8月底，國內(nèi)三大銅企——江西銅業(yè)(600362,股吧)(600362.SH)、云南銅業(yè)(000878,股吧)(000878.SZ)和銅陵有色(000630,股吧)(000630.SZ)依次亮相2009年半年報(bào)，引人注目的是，半年前在套期保值上虧損10.68億之巨的江西銅業(yè)，2009年上半年的期貨投資收益為2.2億元。
“半年報(bào)中的非有效套保3.4億元，是我們還未平倉的浮動盈利，而已平倉的損失為1.2億元，兩者相抵的話，我們在套期保值上的凈收益是2.2億元?！苯縻~業(yè)董秘潘其方告訴記者。
半年報(bào)同時(shí)顯示，云南銅業(yè)2009年上半年在期貨市場上的投資虧損約為7460萬元;而另一家銅企銅陵有色雖沒有具體公布公司的套期保值損益，但其半年報(bào)中卻寫道：“其他流動資產(chǎn)期末比期初大幅減少，主要原因是本期公司電銅套期保值浮動盈利減少。”
同處2009年上半年銅價(jià)大幅飆升的背景下，究竟是怎樣的套期保值策略差異，導(dǎo)致了三家銅企在期貨市場上命運(yùn)各異?
江銅做多
“三家銅企中，江銅的套保策略最為復(fù)雜，銅陵有色相對簡單，而云銅(在期貨市場上)據(jù)我了解做得并不太多?！币患铱偛吭谏钲诘娜逃猩?a href="http://gzmeiin.com.cn/news/" target="_blank">金屬分析師告訴記者。
“從銅價(jià)上升后，江銅出現(xiàn)盈利，而云銅、銅陵有色出現(xiàn)虧損或盈利減少的情況來看，江銅應(yīng)該是凈多頭，而云銅和銅陵有色是凈空頭?！鄙鲜龇治鰩熗瑫r(shí)表示。
而潘其方告訴記者，江西銅業(yè)的在期貨市場上的套保頭寸多為外購原材料，而在自產(chǎn)銅精礦這塊，套保比例非常低。
“這里面涉及到提供給我們原材料的客戶是否‘作價(jià)’的問題。一般而言，上游客戶給我們原材料時(shí)，并沒有確定具體的賣價(jià)(也就是沒有作價(jià))，我們只付了70%左右貨款的保證金。往往當(dāng)我們把原材料加工生產(chǎn)完之后，原材料的價(jià)格還是沒有確定，但是我們必須把產(chǎn)成品賣給自己的客戶。所以，在賣出產(chǎn)成品到上游客戶確定原材料價(jià)格的這段時(shí)間中，我們要承擔(dān)因原材料價(jià)格上漲所導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)?！迸似浞较蛴浾弑硎?，“因此在這段時(shí)間中，我們選擇在期貨市場上做買入保值，一旦上游客戶確定原材料賣價(jià)(即作價(jià))后，我們便把多頭平調(diào)。所以江銅是通過做多來保值的。”
在江銅外購的原材料中，包括銅精礦和以銅桿為代表的銅加工業(yè)務(wù)。
“而在自產(chǎn)礦這塊，如果市場處于上漲趨勢，我們是不做套期保值的，除非出現(xiàn)長期下跌，我們才會拿出1/3以內(nèi)的倉位做自產(chǎn)礦套保?！迸似浞酵嘎丁?/P>
據(jù)悉，江銅內(nèi)部專門成立了一個(gè)期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，直接向董事會負(fù)責(zé)。
“我們的套保策略基本是不變的。自產(chǎn)礦因?yàn)槌杀灸軌蚩刂?，所以不太做套?而外購原材料的套期保值，則根據(jù)客戶的作價(jià)情況，我們現(xiàn)在要求客戶在一個(gè)月內(nèi)必須完成點(diǎn)價(jià)?！迸似浞秸f。
銅陵做空
對于公司的套期保值策略，銅陵有色則三緘其口。
“對不起，這個(gè)東西(套期保值)我也不太清楚，這塊業(yè)務(wù)由公司商務(wù)部負(fù)責(zé)?！便~陵有色董秘吳和平向記者表示。而當(dāng)記者致電銅陵有色商務(wù)部主任方文生后，方也婉拒了采訪。
據(jù)一位熟悉銅陵有色的券商分析師透露，銅陵有色每年的套期保值量不超過10萬噸，且采取賣空套保的策略。
