一、宏觀經(jīng)濟(jì)
1、歐洲央行或仍未關(guān)閉降息大門
去年四季度兩次下調(diào)再融資利率以后，歐洲央行再融資利率已連續(xù)5個(gè)月維持在1%的不變水平。雖本周四歐洲央行會(huì)議上并未討論降息的問(wèn)題,但并不代表歐洲央行短期會(huì)放棄寬松的計(jì)劃。
持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)背景，歐洲央行或不能熟視無(wú)睹。歐元區(qū)4月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)終值下修至46 .1，為5個(gè)月低點(diǎn)；而就業(yè)指數(shù)終值降至47.6，創(chuàng)2010年2月以來(lái)最低。且受累于歐債及全球經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)不佳，料歐洲低迷的經(jīng)濟(jì)或還將延續(xù)。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，二季度歐元區(qū)G D P環(huán)比增長(zhǎng)0.5%左右，失業(yè)率將會(huì)攀升到接近11%的水平。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行除了繼續(xù)維持低利率及新的量化寬松外，或別無(wú)選擇。
歐債危機(jī)惡化，新寬松呼聲高。本周西班牙拍賣了25.2億歐元國(guó)債，超過(guò)目標(biāo)上限，但收益率上升。近期歐洲部分國(guó)家的融資成本不斷抬高，后期資金緊張的局面仍可能會(huì)出現(xiàn)，或不得不尋求國(guó)際援助。因此歐央行新一輪寬松同樣會(huì)對(duì)歐債問(wèn)題有緩解，整合來(lái)看，歐央行降息的大門或遠(yuǎn)未關(guān)閉。
2、中國(guó)大調(diào)控不放松，局部升溫
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策層面本周的變化主要體現(xiàn)在一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和制度性變化上；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，5月1日的4月官方PMI為53.3，稍微低于市場(chǎng)預(yù)期，但核心因素是官方PMI數(shù)據(jù)在榮枯線上方，但匯豐PMI數(shù)據(jù)在50以下；而從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，由于4月份天氣狀況良好，氣溫回暖，料以食品占大比重的CPI數(shù)據(jù)會(huì)有所回落；總體上，目前經(jīng)濟(jì)狀況的難度在于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)真正參考的依據(jù)。從政策層面來(lái)看，信貸放緩速度明顯；而尋求根源上來(lái)看，在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求不足，銀行的超儲(chǔ)率較高可以佐證這一點(diǎn)。另外，本周制度層面的變動(dòng)較大，特別是新股發(fā)型制度改革和A股交易費(fèi)用的下降對(duì)股指的推動(dòng)力度較大。另外，我們對(duì)于政策的走勢(shì)預(yù)計(jì)是：存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)仍然存在一定需求；但中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的控制力度和決心并未改變，此外，從細(xì)微性質(zhì)的調(diào)控多偏向利好的事實(shí)來(lái)看，中央目前對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體思路仍然是抑制各類投機(jī)行為，而微幅增加實(shí)際需求經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的溫度。而對(duì)市場(chǎng)的影響上，總體情況對(duì)金屬溫和有利，但目前消化的已經(jīng)比較多。
3、美國(guó)系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，尚不能改變美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期
