銅之家網(wǎng)綜合消息：五礦有色帝國蹣跚轉(zhuǎn)型，湖南有色資源整合畫餅?zāi)艹漯嚪瘢?ldquo;五礦在湖南的三家A股公司，兩家巨虧一家暫停上市，資產(chǎn)重組也沒搞出名堂，看來五礦是打定主意要先拿礦再整合。”2月24日，談及中國五礦集團(tuán)(下稱五礦集相關(guān)公司股票走勢山西證券7.28+0.182.54%五礦發(fā)展25.00+0.150.60%金瑞科技13.96+0.000.00%*ST中鎢9.90+0.000.00%株冶集團(tuán)11.29+0.000.00%團(tuán))旗下在湘上市公司，投資者陳先生無奈感嘆。
2月，五礦系三家在湘上市公司陸續(xù)發(fā)布2011年年報或業(yè)績預(yù)告，金瑞科技、株冶集團(tuán)分別虧8695萬元、5.9億元，*ST中鎢(000657.SZ)微利。
五礦集團(tuán)整合礦產(chǎn)資源，謀求實業(yè)化轉(zhuǎn)型的步伐，也或因在湘上市公司資產(chǎn)重組“步履蹣跚”而延宕。
2月17日，五礦集團(tuán)旗下“黑色金屬”上市公司金瑞科技發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，擬以不低于11.48元/股增發(fā)3528萬股，募資不超過4.05億元。對比其2010年首次公布的增發(fā)預(yù)案，此次延擱修改后的預(yù)案已悄然“瘦身”。
2009年12月，五礦集團(tuán)旗下五礦有色以55.59億元代價輕取資源豐富的湖南有色集團(tuán)(下稱湖南有色)51%股權(quán)，引發(fā)“湖南有色被賤賣”的質(zhì)疑。
2011年12月，五礦集團(tuán)在長沙成立五礦有色金屬控股有限公司(下稱五礦有色控股)，并將湖南有色納入五礦有色控股管理，以兌現(xiàn)“將集團(tuán)有色業(yè)務(wù)平臺放在湖南”的承諾。
雖然股權(quán)架構(gòu)動作不斷，但入主兩年多來，五礦集團(tuán)對湖南有色幾乎沒有實質(zhì)性重組，株冶集團(tuán)和*ST中鎢重組至今“只聞雷聲不見雨點”，*ST中鎢則已暫停上市近兩年。
“株冶重組霧里看花，可能是為湖南有色金屬(02626.HK)回歸A股設(shè)局，中鎢重組復(fù)牌似放煙幕彈，金瑞重組則存募投暗傷。”湖南資本人士說。
五礦集團(tuán)上世紀(jì)曾遭遇生存困境，本世紀(jì)初開始資源化、實業(yè)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。時至今日，公司已手握大量上游礦產(chǎn)資源，但生產(chǎn)管理經(jīng)驗缺乏的軟肋，或令五礦集團(tuán)遭遇轉(zhuǎn)型之殤。
此外，五礦集團(tuán)對湖南資源的整合依然“龜速”，如果失卻關(guān)鍵一環(huán)，五礦集團(tuán)將以何拼湊其(有色金屬)“世界鎢銻鉛鋅工業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者”和“黑色金屬帝國”產(chǎn)業(yè)版圖，進(jìn)而完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實現(xiàn)集團(tuán)整體上市夢想呢？
金瑞科技重組：黑金整合“暗傷”
起家于黑色金屬貿(mào)易的五礦集團(tuán)，2009年即覬覦湖南黑色金屬資產(chǎn)。
當(dāng)年10月，五礦集團(tuán)借國資委力推央企整合之機，整體吸收合并長沙礦冶研究院(下稱長沙礦冶院)，該院旗下的金瑞科技由此被收入囊中。
長沙礦冶院原為國家國資委直管企業(yè)，是國內(nèi)最大的電解金屬錳生產(chǎn)基地，擁有約530萬噸錳礦資源，年產(chǎn)電解金屬錳約3萬噸。隨著管轄權(quán)易主，金瑞科技亦成為五礦集團(tuán)旗下錳系資產(chǎn)整合平臺。
