?。?009銅半年報(bào)）內(nèi)容摘要：
金融危機(jī)下全球經(jīng)濟(jì)體的集體救市行為使得資本市場中資金充沛，誘發(fā)的被動(dòng)性通脹推高商品價(jià)格;
各國貨幣基本保持穩(wěn)定，在小幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，美元的暴漲暴跌僅為價(jià)格觸發(fā)性因素;
銅現(xiàn)貨基本面盡管仍實(shí)質(zhì)上堪憂，但充沛的資金足以消耗過多的產(chǎn)能，即使未進(jìn)入終端消費(fèi)市場;
經(jīng)過2008年下半年的一輪商品價(jià)格暴跌洗禮之后，新年伊始，尤其是在中國傳統(tǒng)的農(nóng)歷新年過后，資金商品市場，年后LME銅價(jià)格更是以月均500美金的價(jià)格穩(wěn)步攀升，期間受現(xiàn)貨市場的恢復(fù)弱于資本市場的影響，從而進(jìn)入第二季度出現(xiàn)了隨著時(shí)間的推移價(jià)格的拉鋸攀升主導(dǎo)了市場。針對上半年的市場我們應(yīng)該從現(xiàn)貨與資金兩方面來進(jìn)行更進(jìn)一步的闡釋。
一、現(xiàn)貨基本面
1、銅消費(fèi)
從全球的精銅消費(fèi)數(shù)據(jù)上看亞洲地區(qū)是最近2年間唯一消費(fèi)增長的地區(qū)，尤其是中國地區(qū)的消費(fèi)增長成為2009年全球的最重要增長，這里更多的受益于中國政府的財(cái)政性支出的效果，這里面我們需要注意的是中國2009年前六個(gè)月的月均精銅消費(fèi)量達(dá)到46.2萬噸。北美地區(qū)的銅消費(fèi)量由于07年次貸危機(jī)的爆發(fā)在全球出現(xiàn)了率先的大幅下挫。從數(shù)據(jù)上看中國的消費(fèi)量已經(jīng)相當(dāng)于歐美的消費(fèi)總和。
2、銅原料——依然偏緊
2008年下半年銅價(jià)的暴跌使得上游的眾多礦山及冶煉廠措手不及，銅原材料的市場交投在09年一季度非常清淡，更多的企業(yè)選擇了減產(chǎn)，隨即精銅的加工費(fèi)隨著供給量計(jì)劃的削減也一路下滑，中國市場也基本在消化前期的庫存，由于歐美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)下滑使得廢銅的供應(yīng)受到了限制，較低的銅價(jià)也擠壓了廢銅的收益率，一季度的廢銅市場也基本處于停滯狀態(tài)，供應(yīng)上一直處于偏緊狀態(tài)，當(dāng)然同期下游的需求也相對疲弱。
在中國農(nóng)歷新年過后由于銅價(jià)出現(xiàn)一定的恢復(fù)性上漲，二季度的銅精礦市場開始出現(xiàn)中國買家的活躍身影，這也是國際銅市場所寄予希望的結(jié)果，中國市場消費(fèi)的率先抬頭使得國際市場調(diào)高了對銅價(jià)的預(yù)期值，大量的進(jìn)口中除了純粹的消費(fèi)因素(當(dāng)然我們?nèi)哉J(rèn)為今年的全年消費(fèi)不容樂觀)，在二季度套利盤的出現(xiàn)也是重要原因之一。
廢銅市場的持續(xù)吃緊成為在本輪銅價(jià)上漲的誘發(fā)因素之一，由于長期在中國銅消費(fèi)比例中的結(jié)構(gòu)一致較高，突然間的供應(yīng)停滯使得同期對精銅礦的消費(fèi)開始增加，當(dāng)然這是從比例上衡量，同期的銅消費(fèi)也處于不佳的狀態(tài)，進(jìn)入到二季度中國市場及國際市場的相對走穩(wěn)，及前期實(shí)行的各項(xiàng)財(cái)政政策效果在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有所顯現(xiàn)都在一定程度上使得銅消費(fèi)的下滑基本觸底開始企穩(wěn)。
3、電銅副產(chǎn)品——硫酸
經(jīng)過2008年的大蕭條后，隨著下游消費(fèi)的有所恢復(fù)，硫酸市場也開始復(fù)蘇，但由于去前期原材料充足以及硫酸的供應(yīng)過剩，硫酸的價(jià)格在一季度仍然沒有起色，同期的庫存仍然給電銅冶煉企業(yè)帶來不小的壓力，硫酸價(jià)格的恢復(fù)依然困難重重。進(jìn)入二季度低價(jià)的進(jìn)口硫酸大量的涌入市場使得硫酸行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的供大于求，價(jià)格持續(xù)下跌，硫酸生產(chǎn)企業(yè)全面處于虧損狀態(tài)，中國主要的六家銅冶煉廠的硫酸產(chǎn)量同比增加4.84%。相信在現(xiàn)在銅價(jià)依然強(qiáng)勁上漲的時(shí)期，廉價(jià)的高庫存硫酸對銅冶煉企業(yè)的影響受到電銅高收益的部分抵消，但在銅價(jià)一旦出現(xiàn)滯漲及開始下滑時(shí)，硫酸的庫存積壓將對銅價(jià)的下滑起到助推作用。
4、電銅、銅原料——進(jìn)出口情況