本周美國(guó)重要數(shù)據(jù)扎堆公布。4月ISM制造業(yè)、非制造業(yè)數(shù)據(jù)指向不一；4月ADP私營(yíng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下滑；3月工廠訂單低于前值；3月建筑支出低于預(yù)估值；另外5月4日將公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，多數(shù)機(jī)構(gòu)調(diào)低其預(yù)期值。數(shù)據(jù)延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)，繼續(xù)對(duì)此前天氣帶來(lái)的正面影響進(jìn)行修正，該情況將在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)延續(xù)，但目前為止，這種修正仍是可以接受的。
圖1：4月美國(guó)ISM制造業(yè)、非制造業(yè)PMI 圖2：美國(guó)ADP、非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)
注： (PMI：%) （就業(yè)人口：萬(wàn)人）；4月非農(nóng)數(shù)據(jù)為預(yù)估值
4月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策作出中性表態(tài)。若4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不理想，將激起市場(chǎng)參與者QE3預(yù)期的升溫。雖然就業(yè)報(bào)告是美聯(lián)儲(chǔ)的重要決策參考，但我們認(rèn)為若4月非農(nóng)數(shù)據(jù)不理想，仍不能改變美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策的中性傾向。我們認(rèn)為，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著惡化跡象（需要持續(xù)觀察數(shù)據(jù)），否則美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易改變其中性態(tài)度
4、未來(lái)一周重要數(shù)據(jù)與事件
5月8日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基在法蘭克福央行活動(dòng)中發(fā)表演說(shuō)，之后歐洲央行執(zhí)委會(huì)委員普雷特發(fā)表演說(shuō)。
5月9日，德國(guó)、法國(guó)公布3月貿(mào)易帳；美國(guó)公布3月批發(fā)庫(kù)存、批發(fā)銷售。
5月10日，歐洲央行公布月報(bào)；美國(guó)公布上周季調(diào)后周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，3月貿(mào)易帳。
5月11日，中國(guó)公布包括CPI、PPI在內(nèi)的4月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)；美國(guó)公布密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)及系列生產(chǎn)者物價(jià)數(shù)據(jù)。
二、期貨市場(chǎng)
1．行情回顧
圖3：倫鋁日線走勢(shì)圖
倫鋁本周小幅回落，波動(dòng)幅度主要維持在2075-2133美元/噸之間。周初鋁價(jià)仍延續(xù)前期升勢(shì)，周二盤中時(shí)最高一度上探至2133.75美元/噸。隨后宏觀面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)利空，倫鋁在周邊金屬整體回調(diào)的帶動(dòng)下也被迫走低，但于2080美元附近仍暫獲支撐；后市若能始終守穩(wěn)該支撐則整體反彈格局依然不改。而從整體走勢(shì)來(lái)看，目前倫鋁的成交重心仍呈逐步上移態(tài)勢(shì)；且隨著庫(kù)存的持續(xù)下降，料短期內(nèi)或難再有較大跌幅；后市即便跌破2080美元一線，也可暫關(guān)注2050美元附近支撐；反之，則料將再次試探40日均線附近阻力，上方短期阻力密集區(qū)在2160-2200美元之間，而中期阻力在2280美元附近。
圖4：滬鋁日線走勢(shì)圖
滬鋁主力合約本周繼續(xù)反彈，波動(dòng)幅度主要維持在16190-16425元/噸之間。周一、周二國(guó)內(nèi)假日休市，而外盤在此期間小幅反彈；加之國(guó)內(nèi)利好消息同時(shí)集中釋放，這導(dǎo)致周三開(kāi)盤后滬鋁一路強(qiáng)勢(shì)拉升，連續(xù)突破20日和40日均線兩道阻力，而周四盤中更是再接再厲、一度試探1.64萬(wàn)重要整數(shù)關(guān)口，雖并未有效突破，但仍為市場(chǎng)注入了極大信心。這使我們對(duì)滬鋁的中長(zhǎng)期走勢(shì)基本轉(zhuǎn)為看漲預(yù)期，后市當(dāng)鋁價(jià)有效突破1.64萬(wàn)阻力時(shí)，建議投資者可繼續(xù)加倉(cāng)做多。而對(duì)短期操作來(lái)說(shuō)，因鋁價(jià)畢竟沖高受阻，加之成交放出巨量，主力有部分逢高減持的可能。所以建議投資者可維持謹(jǐn)慎觀望或轉(zhuǎn)為逢高少量做空，而下方短線支撐暫關(guān)注1.62萬(wàn)一線。