“五礦的意圖應(yīng)是先整合錳系資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)，再整合鐵鉻等黑色金屬資產(chǎn)，進(jìn)而打造黑金帝國。”23日，中信建投湖南研究總監(jiān)劉亞輝分析。
事實上，五礦集團(tuán)已在湖南黑色金屬領(lǐng)域出手。2008年初，五礦發(fā)展(600058.SH)兼并重組湖南鐵合金有限公司，獲得20萬噸鐵合金產(chǎn)能。
收購湖南鐵合金公司和長沙礦冶院，只是五礦集團(tuán)布局黑金帝國上下游的動作，擁有錳礦的長沙礦冶院是產(chǎn)業(yè)鏈上游，前者則屬產(chǎn)業(yè)鏈中游。
金瑞科技重組成敗對于五礦集團(tuán)構(gòu)建黑金帝國的重大意義不言而喻。
2010年12月，金瑞科技發(fā)布定增預(yù)案，擬以不低于18.27元/股向長沙礦冶院等增發(fā)不超過2336萬股，募資4.27億元投向電解金屬錳擴(kuò)產(chǎn)和收購桃江錳礦項目。
不過，重組預(yù)案發(fā)布一年多后仍未實施。2012年2月17日，金瑞科技定增預(yù)案悄然“瘦身”：發(fā)行價調(diào)低至11.48元/股，募資規(guī)模縮水至4億元。
重組延宕，公司業(yè)績乏善可陳。2009-2011年，該股凈利依次為-1.02億元、2794萬元、-8695萬元，凈利增長率分別為-344%、127%、-411%。
盡管再啟重組，但分析人士普遍認(rèn)為，金瑞科技定增項目存在“暗傷”。
增發(fā)預(yù)案顯示，金瑞科技增發(fā)募投項目之一金豐錳業(yè)3萬噸電解金屬錳技改擴(kuò)產(chǎn)，將由目前年生產(chǎn)電解金屬錳1萬噸擴(kuò)至4萬噸。
金瑞科技計劃為金豐錳業(yè)項目投入3.48億元，其中募資投入2.8億元，按照增發(fā)預(yù)案估計，項目達(dá)產(chǎn)后年均營收可達(dá)3.78億元，稅后年凈利5300萬元，投資回收期5.68年。
但金瑞科技年報披露，金豐錳業(yè)2011年凈利僅587萬元。對應(yīng)1萬噸/年的電解金屬錳產(chǎn)量，擴(kuò)產(chǎn)至4萬噸/年后，其凈利可能不到2400萬元，按此計算，募投資金回收期或超10年。
“5300萬元的稅后年凈利只是理論數(shù)據(jù)，估計難以實現(xiàn)。實際上，由于需求減少，2010年底以來，全球電解金屬錳價格一直下跌。”金信期貨不愿具名的行業(yè)分析師向記者道明真相。
金瑞科技定增的另一個募投項目收購桃江錳礦，也是疑點重重。
桃江錳礦此前隸屬湘潭錳礦，本世紀(jì)初破產(chǎn)。2011年1月，其采礦權(quán)被金瑞科技以2735萬元獲得。增發(fā)預(yù)案顯示，桃江錳礦資源儲量約835萬噸，礦石品位為18.2%。
“實際儲量遠(yuǎn)沒有那么多，而且品位也就10%的樣子。”湘潭錳礦一位曾在桃江錳礦工作過的退休干部汪其聲(化名)透露，桃江錳礦破產(chǎn)的原因之一，即是礦石儲量少、礦石品位低。
機構(gòu)亦有看空增發(fā)之勢。中銀國際研究報告稱，因金瑞科技收購桃江錳礦項目晚于規(guī)劃，且電解錳下游需求起色不大，因此將金瑞科技2012-2013年盈利預(yù)測下調(diào)至0.34元和0.52元。
2月21日，記者致電金瑞科技董秘劉丹，征詢定增相關(guān)問題，但對方以“數(shù)字太多，怕搞錯”為由婉拒采訪。
若說五礦集團(tuán)對金瑞科技的重組延擱后最終成行，是看重長沙礦冶院的礦產(chǎn)資源，那它對湖南有色旗下株冶集團(tuán)的資產(chǎn)重組，則更像為迎接湖南有色H股回歸A股的精巧設(shè)局。
2009年底，株冶集團(tuán)隨湖南有色被五礦收編。五礦承諾十年內(nèi)使五礦在株洲企業(yè)總產(chǎn)值超500億元。
