經(jīng)濟(jì)回暖鞏固美元底部
2011年9月以來，隨著歐債危機(jī)持續(xù)惡化，歐洲銀行間市場美元流動性吃緊，美元出現(xiàn)了一波中期走強(qiáng)的行情，美元指數(shù)從2011年8月份的72-74點附近一度漲至80點上方。今年年初以來，由于歐債危機(jī)出現(xiàn)緩和跡象，美元指數(shù)開始從階段高點滑落。
按照歐債危機(jī)令美元走強(qiáng)的邏輯反推，再加上不少市場人士認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)推出QE3是遲早的事，那么歐債危機(jī)緩和應(yīng)該會將美元匯率打回去年中的“原形”。然而，盡管近期美元指數(shù)跌落至80以下，但是其底部基本維持在78-79點一線，比歐債危機(jī)惡化前的72-74點有很明顯的提升。
美元匯率底部抬高與市場有關(guān)美國貨幣政策的預(yù)期有關(guān)，而美國貨幣政策的預(yù)期歸根結(jié)底離不開美國經(jīng)濟(jì)前景。從最新披露的2011年四季度GDP數(shù)據(jù)來看，美歐日三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相對較優(yōu)，美國2011年四季度實際GDP環(huán)比為3.0%，而同期歐元區(qū)和日本的實際GDP環(huán)比為-0.3%和-0.6%。不僅如此，眼下對于美聯(lián)儲貨幣政策最為關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)美國失業(yè)率的走向也呈現(xiàn)出了一絲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的征兆。
另類指標(biāo)顯露復(fù)蘇征兆
眾所周知，目前美國經(jīng)濟(jì)是否需要另一劑量化寬松的猛藥，關(guān)鍵取決于美國失業(yè)率后續(xù)走向。自去年9月起，美國經(jīng)過季調(diào)的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)5個月下降，這在一定程度上削弱了市場有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)會陷入二次衰退的悲觀預(yù)期，也令近期美聯(lián)儲再推QE3的預(yù)期屢屢落空。當(dāng)然，美國失業(yè)率在次貸危機(jī)后曾出現(xiàn)過連續(xù)數(shù)月下滑然后又掉頭向上的情形，因此目前市場對于美國經(jīng)濟(jì)究竟是處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期階段還是二次衰退前的短暫停頓依然各執(zhí)一詞。
我們不妨從一個另類的角度去展望美國失業(yè)率的走勢。國際清算銀行在2009年曾經(jīng)做過一個研究，其搜集了1974年以來30個國家43次銀行業(yè)危機(jī)前后市場對于實際GDP增長的預(yù)期值和實際值，然后進(jìn)行了匯總比對，發(fā)現(xiàn)當(dāng)危機(jī)發(fā)生初期并逐步惡化時，市場對于經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期總是好于實際情況，也就是說市場對于惡化的危機(jī)“樂觀有余”，而同樣當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期時，市場對于經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期總是弱于實際情況，也就是說市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“悲觀過度”。這項研究成果其本意是揭示出市場預(yù)期中的有限理性，人們常常低估了危機(jī)的破壞力而又高估了其持久力，人們常常因為順著眼前情形線性外推而忽視了轉(zhuǎn)折的來臨。這項研究成果反過來也為我們把握經(jīng)濟(jì)走向提供了一個參考指標(biāo)。
我們對比了2009年以來的彭博調(diào)查的美國失業(yè)率預(yù)期中值和實際值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)美國失業(yè)率在不斷爬升的時候，市場預(yù)期的失業(yè)率總是比實際值要樂觀，而自從美國失業(yè)率達(dá)到了次貸危機(jī)以后10.2%的高點后，市場預(yù)期的美國失業(yè)率常常要高于實際值，自從去年9月以來連續(xù)5個月的美國失業(yè)率下降都好于當(dāng)時的市場預(yù)期。從市場預(yù)期體現(xiàn)有限理性的另類角度出發(fā)，目前美國失業(yè)率的實際數(shù)據(jù)與預(yù)期值的對比在一定程度上顯示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先兆。這意味著短期內(nèi)美聯(lián)儲推出QE3的可能性不高，這才是抬升美元匯率底部的趨勢性主因。
