銅之家網(wǎng)訊：貨幣政策拐點(diǎn)初顯，期指或?qū)⒀堇[右側(cè)行情。今年上半年，A股行情以筑底為主。進(jìn)入下半年以后，經(jīng)濟(jì)將會出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，股指完成回調(diào)后將會繼續(xù)反彈。
對于2011年和2012年股指的主要影響因素，我們認(rèn)為，通脹位列第一，政策位列第二，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤情況緊隨其后。
目前國內(nèi)已進(jìn)入通脹下行周期，在此背景下，貨幣政策已開始溫和放松，流動性底部的確認(rèn)決定了A股估值底部已經(jīng)出現(xiàn)。
5月20日，溫家寶總理再次強(qiáng)調(diào)“將穩(wěn)增長放在更重要的位置”。6月8日，央行降息成為更為明確的穩(wěn)增長信號，此次降息也意味著貨幣政策已進(jìn)入寬松周期。后期，“穩(wěn)增長+調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策組合拳仍將不斷打出，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)較小，而降速可控下的轉(zhuǎn)型概率較大。
下半年，我國經(jīng)濟(jì)見底的概率加大。庫存周期是研判經(jīng)濟(jì)短周期運(yùn)行情況的重要指標(biāo)。2010年一季度是中國經(jīng)濟(jì)短周期的一個(gè)高點(diǎn)，隨后一個(gè)階段，庫存周期出現(xiàn)回落。如今，始于2010年的經(jīng)濟(jì)下行周期已到尾聲，“經(jīng)濟(jì)底”在二、三季度出現(xiàn)的概率很大。四季度和明年上半年，在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和制造業(yè)活力增強(qiáng)的作用下，經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)較明顯的回暖。
從5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)我們可以看出，政策加碼對投資的拉動效果已有所體現(xiàn)。第一，國有及國有控股企業(yè)投資累計(jì)同比增速連續(xù)多月反彈，反映了與政府相關(guān)的投資更趨積極。國家預(yù)算資金增速繼續(xù)維持高位，反映積極財(cái)政政策在穩(wěn)增長方面繼續(xù)發(fā)力。第二，主要行業(yè)投資企穩(wěn)反彈。5月份，制造業(yè)投資累計(jì)同比增速與上月相比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速繼續(xù)反彈。雖然1—5月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)下滑，但5月月度增速止跌反彈。制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資占總投資的比重超過50%，這兩項(xiàng)投資的企穩(wěn)和反彈，可以彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資增速下滑的影響，將有利于固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定。
未來，即使樓市調(diào)控的主基調(diào)不變，房地產(chǎn)投資的下滑空間也不大。5月份全國商品房銷售面積同比下降9.3%，降幅較4月收窄3.5個(gè)百分點(diǎn)；銷售金額同比下降0.7%，降幅較4月縮小3.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，未來首套房按揭執(zhí)行利率還將繼續(xù)走低，加上地方政府對首次置業(yè)的政策支持，房屋銷售溫和回暖的局面仍將持續(xù)。房地產(chǎn)銷售是房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標(biāo)，由此可以推測，房地產(chǎn)投資下滑空間也有限。
目前，我國出口情況或已見底。5月份我國對美國、日本和東南亞國家出口強(qiáng)勁，對歐盟出口恢復(fù)正增長。從3月開始，我國重現(xiàn)貿(mào)易順差，5月貿(mào)易順差擴(kuò)大至186.99億美元，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月出口仍將以順差為主。
金融數(shù)據(jù)方面，5月份居民中長期貸款新增999億元，環(huán)比多增371億元。居民中長期貸款以消費(fèi)性貸款為主，其中多為住房貸款，因此居民中長期貸款的回升主要是受到地產(chǎn)銷售回暖的帶動。5月份非金融性公司中長期貸款1699億元，環(huán)比多增434億元。企業(yè)中長期貸款占比由4月的23.6%上升至29.5%?？梢钥闯?，當(dāng)前企業(yè)貸款仍以補(bǔ)充現(xiàn)金流為主，擴(kuò)張欲望不強(qiáng)，但是動能正在逐步恢復(fù)。
我們也不否認(rèn)，從中周期來看，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速正在下降。而且，此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可能像2009年那樣通過強(qiáng)力刺激來完成。這意味著需求的回暖將相對溫和、緩慢，去庫存和經(jīng)濟(jì)回暖的時(shí)間可能拉長，但我們相信經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性將會更強(qiáng)。
下半年外圍市場最大的風(fēng)險(xiǎn)依舊來自于歐債危機(jī)。從希臘大選的情況看，理智最終戰(zhàn)勝了民粹，兩大傳統(tǒng)政黨聯(lián)合組閣的可能性很大，希臘“退歐”風(fēng)險(xiǎn)已基本得到控制。但是，這并不意味著希臘危機(jī)將就此煙消云散，未來的新民主黨政府在具體緊縮條款上必然還要和歐盟討價(jià)還價(jià)，這將給市場造成一定的沖擊。希臘大選之后，外圍市場又遭受了西班牙資金困境的困擾。雖然這一不確定性事件短期內(nèi)不可能很好地解決，但我們認(rèn)為結(jié)果仍會向著良性的方向發(fā)展。
綜上所述，我們對今年全年經(jīng)濟(jì)走勢的判斷是U型，對股指走勢的判斷是N型，下半年將演繹右側(cè)行情，即再現(xiàn)反彈。操作上，當(dāng)上證指數(shù)處于2200點(diǎn)下方時(shí)，期指多頭可以進(jìn)場布局。海通期貨(微博) 王娟