2．基本面分析
（1）庫(kù)存變化
本周LME鋁庫(kù)存繼續(xù)小幅回落，總庫(kù)存已降至5004200噸。本周鋁庫(kù)存下降主要是對(duì)前期態(tài)勢(shì)的延續(xù)，雖眼下鋁價(jià)上漲乏力，但商家對(duì)后市的整體預(yù)期仍是維持相對(duì)看好的；所以我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)LME鋁庫(kù)存的這種下降態(tài)勢(shì)應(yīng)不會(huì)改變。
圖5：LME鋁庫(kù)存
本周上期所鋁庫(kù)存小幅回升，總庫(kù)存已升至351203噸。本周鋁庫(kù)存出現(xiàn)回升主要是因鋁價(jià)漲幅過(guò)快，反而導(dǎo)致成交減少所致；但因升幅相對(duì)有限，且后市鋁價(jià)整體預(yù)期看漲，所以這種反彈對(duì)庫(kù)存下降的總趨勢(shì)影響不大。
圖6：上期所鋁庫(kù)存
?。?）新建保障房項(xiàng)目將于6月底前開(kāi)工
2012年全市繼續(xù)加大保障性住房建設(shè)力度。按照目標(biāo)，全年開(kāi)工建設(shè)保障性住房4.4萬(wàn)套，截止4月份，全市開(kāi)工建設(shè)2.15萬(wàn)套，接近全年任務(wù)的一半，在6月底前保障性住房項(xiàng)目將全面開(kāi)工。
解讀：保障房建設(shè)將進(jìn)一步刺激國(guó)內(nèi)銅、鋁等有色金屬的剛性需求。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)對(duì)鋁的需求占鋁總需求量的26%，按每平米消耗鋁合金約1.4-1.5公斤來(lái)計(jì)算，保障房建設(shè)的開(kāi)展使得房地產(chǎn)投資保持高速增長(zhǎng)，也為鋁材消費(fèi)提供有力"保障"。
?。?）印尼宣布對(duì)未加工礦產(chǎn)品增收高額出口稅
印尼能礦部部長(zhǎng)Jero Wacik昨日公布，14種礦產(chǎn)品如果以原礦的形式出口，將實(shí)施從20%-50%的出口稅。這一出口政策將在5月6日正式公布，并且屆時(shí)政府將出臺(tái)具體的管理?xiàng)l例使其合法化。
解讀：印尼是我國(guó)最大的鋁土礦進(jìn)口國(guó)，其對(duì)鋁土礦增收高額出口稅將加大我國(guó)的進(jìn)口成本，并間接推動(dòng)鋁價(jià)走強(qiáng)；但這于此前該國(guó)宣布的完全限制原礦出口的禁令相比，對(duì)我國(guó)鋁行業(yè)的短期影響無(wú)疑要小的多。所以預(yù)計(jì)我國(guó)今年鋁產(chǎn)量仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，并不會(huì)出現(xiàn)原材料嚴(yán)重短缺的狀況。
?。?）成本剛性支撐鋁價(jià)
今年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)受制于季節(jié)性的弱勢(shì)和庫(kù)存壓力而表現(xiàn)乏力，價(jià)格一路震蕩走低。但在臨近16000元/噸的價(jià)格關(guān)口，在鋁自身的特性及成本剛性的支撐下，且隨著鋁的消費(fèi)旺季到來(lái)鋁價(jià)抗跌明顯。
在供應(yīng)過(guò)剩的狀況緩解的同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)越來(lái)越抗跌的另一重要支撐因素來(lái)源于成本的剛性。我們都知道，鋁的成本主要來(lái)自于氧化鋁和電力，其次是陽(yáng)極，三者合計(jì)約占了鋁成本的八成以上。雖然國(guó)內(nèi)已建和在建的氧化鋁產(chǎn)能存在著過(guò)剩，但是不可否認(rèn)的事實(shí)是近年來(lái)氧化鋁生產(chǎn)原料--鋁土礦的國(guó)內(nèi)供應(yīng)已經(jīng)越來(lái)越緊張，這種緊張不僅僅體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)本身資源有限上，還體現(xiàn)在資源的控制比較集中，同時(shí)國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)礦十分稀少，開(kāi)采提煉成本高，這逐漸地推升了氧化鋁的生產(chǎn)成本和價(jià)格區(qū)別。近幾年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)礦源的緊張及需求的快速增長(zhǎng)，鋁土礦進(jìn)口依賴程度已經(jīng)越來(lái)越大，但是隨著印尼控制鋁土礦出口的提前到來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的長(zhǎng)期安全性受到考驗(yàn)。無(wú)論是轉(zhuǎn)變進(jìn)口來(lái)源，還是轉(zhuǎn)移氧化鋁產(chǎn)能到國(guó)外，均會(huì)逐漸地抬升國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)的氧化鋁采購(gòu)成本。從電解鋁生產(chǎn)的各原輔料價(jià)格來(lái)年看，無(wú)論是氧化鋁還是電力、陽(yáng)極等實(shí)際價(jià)格均難有下調(diào)空間，這也就決定了電解鋁成本相對(duì)以前更具有了剛性，從而進(jìn)一步支撐鋁價(jià)。