株冶集團(tuán)是國內(nèi)鉛鋅深加工龍頭，也是湖南有色金屬主要殼內(nèi)資產(chǎn)，但鉛鋅精礦原材料一直短缺。2009年底，鉛鋅資源豐富的衡陽水口山集團(tuán)(下稱水口山)并入五礦集團(tuán)后，五礦曾承諾，將充分整合湖南有色金屬資源，貫通產(chǎn)業(yè)鏈上下游。
彼時，水口山將注入株冶集團(tuán)的消息甚囂塵上。
“2010年確實是資產(chǎn)注入好時機，當(dāng)時國內(nèi)鉛鋅價格還算不錯，若將水口山注入，完全可讓株冶集團(tuán)走出長期微利困境。”劉亞輝分析。
目前水口山每年鉛鋅精礦總產(chǎn)量近4萬噸，如注入株冶集團(tuán)，按2010年末2011年初15000元/噸的均價估算，比照20%左右平均毛利率，兩者每年可為株冶集團(tuán)帶來1.2億元毛利，扣除其他費用后每年凈利至少8000萬元。
水口山注入株冶集團(tuán)背后的因果邏輯是，株冶集團(tuán)與水口山同為湖南有色旗下資產(chǎn)，長期存在同業(yè)競爭，兩者重組有利于消除同業(yè)競爭。兩家公司內(nèi)部不乏要求重組的聲音。
遺憾的是，水口山注入的消息被證實是一紙空談。2月21日，株冶集團(tuán)董秘劉偉清在電話中告訴記者：“水口山注入八字還沒一撇，至于何時注入，要看五礦的安排。”
重組“只聞雷聲、不見雨點”，可能有五礦為湖南有色H股回歸A股設(shè)局之考量，株冶集團(tuán)收入占湖南有色金屬總收入80%，且總股本為5.27億股，是湖南有色回歸A股最理想殼資源。
湖南有色金屬近年股價一直低于凈資產(chǎn)，融資需求強烈，回歸A股融資自然成為首要選擇。而株冶集團(tuán)近年的難看業(yè)績，或是五礦集團(tuán)布局湖南有色H股回歸A股的第一步棋。分析人士稱，雖然鉛鋅價格走低，但株冶集團(tuán)2009年以來的利潤暴跌頗為蹊蹺。
財報顯示，2009年、2010年、2011年1-9月，株冶集團(tuán)凈利分別為7007萬元、1750萬元、-3.1億元，2011年預(yù)虧5.9億元。
“相比同行，株冶不至于這么差，不排除公司通過提高壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備計提等方式，故意做差業(yè)績。”湖南一名資深會計師分析，通過增加壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備計提，可侵蝕利潤，使株冶集團(tuán)看起來更像一個“不怎么樣的公司”，這利于湖南有色回歸A股時，以較低對價吸收合并株冶集團(tuán)。
記者遍閱株冶集團(tuán)2009年后的財報，發(fā)現(xiàn)其近年壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備計提均呈增加之勢。僅以應(yīng)收賬款為例，2009年，公司期初壞賬準(zhǔn)備為771萬元，期末則增至1159萬元；2010年，公司2-3年、3年以上的壞賬準(zhǔn)備分別增加數(shù)百萬元。
存貨跌價計提額增加更大，2009年，公司存貨跌價準(zhǔn)備計提額2111萬元；2010年增至7251萬元；2011年前三季度，存貨跌價準(zhǔn)備大增，導(dǎo)致遞延繳納稅款較年初增151.7%。
由于壞賬計提和存貨跌價準(zhǔn)備增加，株冶集團(tuán)2011年前三季度的資產(chǎn)減值損失已大幅增至2.44億元，占同期營業(yè)毛利的比例高達(dá)63%。
霧里看花的重組前景，令市場普遍看空株冶集團(tuán)。“主營低迷，重組之路漫長。”山西證券研究員熊曉云在研報中如是表述；中銀國際研報則以“存貨跌價和套期保值浮虧拖累業(yè)績”作結(jié)，兩券商均給予“中性”評級。
至于湖南有色金屬回歸A股的路徑，劉亞輝猜測，可能效仿中國鋁業(yè)(601600.SH)回歸A股的模式“由湖南有色金屬分別與*ST中鎢、株冶集團(tuán)換股吸收合并。”
