加息周期中商品難言健康牛市
人行行長(zhǎng)周小川在近期曾經(jīng)表態(tài)說(shuō)加息是個(gè)兩難的問(wèn)題，一方面在后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)為了繼續(xù)保證工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程就必須保證穩(wěn)定的就業(yè)增長(zhǎng)，為保證就業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)就必須保證GDP8%的年增長(zhǎng)速度，為保證GDP8%的年增長(zhǎng)速度就必須刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需，而為刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需就必須維持低利率，出于這方面考慮，央行一般不會(huì)考慮加息；而另一方面則是今年以來(lái)我國(guó)的月度CPI 同比增速迭創(chuàng)新高，通脹壓力逐步增加，過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)利率直接導(dǎo)致本幣幣值的貶值（雖然目前人民幣對(duì)美元等外幣在升值），甚至威脅整個(gè)貨幣體系乃至整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定，出于這方面考慮央行又不得不考慮加息。在這兩難問(wèn)題上，央行最終再次選擇了加息，選擇繼續(xù)收緊流動(dòng)性，由此筆者基本確定目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)正式進(jìn)入加息周期，另外筆者還認(rèn)為：鑒于政府對(duì)明年CPI 增速額控制目標(biāo)為4%，若是以每次25 個(gè)百分點(diǎn)的加息速度來(lái)算，明年國(guó)內(nèi)有望加息5-7 次，加上明年國(guó)內(nèi)將采用穩(wěn)健的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性將不再泛濫，商品市場(chǎng)難言牛市!
國(guó)內(nèi)爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)正在加大
我們?cè)僦攸c(diǎn)分析下導(dǎo)致此次加息的另外因素，筆者認(rèn)為此次選在年內(nèi)二次加息的主要原因應(yīng)該是為了吸引存款以解決銀行間的資金困境問(wèn)題，筆者為什么這么說(shuō)呢？原因在于目前的SHIBOR 利率在近期飆漲并已經(jīng)達(dá)到08 年金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，短短一周的時(shí)間里1 個(gè)月期的SHIBOR 拆借利率竟然暴漲150 個(gè)百分點(diǎn)，如果SHIBOR 拆借利率繼續(xù)飆升，將有望在近期創(chuàng)出歷史新高，那么銀行間市場(chǎng)的資金鏈崩斷的風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越大，而因此演變的流動(dòng)性危機(jī)將直接復(fù)制08 年金融危機(jī)的開端。
央行本次加息25 個(gè)百分點(diǎn)解決不了目前負(fù)利率的問(wèn)題，其吸引的存款在目前位處歷史最高位的存款準(zhǔn)備金率面前也不足以解決銀行的資金問(wèn)題，反而從側(cè)面證明我國(guó)目前面臨的通脹以及銀行間系統(tǒng)的資金問(wèn)題太過(guò)棘手。筆者認(rèn)為來(lái)年一季度國(guó)內(nèi)爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)乃至金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)正在快速加大，如果筆者不幸言中，那么08 年的崩盤將再次在明年上半年上演。
倫銅庫(kù)存止跌回升有望降低LME 現(xiàn)貨銅升水
持續(xù)近兩個(gè)月的LME 銅現(xiàn)貨升水狀態(tài)依然在持續(xù)，這種現(xiàn)象直接導(dǎo)致了期貨價(jià)格易漲難跌，但近期值得大家關(guān)注的是倫銅庫(kù)存的變動(dòng)，首先兩周前的低點(diǎn)34 萬(wàn)噸從絕對(duì)值考慮在歷史上屬于中性值；其次，倫銅銅庫(kù)存在這兩周時(shí)間的連續(xù)回升則基本表明前期延續(xù)近3 個(gè)季度的倫銅庫(kù)存下滑趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束，筆者認(rèn)為后市如果倫銅庫(kù)存量回升至40 萬(wàn)噸以上，倫銅現(xiàn)貨升水的狀態(tài)則有望消失，外盤多頭借以逼空的理由將不復(fù)存在?；剡^(guò)頭再看國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)，上周五銅現(xiàn)貨的貼水有所擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)銅貿(mào)易商結(jié)束扮演前期墻頭草的角色,現(xiàn)貨貼水以及人民幣升值導(dǎo)致的滬倫比值下降的雙重因素直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)銅期現(xiàn)貨價(jià)格的相對(duì)弱勢(shì)，筆者認(rèn)為目前的通脹壓力雖然還能“容忍”，但現(xiàn)貨企業(yè)因勞動(dòng)力、生產(chǎn)原料等成本的上升而導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，微利、無(wú)利乃至虧損對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)講都是不可持續(xù)忍受的，如此一來(lái)高價(jià)銅給市場(chǎng)消費(fèi)帶來(lái)的必然是抑制作用，此點(diǎn)從今年不到5%的銅表觀消費(fèi)量增速上就可以看出，可以預(yù)見的是明年市場(chǎng)需求增速將進(jìn)一步放緩，筆者十分不看好國(guó)際上銅相關(guān)研究組織對(duì)于來(lái)年樂觀的判斷。
外強(qiáng)內(nèi)弱的高銅價(jià)類似于08 年上半年走勢(shì)
技術(shù)上目前倫銅依然保持總體的漲勢(shì)，踏上9000 美元/噸這一新臺(tái)階后不少人士開始大肆唱多，但持續(xù)萎縮的量能告訴我們倫銅的漲勢(shì)缺乏后勁，同期LME 市場(chǎng)的看跌期權(quán)持有量也告誡我們目前做多的資金其實(shí)已經(jīng)買好了保險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)對(duì)沖后的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于這些資金來(lái)講已經(jīng)很??；另外滬銅的走勢(shì)目前從技術(shù)上看的話，7 萬(wàn)關(guān)口的壓力十分明顯，多空雙方在68000-70000 間的拉鋸戰(zhàn)還在繼續(xù)，但國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)調(diào)控環(huán)境越來(lái)越不利于多頭，這次圣誕節(jié)的加息有望逐步釋放其對(duì)商品市場(chǎng)的影響力，而目前的滬銅多空平衡將在短期被打破。
綜上，筆者在此重申前期的風(fēng)險(xiǎn)提示:目前的高銅價(jià)存在快速深幅回落的風(fēng)險(xiǎn)。在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上尤其要注意明年一月和四月份，在具體交易策略上，投機(jī)客短期應(yīng)以短線思路為主，耐心等待打破高位多空拉鋸平衡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，中線投資者可以戰(zhàn)略性建倉(cāng)；另外套保企業(yè)戶應(yīng)該適當(dāng)?shù)募哟筚u保比例或者降低買保比例，套保比例則應(yīng)該視企業(yè)自身具體情況而定。
南證期貨研發(fā)部：徐峰