三、現(xiàn)貨市場(chǎng)
1．現(xiàn)貨鋁市場(chǎng)
表1：國(guó)內(nèi)各地現(xiàn)貨市場(chǎng)電解鋁報(bào)價(jià)
圖7：長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁走勢(shì)圖
華東地區(qū)：本周華東地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁錠價(jià)格大幅走高，波動(dòng)幅度主要維持在16080-16200元/噸之間。周一、二休市，周三開(kāi)盤后受期鋁反彈帶動(dòng)，現(xiàn)貨鋁價(jià)也小幅走高；此后雖外盤及周邊金屬整體表現(xiàn)不佳，但現(xiàn)貨鋁價(jià)卻一枝獨(dú)秀，周四盤中最高一度上探至1.62萬(wàn)元/噸。截至周末收盤時(shí)，雖鋁價(jià)略有回調(diào)，但仍徘徊于16170附近。隨著本周鋁價(jià)大幅拉升，貿(mào)易商雖對(duì)后市預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，但大多仍維持積極出貨，無(wú)奈下游明顯不愿追高，致市場(chǎng)成交更趨清淡。而短期內(nèi)我們預(yù)計(jì)，只要鋁價(jià)不出現(xiàn)大幅回調(diào)，則這種上下游分歧的局面仍難獲得明顯改善。但又因我們對(duì)后市的整體預(yù)期依然是看漲的，所以短期內(nèi)對(duì)商家來(lái)說(shuō)，想要找到價(jià)格合適的貨源成交，或許機(jī)會(huì)并不太多；因此建議持貨商逢高仍可正常出貨；而采購(gòu)商仍以逢低備貨為主。
圖8：佛山現(xiàn)貨鋁走勢(shì)圖
華南地區(qū)：本周華南現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁錠價(jià)格繼續(xù)回升，波動(dòng)幅度主要在16240-16420元/噸之間。周一、二休市，周三開(kāi)盤后現(xiàn)貨鋁價(jià)即一路尾隨期鋁走高；截至周末收盤時(shí)，鋁價(jià)最高一度上探至16420元/噸。貿(mào)易商因此出貨意愿明顯增強(qiáng)，但無(wú)奈下游加工企業(yè)多維持謹(jǐn)慎觀望、即便采購(gòu)也是以按需為主，所以市場(chǎng)整體成交依然清淡。臨近周末收盤時(shí)，因鋁價(jià)持續(xù)上漲，商家對(duì)后市的看漲情緒普遍升溫，這導(dǎo)致部分貿(mào)易商反而轉(zhuǎn)為持貨惜售，而下游詢價(jià)也有所增多，但市場(chǎng)主流成交仍維持在價(jià)格區(qū)間底部。而我們預(yù)計(jì)后市鋁價(jià)再出現(xiàn)大幅回調(diào)的可能微乎其微；所以建議持貨商回調(diào)時(shí)不用急于出貨；而采購(gòu)商可盡量逢低備貨。
2．氧化鋁
表2：各地氧化鋁報(bào)價(jià)
本周國(guó)內(nèi)各地區(qū)氧化鋁價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)整體成交情況一般，非中鋁廠家各地區(qū)價(jià)格差異變化不大。河南地區(qū)市場(chǎng)成交情況相對(duì)良好，大型廠家仍以供應(yīng)長(zhǎng)單為主，中小型廠家報(bào)價(jià)大多在2730-2750之間，目前市場(chǎng)的實(shí)際成交價(jià)較前期略有抬升；山西地區(qū)市場(chǎng)成交相對(duì)平淡，市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)在2700-2730之間，目前實(shí)際成交價(jià)格多在2700元/噸上方；而貴州地區(qū)市場(chǎng)成交依然稀少，大型廠家繼續(xù)維持長(zhǎng)單供應(yīng)，現(xiàn)貨主流報(bào)價(jià)仍維持在2650-2750元/噸之間。本周印尼政府又轉(zhuǎn)變此前觀點(diǎn)，取消了限制鋁土礦出口的禁令，而是僅加收20%以上的出口稅；這雖然將造成我國(guó)鋁土礦進(jìn)口價(jià)格大幅走高，但與此前的禁令相比卻不值一提；所以料后市國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)貨源嚴(yán)重短缺的局面，氧化鋁的價(jià)格在短期內(nèi)也應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)太大幅度的上漲，所以建議持貨商仍可維持正常出貨，而采購(gòu)商可繼續(xù)逢低適量備貨。
四、廢舊市場(chǎng)