“公司的4萬噸自產(chǎn)礦會做賣空套保，另一部分是國內(nèi)進(jìn)口的約3萬-4萬噸的銅精礦，也是賣空;而公司每年從國外進(jìn)口的約40萬-50萬噸的原料，因?yàn)椴扇×诉h(yuǎn)期合約將價(jià)格鎖定，并不做套期保值。同時(shí)約20萬噸的進(jìn)口廢銅，因?yàn)槭乾F(xiàn)貨買然后現(xiàn)貨賣，也不套保?！痹摲治鰩煾嬖V記者。
令記者略感意外的是，云南銅業(yè)的套保策略與江西銅業(yè)相仿，也是買入套保，但套保的量可謂“甚微”。
“我們做的也是買入保值，這是因?yàn)槲覀兊淖援a(chǎn)礦數(shù)量非常少，只能保原材料，之所以會出現(xiàn)四千萬的浮動虧損，是因?yàn)槲覀冊趦r(jià)位較高的點(diǎn)位(相對6月30日價(jià)位)選擇了買入，但這只是浮動的虧損。”云南銅業(yè)證券事務(wù)代表張萬聰向記者表示。張同時(shí)透露，云銅的套保頭寸甚少，只有1萬噸左右的量。
對于三家公司風(fēng)格各異的套保策略，中國期貨市場創(chuàng)始人之一、現(xiàn)中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授常清認(rèn)為“都可以理解”。
“江銅做多、銅陵有色做空，而云銅少做，這些不同策略并沒有誰對誰錯之分，關(guān)鍵是要符合兩個(gè)前提：一是對市場價(jià)格的走勢有基本的判斷，二是策略要與自己企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況相吻合。”常清說。
而在采訪中，潘其方也表示，套保中的盈虧，在整體上對公司沒有太大的意義?！疤妆Ｖ杏杏?，現(xiàn)貨中肯定是虧的，因?yàn)槲屹嵉氖羌庸べM(fèi)。如果期貨上有收益，但客戶還沒點(diǎn)價(jià)，事實(shí)上這部分收益等同于給了上游客戶?！?/P>
業(yè)績大幅下滑
雖然在套保上盈虧不同，但是相同的是幾家銅企上半年業(yè)績也都大幅度下滑。雖然上半年銅價(jià)漲幅在大宗商品中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，從年初不到25000元/噸的價(jià)格飆升至6月末超過40000元/噸，但相比于2008年同期近60000元/噸的價(jià)格，依舊是望洋興嘆。
“雖然三家公司業(yè)績都依賴于銅價(jià)，但云銅的處境更為窘迫，主要緣于云銅的成本遠(yuǎn)高于另外兩家公司?！便y河證券有色金屬分析師周卓瑋向記者分析。
而根據(jù)平安證券有色金屬分析師肖征測算，江西銅業(yè)與銅陵有色的銅價(jià)成本難分伯仲，都在20000元/噸左右，“而云銅的成本可能在28000元/噸左右。”
“相對江銅而言，銅陵有色更依賴銅加工費(fèi)和國內(nèi)外銅價(jià)差這兩大因素，因?yàn)殂~陵有色的外購原料高于江銅，這兩塊承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更高?！毙ふ鞅硎?。
由于國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張，冶煉加工費(fèi)(TC/RC)相對年初的75美元/噸，已經(jīng)降到了40美元/噸左右。潘其方告訴記者，江銅在年初簽訂的75美元/噸冶煉加工費(fèi)，約占整個(gè)冶煉業(yè)務(wù)70%以上，相對的影響較小。據(jù)悉，銅陵有色的長期協(xié)議所占量也在85%以上。
而國內(nèi)外的銅價(jià)差，也從一季度的2265元/噸，降為二季度約1699元/噸，僅正價(jià)差縮小導(dǎo)致銅陵有色減少了5100萬的營業(yè)利潤。
“幸好今年國家重新允許國內(nèi)銅企的一般加工貿(mào)易，不再增收銅企的出口增值稅，國內(nèi)銅企不再像以前那么怕負(fù)價(jià)差了?！毙ふ髯詈笳f道。
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