yīng)增加，自2008年10月以來(lái)中國(guó)銅冶煉商的現(xiàn)貨加工精煉費(fèi)就開始大幅上漲，目前中國(guó)銅冶煉商獲得現(xiàn)貨合同85(美元/噸)/8.5(美分/磅)以上的加工費(fèi),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年10月的50(美元/噸)/5.0(美分/磅)。
從1990—2008年的銅精礦TC/RC歷史價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)，TC/RC具有明顯的周期性特征，一個(gè)周期的平均周期為4年左右，分別1990—1994年、1994—1998年、1999—2003年、2004—2008年四個(gè)周期。2009年可能是TC/RC觸底反轉(zhuǎn)，展開新一輪上漲的開始。2009年的銅精礦加工費(fèi)用同比大幅提高，勢(shì)必多少提振銅冶煉企業(yè)的盈利空間，這將提高生產(chǎn)企業(yè)的積極性，使得精煉銅產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
銅價(jià)的下行帶來(lái)的2009年銅加工費(fèi)的上漲，的確反映出銅礦企業(yè)對(duì)下游需求不振的預(yù)期。
從需求方面看，一般而言，交易所庫(kù)存增減是需求情況變化的最直接體現(xiàn)。LME銅庫(kù)存以每日近萬(wàn)噸的速度增長(zhǎng)，截止到2月2日，LME銅庫(kù)存已接近50萬(wàn)噸，為2003年11月來(lái)最高庫(kù)存水平。由于實(shí)體消費(fèi)的衰退，大量的隱形庫(kù)存涌入LME交易所倉(cāng)庫(kù)，使得庫(kù)存在短短的時(shí)間內(nèi)大幅飆升，預(yù)計(jì)后市庫(kù)存仍然將會(huì)繼續(xù)增加，庫(kù)存持續(xù)的增加給倫銅價(jià)格帶來(lái)極大的壓力。另?yè)?jù)路透計(jì)算,作為全球最大的金屬消費(fèi)國(guó)，中國(guó)2008年精煉銅表觀需求增長(zhǎng)了7%,升幅低于2007年的36%。由于中國(guó)正努力應(yīng)對(duì)金融危機(jī),預(yù)計(jì)2009年需求增速將進(jìn)一步放慢。
綜上所述，2009年中國(guó)銅冶煉商的加工精煉費(fèi)大幅上漲，使得精煉銅產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng),而需求增速的嚴(yán)重放緩導(dǎo)致全球銅庫(kù)存高企，銅的基本面繼續(xù)向淡。在部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、各國(guó)推出一系列經(jīng)濟(jì)振興方案，以及作為全球最大的銅消耗國(guó)中國(guó)在農(nóng)歷新年后需求可能按歷史規(guī)律出現(xiàn)季節(jié)性回升預(yù)期的綜合影響下，期銅價(jià)格或有小幅反彈，但缺乏大幅且持續(xù)的拉升動(dòng)力和信心，后市陷入寬幅振蕩的可能性較大。