1．廢鋁行情分析
圖9：各地廢鋁價(jià)格對(duì)比
本周公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，且4月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)半年新低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況在近期出現(xiàn)回落，就業(yè)市場(chǎng)和住房領(lǐng)域疲軟的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)將難以改變，基本金屬需求受到較大的打擊。歐洲央行維持指標(biāo)利率不變，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，令基本承壓。盡管短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳或令鋁價(jià)走勢(shì)受阻，但鋁價(jià)下方支撐較強(qiáng)，下跌的空間不大。本周滬期鋁不受外盤倫鋁影響，走出一波上漲的行情，現(xiàn)貨鋁跟隨滬鋁小幅上漲，截至周五，現(xiàn)貨鋁平均價(jià)格環(huán)比上周上漲了72元/噸。本周各地廢鋁價(jià)格小幅上漲，但價(jià)格波動(dòng)不大。因五一放假，本周只有三天的交易日，各個(gè)地區(qū)成交情況都不算太好，雖然價(jià)格略有上漲，但下游企業(yè)基本都是維持按需采購(gòu)，很少有囤貨，市場(chǎng)的觀望情緒還是比較濃。
2．鋁錠與廢鋁價(jià)差
圖10：現(xiàn)貨鋁錠與廢鋁的價(jià)差
印尼礦業(yè)部長(zhǎng)5月3日宣布從今年5月6日起，將增收鎳礦、鋁土等14種礦產(chǎn)20%的出口關(guān)稅，在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于后市供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，不過(guò)此舉也增加了鋁錠的成本，為滬鋁上漲提供了一定的動(dòng)力。本周滬鋁走出一波上升的行情，截止周五，佛山鋁錠不帶票市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)在15450元/噸，較上周上漲130元/噸；破碎生鋁市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)在13450元/噸，較上周上漲50元/噸。而廢鋁價(jià)格持續(xù)走穩(wěn)，至廢鋁與現(xiàn)貨鋁差價(jià)保持在1980元/噸左右，對(duì)廢鋁市場(chǎng)銷量利好。
五、調(diào)研五一后上海貿(mào)易商的成交情況
富寶調(diào)研：本周富寶鋁研發(fā)小組針對(duì)五一節(jié)后市場(chǎng)成交情況，電話調(diào)研14家上海有色金屬貿(mào)易商，4家大型貿(mào)易商稱五一成交稍好轉(zhuǎn)，日出貨量在1-2千多左右，維持低庫(kù)存或無(wú)庫(kù)存；7家中小貿(mào)易商稱維持五一前的平穩(wěn)交易，日出貨量約在200-600噸左右，3家中小貿(mào)易商稱成交較節(jié)前清淡；下游加工企業(yè)買興不足，以上調(diào)研，僅供參考。
六、總結(jié)及預(yù)測(cè)
本周國(guó)內(nèi)各地區(qū)氧化鋁價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)整體成交情況一般，非中鋁廠家各地區(qū)價(jià)格差異變化不大。河南地區(qū)市場(chǎng)成交情況相對(duì)良好，大型廠家仍以供應(yīng)長(zhǎng)單為主，中小型廠家報(bào)價(jià)大多在2730-2750之間，目前市場(chǎng)的實(shí)際成交價(jià)較前期略有抬升；山西地區(qū)市場(chǎng)成交相對(duì)平淡，市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)在2700-2730之間，目前實(shí)際成交價(jià)格多在2700元/噸上方；而貴州地區(qū)市場(chǎng)成交依然稀少，大型廠家繼續(xù)維持長(zhǎng)單供應(yīng)，現(xiàn)貨主流報(bào)價(jià)仍維持在2650-2750元/噸之間。本周印尼政府又轉(zhuǎn)變此前觀點(diǎn)，取消了限制鋁土礦出口的禁令，而是僅加收20%以上的出口稅；這雖然將造成我國(guó)鋁土礦進(jìn)口價(jià)格大幅走高，但與此前的禁令相比卻不值一提；所以料后市國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)貨源嚴(yán)重短缺的局面，氧化鋁的價(jià)格在短期內(nèi)也應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)太大幅度的上漲，所以建議持貨商仍可維持正常出貨，而采購(gòu)商可繼續(xù)逢低適量備貨。
