前兩期我們重點(diǎn)介紹了海工裝備行業(yè)，海工裝備擁有日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間，加上政策的扶持，海工裝備是造船業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向。但是作為資本投資，目前尚不是最佳的投資時(shí)機(jī)。
綜合來(lái)看，短期海工尚難以對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，投資海工的時(shí)機(jī)尚未成熟，但方向是對(duì)的，我們會(huì)繼續(xù)跟蹤行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，等待時(shí)機(jī)。
相比較而言，2011年5月30日在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專欄中發(fā)表的《邏輯推理型個(gè)股戰(zhàn)略》一文提到的南山鋁業(yè)(600219.SH)更具備投資價(jià)值。
我們?cè)谥暗奈闹薪o出了跟蹤南山鋁業(yè)的十一個(gè)關(guān)注階段，隨著時(shí)間的推移，目前已經(jīng)進(jìn)入到了第六階段，回顧一下第一至六階段的主要關(guān)注目標(biāo)：
1。股價(jià)在凈資產(chǎn)附近具備低吸價(jià)值；
2.10萬(wàn)噸新型合金材料生產(chǎn)線、52噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，冷熱軋技改、40萬(wàn)噸鋁板帶項(xiàng)目和22萬(wàn)噸軌道交通新型合金項(xiàng)目進(jìn)展順利；
3。受益于公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司單季營(yíng)業(yè)收入逐步穩(wěn)定在30億元以上，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定在3億元以上。
我們先看一下南山鋁業(yè)最近五年逐季的營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)情況，2011年公司的營(yíng)業(yè)收入133.28億元再創(chuàng)歷史新高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別達(dá)到13.99億元和10.38億元，也成為了公司上市以來(lái)的歷史次高點(diǎn)，歷史最高水平是2007年的16.1億元和11.5億元。
贏在產(chǎn)業(yè)鏈延伸
南山鋁業(yè)在2007年創(chuàng)出歷史最高利潤(rùn)水平得益于當(dāng)年鋁價(jià)大漲，公司電解鋁業(yè)務(wù)毛利率提升，可比較的公司焦作萬(wàn)方(000612.SZ)2011年?duì)I業(yè)收入59.7億元、凈利潤(rùn)3.81億元，而2007年分別是51.8億元和6.84億元。
南山鋁業(yè)之所以能夠在這五年勝出，在于公司做足產(chǎn)業(yè)鏈。公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈集中在45 平方公里的區(qū)域內(nèi)，是世界短距離內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。公司擁有120萬(wàn)噸氧化鋁(75%股權(quán))、72萬(wàn)千萬(wàn)熱電站(以550萬(wàn)/年的租金向集團(tuán)租用)，中游是15.6萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能，此外公司提供電、氧化鋁，與山東怡東電力簽署了電解鋁委托加工協(xié)議；下游方面，公司更是國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)航母——國(guó)內(nèi)唯一的三條“1+4”熱連軋生產(chǎn)線，全球三條西馬克CVC-6型冷連軋生產(chǎn)線中的一條，此外還有全球最多的梅爾公司擠壓生產(chǎn)線。
產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)距離短，不僅有利于各環(huán)節(jié)工藝銜接，而且有利于降低各環(huán)節(jié)之間材料的損耗費(fèi)用。例如公司自產(chǎn)電解鋁以液體形式供應(yīng)下游熔鑄用以直接鑄造鑄錠，可節(jié)省電費(fèi)700元/噸~800元/噸；而且可減少固體鋁金屬1%~1.5%的燒損損耗，至少可節(jié)約200元/噸的成本。公司鋁加工環(huán)節(jié)產(chǎn)生的廢鋁可運(yùn)至前端環(huán)節(jié)進(jìn)行再利用，生產(chǎn)過(guò)程中的損耗進(jìn)一步降低，約可節(jié)省費(fèi)用100元/噸。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈前后端盈利模式的不同，我們將鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分為上、下游分別進(jìn)行分析。
上游為“鋁土礦→氧化鋁→電解鋁”
對(duì)鋁冶煉企業(yè)而言，成本是核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前16000元/噸左右的鋁價(jià)下，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)，尤其是規(guī)模較小的企業(yè)將出現(xiàn)虧損。電解鋁成本構(gòu)成中，氧化鋁及電耗成本合計(jì)占比達(dá)75%。因此，鋁冶煉企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)又可歸結(jié)為其在氧化鋁及電力，即資源與能源兩方面的優(yōu)勢(shì)。
公司的上游鋁土礦原料來(lái)自于兩部分，一是印尼礦，每年約200萬(wàn)噸，為長(zhǎng)單鎖定價(jià)格，成本不隨鋁價(jià)變化；其余的鋁土礦購(gòu)買自力拓，價(jià)格盯住鋁價(jià)。綜合計(jì)算，公司2011年氧化鋁的綜合成本約為1920元/噸(不含稅)，而2011年氧化鋁的市場(chǎng)價(jià)為2700~2800元/噸。
2011年12月1日，發(fā)改委將全國(guó)銷售電價(jià)每千瓦時(shí)平均提高約3分錢。目前行業(yè)內(nèi)電解鋁的平均耗電量為13850度/噸左右，則電力完全外購(gòu)的鋁冶煉企業(yè)電解鋁成本因此提高約415元/噸。而具有自備電廠的企業(yè)將體現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢(shì)。
目前，公司擁有73.2萬(wàn)KW熱電機(jī)組，年發(fā)電量可達(dá)到40億~45億度。相對(duì)目前67萬(wàn)噸熔鑄產(chǎn)能所需電解鋁對(duì)應(yīng)的能耗，公司自備電比例近50%。公司2011年自備電含稅成本約為0.4元/度，同期山東省大工業(yè)電價(jià)為0.6568元/度。
綜合看來(lái)，公司的成本優(yōu)勢(shì)保證了公司在鋁價(jià)下跌時(shí)的高安全邊際。在2008年四季度及2009年一季度國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)均值跌至13000元/噸以下，行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)均為虧損時(shí)，南山鋁業(yè)仍能保持盈利。同時(shí)，下期我們將從其下游產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)分析。
