套利追蹤銅：家電行業(yè)銅消費需求回升

　　最新數(shù)據(jù)顯示全國20家銅管生產(chǎn)企業(yè)七月份總體開工率大幅回升至75.8%，比六月同期63.4%環(huán)比上升了12.4%。自從七月初開始，銅管的訂單突然增加，在傳統(tǒng)消費淡季的七八月份卻出現(xiàn)開工率逆勢上升，筆者分析可能存在的原因有三點：

1?？照{(diào)行業(yè)的生產(chǎn)周期為當(dāng)年的11月份至次年的二季度，八月份起開始新一輪的原材料備庫。去年的金融危機爆發(fā)，受到家電出口消費大幅滑落，對未來需求下滑影響全年的原材料的采購，空調(diào)企業(yè)下調(diào)生產(chǎn)目標(biāo)并努力降低產(chǎn)品庫存，目前企業(yè)庫存偏低，預(yù)計今年空調(diào)企業(yè)的備庫需求有所上升，增加了銅管訂單;

2。在國家政策的扶持下，家電下鄉(xiāng)及以舊換新政策推動作用明顯，國內(nèi)家電消費出現(xiàn)增加;

3。上半年信貸放緩，市場資金流動性增強，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖，帶動相關(guān)家電產(chǎn)品消費延續(xù)。消費增長超預(yù)期及經(jīng)濟復(fù)蘇，家電企業(yè)加大生產(chǎn)和重新備庫刺激對銅管的需求，預(yù)計今年7-8月份銅管呈現(xiàn)淡季不淡的消費局面。

一、跨期套利分析

總的指導(dǎo)思想是：“在低庫存水平下，現(xiàn)貨(近月)的波動率要高于遠期”(薩繆爾森效應(yīng))。

關(guān)注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素;② 近月合約的波動性最強;③ 空頭移倉使隔月價差擴大(通常是買進近期合約、后賣出遠期合約的借入交易)，多頭移倉使隔月價差縮小(通常是賣出近期合約、后買進遠期合約的借出交易)。

二、跨市套利分析

關(guān)注兩大要點：兩市比值(進口盈虧)和升貼水結(jié)構(gòu)。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結(jié)構(gòu)對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。

1、 兩市比值和進口盈虧

表一：各月份比值和進口盈虧對比

注： 1、LME三月期價格為滬銅收盤時的報價，滬銅價格為當(dāng)日收盤價。

2、LME各月份升貼水都是相對于三月期的升貼水，其中現(xiàn)貨升貼水是滬銅收盤時的倫銅0-3升貼水實時報價，1月-5月升貼水是前一交易日倫銅的各隔月升貼水價格，與滬銅收盤時的升貼水實時價格可能有差異，但差異較小。LME3-7月價格取第三個星期三，與滬銅最后交易日基本接近。

3、進口成本=(LME3月銅+現(xiàn)貨升貼水+進口升貼水)*( 1+增值稅率)*匯率+雜費，進口盈虧為滬銅收盤價減去對應(yīng)月份的進口成本。

4、國內(nèi)現(xiàn)貨價格為上海有色金屬網(wǎng)現(xiàn)貨成交區(qū)間的均價。

5、兩市比值按時間對應(yīng)的原則計算，即現(xiàn)貨/現(xiàn)貨、3月/3、4月/4月……。

6、進口比值=進口成本/(LME三月期價格+對應(yīng)月份升貼水)。實際比值低于進口比值表示進口虧損，高于后者表示進口有盈利。

7、考慮遠期匯率影響。遠期匯率選取CME人民幣期貨相關(guān)月份合約報價，僅供參考。

8、現(xiàn)貨和近月進口盈虧對于判斷是否會引起大量進口的作用較大，而遠月進口盈虧只是作為參考。

表二：跨市套利雙邊展期收益(元/噸)

注：1、倫銅展期收益的計算是基于北京時間前一天晚上的收盤價，隔月價差(即展期收益或虧損)根據(jù)當(dāng)天的人民幣兌美元匯率調(diào)整為了元人民幣/噸。

2、由于倫銅交易保證金視不同經(jīng)紀商而定，所以此處只計算不考慮保證金杠桿效應(yīng)的展期收益。

3、實際操作的展期收益視展期時間和合約月份而定。

4、這里計算的是反向套利，在BACK市場形態(tài)下，在倫銅的展期虧損而在滬銅的展期盈利?！熬C合”項是展期的整體盈虧，負號表示虧損，正號表示盈利。下圖中綜合線表示的即是展期的整體盈虧。

5、如果是正向套利，則倫銅展期有盈利而滬銅展期是虧損，相應(yīng)地，雙邊展期收益就變成了展期虧損。

6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是說獲得了更好的比值條件。