2010年中國二季度GDP增長10.3%，較一季度的11.9%出現(xiàn)了明顯回落。結(jié)合國內(nèi)通貨膨脹壓力的緩解以及外需在二季度的小幅加速來看，內(nèi)需出現(xiàn)了明顯的放緩。從內(nèi)需構(gòu)成來看，二季度消費(fèi)有所加速，投資的下降較為明顯。經(jīng)濟(jì)增長放緩的趨勢已經(jīng)確立，在今年下半年甚至2011年，經(jīng)濟(jì)增速可能會維持在較低的水平上，但二季度這樣大幅的回落很難再現(xiàn)。二季度通脹領(lǐng)域所展現(xiàn)出的特征：通脹壓力有所緩解。其中：PPI同比數(shù)據(jù)5月達(dá)到7.13%，6月環(huán)比出現(xiàn)明顯降幅，同比增幅6.41%；CPI環(huán)比漲幅低于歷史平均，5月同比增速為3.10%，6月為2.90%。PPIRM同比增速在5月達(dá)到12.21%，6月向下拐頭至10.80%。
但下半年的中國物價新漲價因素不能忽視，特別是以豬肉為代表的食品價格很可能再度促使已經(jīng)形成回落趨勢的CPI上揚(yáng)甚至超出預(yù)期，從而給央行的貨幣政策造成壓力，這是一個不確定的因素，盡管其壓力不是特別大。
從國家統(tǒng)計(jì)局的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)與先行指數(shù)來看，下半年的經(jīng)濟(jì)形勢也不會走差。預(yù)警指數(shù)自2009年底的116.90高位回落，連續(xù)5個月下滑，2010年6月達(dá)到了106.70，經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險基本解除。6月份先行指數(shù)為102.80，也達(dá)到了歷史平均水平附近，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象凸現(xiàn)。
有鑒于此，政府很可能不會再繼續(xù)出臺緊縮性的調(diào)控政策，但也不至于推出新的刺激政策。正是這種可能的宏觀及政策環(huán)境，使得我們認(rèn)為是有利于銅價停留在相對合理的價位區(qū)間-----即既不過高，也不會過低。
二、歐洲主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險解除
歐盟財(cái)長5月10日通過總額7500億歐元的歐洲穩(wěn)定機(jī)制。歐元區(qū)國家將提供4400億歐元的貸款擔(dān)保，為期三年；歐盟委員會將從金融市場上籌集600億歐元；此外，國際貨幣基金組織將提供2500億歐元。
但歐元對美元在經(jīng)歷了一日反彈之后繼續(xù)下跌，筆者認(rèn)為這主要是因?yàn)槭袌鰧W盟救市計(jì)劃的微觀操作不明朗所致。
歐元區(qū)成員國財(cái)政部長6月7日就7500億歐元的歐洲穩(wěn)定機(jī)制的最后細(xì)節(jié)達(dá)成一致，為其他可能像希臘一樣陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)國家啟動這一救助機(jī)制掃清了所有障礙。一切才塵埃落定。當(dāng)微觀細(xì)節(jié)明了之后，歐元自6月7日開始從兌美元1.1877的低位觸底反彈，趨勢一路向上。
市場對歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)對歐洲經(jīng)濟(jì)的長期負(fù)面影響早有充分預(yù)期，不一致的只是在短期的償還債務(wù)風(fēng)險上。該方案推出之后，根據(jù)其資金支持力度及市場的反應(yīng)來判斷，可以認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險已經(jīng)完全解除。
三、美國經(jīng)濟(jì)無大礙政策長期偏暖
有種觀點(diǎn)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇停滯格局，以至于引發(fā)美元對所有貨幣普跌，從而刺激商品價格走高。但現(xiàn)在的情況是世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)不是很差，美國經(jīng)濟(jì)盡管遲滯，且持續(xù)走低。美國公布第二季經(jīng)濟(jì)成長放緩至2.4%，遜于第一季度的3.7%，也不如2009年第四季度的5.6%，但基于其7月份的制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)的表現(xiàn)及ADP就業(yè)數(shù)等良好的數(shù)據(jù)分析判斷。我認(rèn)為從數(shù)據(jù)趨勢上看不到美國雙谷衰退的風(fēng)險，倒更像是GDP下降幅度逐季收窄----宏觀經(jīng)濟(jì)軟著陸。
