2月24日，滬銅主力1105合約向下測試71000元/噸支撐，銅牛一度狂奔的步伐戛然而止。短期而言，三方面利空因素決定銅價(jià)疲弱態(tài)勢難以有效反轉(zhuǎn)。一是中東、北非局勢動(dòng)蕩乃至歐洲債務(wù)危機(jī)反復(fù)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)散;二是國內(nèi)工業(yè)增速下滑背景下的中國需求預(yù)期階段性轉(zhuǎn)空;三是貨幣政策調(diào)控力度加強(qiáng)導(dǎo)致市場流動(dòng)性“幻影”破滅。
外圍風(fēng)險(xiǎn)事件主導(dǎo)短期市場弱勢格局
年初始于突尼斯、埃及的反政府暴亂浪潮，正在加緊向中東和北非地區(qū)蔓延。2月中旬以來，阿爾及利亞、伊朗、巴林、也門和利比亞等國陸續(xù)爆發(fā)民眾抗議運(yùn)動(dòng)，持續(xù)升級(jí)的利比亞流血沖突更是近期時(shí)局焦點(diǎn)。由于中東和北非一共占全球石油供應(yīng)的35%，該地區(qū)石油供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)導(dǎo)致NYMEX原油期貨價(jià)格23日觸及100美元關(guān)鍵阻力位。中東緊張局勢對大宗商品主要存在兩方面的利空影響：一是短期推升全球市場避險(xiǎn)情緒，誘使投資者積極削減風(fēng)險(xiǎn)頭寸，轉(zhuǎn)而追逐黃金、瑞郎等安全資產(chǎn);二是隨著國際原油價(jià)格大幅波動(dòng)，高油價(jià)可能累及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而弱化大宗商品需求前景。
歐債危機(jī)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)近期也有卷土重來之勢。目前有跡象表明，繼希臘和愛爾蘭之后，葡萄牙市場將受到投機(jī)性沖擊，因?yàn)樵搰鴤鶆?wù)融資幾乎難以為繼。2月22日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望前景下調(diào)至“負(fù)面”，發(fā)軔于歐洲的債務(wù)危機(jī)日益演化成為國際性事件。雖然去年商品市場對歐債危機(jī)經(jīng)歷了較長時(shí)間的消化過程，但在新年度全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能出現(xiàn)衰竭的時(shí)點(diǎn)，歐債危機(jī)對市場樂觀情緒的壓制仍然不容小覷。
中國因素階段轉(zhuǎn)空抑制行情走高
盡管2010年我國銅進(jìn)口同比下滑8%，但考慮較高的基數(shù)和國內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)，中國對銅需求依然維持在相對高位。進(jìn)入2011年，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)中國市場將繼續(xù)強(qiáng)化全球銅市消費(fèi)。因?yàn)殡S著2010年去庫存活動(dòng)接近尾聲，中國涉銅企業(yè)將進(jìn)入新的補(bǔ)庫周期，而且國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，下游電力、電器等用銅行業(yè)仍將維持較高的投資增長前景。比較而言，歐美市場則受到房地產(chǎn)持續(xù)疲軟和緊縮性財(cái)政政策影響，2011年銅消費(fèi)尚面臨較多不確定因素。因此，中國因素繼續(xù)成為維系銅價(jià)本輪牛市的核心變量。
不過，短期中國經(jīng)濟(jì)增長回落適度沖銷了以上預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)深層次推進(jìn)，加上前期緊縮性貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮，我國工業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)近期有所增加，這將部分削弱中國因素對銅價(jià)的支持力度。2月23日，匯豐提供的數(shù)據(jù)顯示，2月中國PMI預(yù)覽數(shù)較1月份下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，至51.5;2月中國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)較1月份下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，至51.8，上述兩項(xiàng)指數(shù)均為7個(gè)月來的最低水平。另外，近期國內(nèi)房地產(chǎn)市場在第三輪調(diào)控政策打壓之下，也顯示出了階段轉(zhuǎn)弱趨向，前期保障房高增長利多預(yù)期一定程度遭到稀釋。
貨幣政策全面緊縮考驗(yàn)市場流動(dòng)性
在1月份貨幣供應(yīng)量超預(yù)期回落的條件下，央行2月18日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。無論是出于管理通脹預(yù)期考慮，還是對沖國際熱錢實(shí)際需要，都顯示政策面調(diào)控繼續(xù)強(qiáng)勢加碼。近期，中國貨幣市場利率持續(xù)高位運(yùn)行，反映市場資金面仍然十分緊張。盡管如此，上半年央行緊縮基調(diào)不會(huì)發(fā)生太大變化。在調(diào)控動(dòng)機(jī)方面，當(dāng)前蔬菜、食品等基礎(chǔ)商品價(jià)格上漲壓力依然較大，防通脹仍是管理層的首要調(diào)控目標(biāo)。在調(diào)控手段方面，存款準(zhǔn)備金去年以來連續(xù)八次上調(diào)，目前已經(jīng)開始逼近理論上限，預(yù)計(jì)未來央行將多次開動(dòng)加息閘門。在調(diào)控環(huán)境方面，近來英國、美國和歐元區(qū)等成熟經(jīng)濟(jì)體通脹壓力不斷增大，全球超規(guī)模量化寬松時(shí)代即將面臨階段轉(zhuǎn)折，這會(huì)為央行加息提供較為便利的操作環(huán)境。
綜合以上分析，處于歷史高位區(qū)間的銅價(jià)正面臨階段性的行情重估，在主要價(jià)值層面繼續(xù)面臨利空指引條件下，銅市弱勢格局短期內(nèi)或得以延續(xù)，不排除跌破7萬關(guān)鍵心理支撐位。當(dāng)然，由于長期供求失衡視野下的銅價(jià)牛市周期仍未結(jié)束，未來宏觀經(jīng)濟(jì)再度向上或者政策面出現(xiàn)積極緩和，將成為銅市恢復(fù)上漲的兩個(gè)突破線索。