*ST中鎢迷局：復(fù)牌重組“畫餅”
相比前兩家公司的糾結(jié)重組，同屬湖南有色金屬殼內(nèi)資產(chǎn)的*ST中鎢，重組路徑更顯撲朔：數(shù)次“畫餅充饑”、一朝暫停上市，復(fù)牌至今無期。
2006年湖南有色入主后，*ST中鎢經(jīng)營并無起色。2006年、2007年，*ST中鎢兩年連虧，股票被深交所ST處理。
2007年，*ST中鎢曾謀劃向控股股東定向增發(fā)，購買后者持有的鎢鉬硬質(zhì)合金冶煉、加工及銷售類資產(chǎn)，不過，由于廣發(fā)策略優(yōu)選等基金股東集體投票反對，重組流產(chǎn)。
2008年8月，*ST中鎢再發(fā)定增公告，擬以5.52元/股，向湖南有色金屬等多名對象增發(fā)不超過4.5億股，購買控股股東持有的株硬公司100%股權(quán)和自硬公司80%股權(quán)，以及其它對象持有的株洲鉆石公司股權(quán)。
但這次資產(chǎn)重組很快也被中止，至于失敗原因，*ST中鎢2008年年報以“股市下挫，經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化”為由一筆帶過。
2008年，*ST中鎢虧損688萬元(扣除后)。此后為保牌計，公司2009年10月20日再次停牌，一個月后的11月16日，公司以“條件尚不成熟”為由中止重組，資產(chǎn)整合再次“畫餅”。
盡管重組屢屢流產(chǎn)，但公司股價卻總是先知先覺。記者細(xì)察*ST中鎢暫停上市前的數(shù)次資產(chǎn)重組關(guān)鍵節(jié)點，發(fā)現(xiàn)其股價總是在公布重組預(yù)案前即發(fā)力，待預(yù)案披露，股價往往已到相對高點，之后即逢重組中止利空，復(fù)牌后股價下跌，如此再三。
典型例子是2009年8月29日，*ST中鎢公布半年報，稱上半年同比增虧7195%，就在此時，公司股價再次上漲，至當(dāng)年10月20日發(fā)布重組消息停牌前，股價已沖高至10.55元。
“股價上漲，固然有資產(chǎn)重組利好的原因，但節(jié)點踩得這么準(zhǔn)，很難說沒有內(nèi)幕交易的貓膩。”湖南資本業(yè)內(nèi)人士如是直言。
公司重組連續(xù)劇中還有一個插曲：2009年10月，湖南有色曾牽線湖南建工集團(tuán)借殼*ST中鎢，當(dāng)時該股殼資源價值1億-2億元，不過終因重組消息泄露，建工集團(tuán)借殼流產(chǎn)。
記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2006年湖南有色入主至2009年五礦入主，*ST中鎢已經(jīng)歷五次資產(chǎn)重組，均以失敗告終。
2009年底，五礦集團(tuán)并購湖南有色，*ST中鎢迎來新東家。由于五礦集團(tuán)在江西及國外擁有大量優(yōu)質(zhì)鎢資源，當(dāng)時市場普遍預(yù)期五礦集團(tuán)會把鎢資源注入*ST中鎢。
“五礦入主前湖南有色對中鎢多次重組都沒成功，因此五礦如能把旗下的鎢銻資源和湖南有色與鎢有關(guān)的資源打包注入，對中鎢無疑是一劑強心針，可推動公司盡快復(fù)牌。”劉亞輝分析道。
*ST中鎢的歷次重組，多數(shù)是因為湖南有色內(nèi)部各方難以達(dá)成一致意見而夭折，五礦集團(tuán)入主后，市場和投資者都寄望五礦集團(tuán)能力排眾議，強力推進(jìn)公司重組，不過從實際情況看，五礦集團(tuán)顯然另有打算。
2010年4月9日，*ST中鎢因三年連虧被暫停上市，公司如不盡快資產(chǎn)重組，極可能摘牌退市。
被暫停上市后，2011年3月，*ST中鎢向深交所遞交恢復(fù)上市材料，公司公告稱，正在補充材料。
“材料還沒有補充完，復(fù)牌時間沒法預(yù)計，你問五礦和湖南有色那邊可能更合適，我也沒有更新的資訊。”2月21日，*ST中鎢董秘李俊利在電話中如是回應(yīng)記者。