從國家海關(guān)的數(shù)據(jù)來看，2009年上半年電銅的產(chǎn)量基本持穩(wěn)，同比依然出現(xiàn)了小幅增長，漲幅同比有所下降，但電銅的進(jìn)口量同比出現(xiàn)了負(fù)增長，尤其在第二季度的進(jìn)口量連創(chuàng)歷史新高，合計(jì)進(jìn)口量178.24萬噸。廢銅的進(jìn)口由于受精銅價(jià)格下跌的擠壓及歐美經(jīng)濟(jì)的影響在第一季度表現(xiàn)很差，而進(jìn)入到第二季度伴隨銅價(jià)的攀升情況有所好轉(zhuǎn)，與精銅的進(jìn)口量合計(jì)173.99萬噸，二者合計(jì)超過同期國內(nèi)精銅消費(fèi)總量(當(dāng)然中間有部分來料加工，但據(jù)統(tǒng)計(jì)剝離來料加工部分進(jìn)口量也遠(yuǎn)超同期消費(fèi)量)，這里還沒有統(tǒng)計(jì)國內(nèi)自有礦的產(chǎn)量。
為何會(huì)出現(xiàn)如此大的進(jìn)口，難道中國的消費(fèi)真的比所統(tǒng)計(jì)到的數(shù)據(jù)更為樂觀嗎?國際間商品和資金的逐利性流動(dòng)——跨市套利為天量進(jìn)口的主要推手。
在09年的前5個(gè)月進(jìn)口明顯是有利潤的，但在第一季度全球商品經(jīng)過去年的暴跌后是市場相對比較謹(jǐn)慎，盡管消費(fèi)疲弱，國內(nèi)的進(jìn)口量在春季備貨的背景下依然保持一定的增長，在本年度4月份銅價(jià)第一次觸及4萬以上價(jià)格時(shí)更是激起了第二輪進(jìn)口的浪潮，當(dāng)然這中間有國儲(chǔ)收儲(chǔ)的插曲，有色金屬振興計(jì)劃也為市場調(diào)高了消費(fèi)及行業(yè)增長的預(yù)期，消費(fèi)的疲軟成為市場中現(xiàn)貨與預(yù)期最大的分歧，由于本輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中大部分資金都集中在上半年到位，使得需求量上半年的增速加快，出于對下半年增量不足的憂心市場在價(jià)格4萬以上的攀升步伐開始放緩，現(xiàn)在市場很大的一個(gè)疑慮在于對6月份進(jìn)口量的預(yù)期與實(shí)際值出現(xiàn)了很大的偏差，市場出現(xiàn)兩種推斷：一、國儲(chǔ)的收儲(chǔ);二、游資在中間貿(mào)易流通環(huán)節(jié)的囤貨行為。
5、庫存
電銅庫存、價(jià)格、消費(fèi)平衡
本輪銅牛市的上漲背景之一在于持續(xù)的低庫存，隨著次貸危機(jī)引起的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，工業(yè)增加值的下滑使得全球銅顯性庫存出現(xiàn)了一定的上升，這里面統(tǒng)計(jì)的是LME庫存，不可否認(rèn)在今年的部分時(shí)間大量的LME庫存流入了亞洲的中國地區(qū)，且有新聞報(bào)出一定數(shù)量的進(jìn)口銅堆積在港口的保稅區(qū)內(nèi)。盡管庫存量出現(xiàn)了一定的增長，但相對于2004年以前的庫存量仍處于歷史的相對低水平，低庫存仍然將支撐銅價(jià)。
二、資金面非常充沛，通脹預(yù)期推高商品價(jià)格
注：current prices = 即期美元計(jì)價(jià)銅年度均價(jià)
constant prices = 以2000年美元為基期的銅價(jià)(2009年度數(shù)據(jù)為終值現(xiàn)價(jià))
上圖是銅的實(shí)際價(jià)格與名義年均價(jià)的對比圖，我們對實(shí)際價(jià)格以2000年為基期做了回歸計(jì)算，在上世紀(jì)70年代以前由于屬于金本位制，折算成美元作為參照仍有意義在于美國無疑是在上世紀(jì)成為全球最強(qiáng)大的國家，即便如此我們可以看早在二次世界大戰(zhàn)(美國30年代大蕭條前后時(shí)間)至全球再次遭遇70年代的石油危機(jī)期間，全球的銅價(jià)普遍出現(xiàn)通貨緊縮的狀態(tài)，這一狀態(tài)表明商品的名義價(jià)格一直長期高位運(yùn)行于實(shí)際價(jià)格之上，如此低廉的商品價(jià)格促使全球在二戰(zhàn)期間遭遇創(chuàng)傷的國家迅速的發(fā)展自身的工業(yè)，當(dāng)然以當(dāng)時(shí)所需資源的全球總量來看對同期的供應(yīng)也是相對較小的，這也是商品價(jià)格長期運(yùn)行于低位的原因之一，石油危機(jī)的出現(xiàn)使得發(fā)達(dá)國家對資源的概念警鐘長鳴。
進(jìn)入80年代，中國開始了改革開放，中國經(jīng)濟(jì)隨即逐漸融入了世界經(jīng)濟(jì)內(nèi)，這種商品價(jià)格平價(jià)體系伴隨像中國這樣的新型市場國家的進(jìn)入發(fā)生了變化，這一變化期持續(xù)了20年(上世紀(jì)80年代初期——本世紀(jì)初)在這一階段商品的實(shí)際價(jià)格與名義價(jià)格基本相符合，進(jìn)入到本世紀(jì)初期，資源的矛盾日趨激烈，很多是建立在未來時(shí)期對資源控制權(quán)的爭奪，這一分析我們用在CRB指數(shù)上可能更據(jù)說服力，但本文主要闡述銅價(jià)的變化。
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