另外，美國的確是想刺激其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，刺激經(jīng)濟(jì)無外乎兩個途徑：財(cái)政與貨幣。財(cái)政資金只能源自收稅與舉債，現(xiàn)在的美國明顯不適宜再增稅，且美國高企的財(cái)政赤字也不支撐美國政府再度實(shí)施激進(jìn)的財(cái)政刺激，這與政府宣揚(yáng)的未來削減赤字計(jì)劃相悖。經(jīng)過歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的慘痛教訓(xùn)之后，各國政府對其本國政府負(fù)債都表現(xiàn)出了小心翼翼的態(tài)度，在這種背景下，財(cái)政獲得增量資金的空間不會太大。
既然財(cái)政政策不會再有太大作為，只能通過貨幣政策穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲會繼續(xù)保持量化寬松貨幣政策基調(diào)不變，甚至在經(jīng)濟(jì)確實(shí)有必要的時候重啟量化寬松政策，這很可能導(dǎo)致美元進(jìn)一步走軟。觀察近期美聯(lián)儲的舉措來看，美聯(lián)儲不會再犯2008年期間的錯誤，對待其經(jīng)濟(jì)仍是異常呵護(hù)。另外，美國經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇不代表不復(fù)蘇，更不代表重新陷入衰退。美聯(lián)儲未必會再去購買各類抵押債券，但只要量化寬松貨幣政策依然存在，它就可以起到極強(qiáng)的震懾作用------美元流動性不會匱乏。
四、中國需補(bǔ)庫、美歐有需求
通過觀察上海有色網(wǎng)對國內(nèi)19家大中型銅板帶箔企業(yè)的庫存可以看出：7月企業(yè)原料庫存為23.8%相比6月的35.5%下滑了11.7%。部分企業(yè)近期庫存呈現(xiàn)“只出不進(jìn)”的純消耗狀態(tài)。20家銅管企業(yè)原料庫存占用銅量比例為17.4%，與6月的17.7%相比下滑0.3%，基本處于一個持平的狀態(tài)。按照一個月30天來計(jì)算，17.4%的庫存比也就意味著有5.22天的庫存，屬于比較低的庫存水平。
通過觀察海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出：2009年6月之后，中國的未鍛造銅進(jìn)口數(shù)量及同比增速均一路下滑，及至2010年6月進(jìn)口未鍛造銅24.57萬噸，同比下降38.78%，這一同比增速基本處于近十年來的絕對低水平，從這個意義上講，未來幾個月中國未鍛造銅進(jìn)口量觸底回升應(yīng)該是大概率事件。
中國精煉銅的下游消費(fèi)有新增亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2010年三季度末開始，中國的銅消費(fèi)有望保持平穩(wěn)增速，尤其是農(nóng)網(wǎng)改造。今年國家將安排120億財(cái)政資金用于農(nóng)網(wǎng)改造，今后3年每年對農(nóng)網(wǎng)的投入將不低于上年度。預(yù)計(jì)今年農(nóng)網(wǎng)改造升級將至少帶動600億元投入，三年投資規(guī)模將超過2000億，這將會帶動精煉銅消耗大約175萬噸。同時家電領(lǐng)域的銅消費(fèi)仍有望繼續(xù)增長，可以預(yù)計(jì)到的是2010年下半年中國的精煉銅消費(fèi)不會低迷。
國際銅業(yè)研究組織(ICSG)的7月月報顯示全球2010年1-4月精煉銅供應(yīng)缺口6.7萬噸，上年同期為過剩7.4萬噸?？偟膩砜矗^剩程度已經(jīng)大大緩解。今年1-4月全球精煉銅產(chǎn)量為622.1萬噸，消費(fèi)量總計(jì)為628.8萬噸。2010年4月全球精煉銅用量較去年同期增加5.8%，日本、歐盟和美國的用量都在持續(xù)復(fù)蘇。 供給方面看，智利的銅產(chǎn)量較2009年1-4月時的低點(diǎn)成長了3.7%，但秘魯、美國、澳洲和印尼等其他主要產(chǎn)國的產(chǎn)量則總計(jì)減少了7.5%。
從行業(yè)的微觀特征看：銅礦產(chǎn)商和冶煉商達(dá)成的年中銅精礦加工費(fèi)(TC/RCS)分別為每噸39美元和每磅3.9美分。盡管銅精礦加工精煉費(fèi)處于紀(jì)錄低位，但冶煉商仍需要更多的銅精礦供應(yīng)。處于紀(jì)錄低位的銅精礦加工精煉費(fèi)顯示銅精礦供應(yīng)非常緊俏，同時也從成本上限制了銅價的下跌空間。
正常的工業(yè)去庫存活動已結(jié)束、相對低位的原材料價格有利于企業(yè)再生產(chǎn)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)緩解、中國的政策回歸平穩(wěn)、美國銀根仍有可能繼續(xù)放松。這些都是價格的有利因素。因此，2010年下半年前期的銅價極有可能重新上揚(yáng)恢復(fù)到一季度時的水平，但也應(yīng)注意到，2010年下半年全球經(jīng)濟(jì)增長速度的放緩已經(jīng)是大概率事件，在銅價增長至8000美元/噸的水平后，我們暫時還看不到能促成其再度走強(qiáng)的新因素。2010年下半年的銅價更有可能是在7000---8000美元區(qū)間的震蕩格局。
