經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨坎坷
從2006年7月美國(guó)住房?jī)r(jià)格開始下跌以來，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整以及次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的崩潰對(duì)全球的金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了一系列的沖擊，各國(guó)迅速在財(cái)政政策和貨幣政策上組織了一系列的應(yīng)對(duì)方案。在政策的強(qiáng)勁作用下，目前無論是房地產(chǎn)市場(chǎng)還是金融系統(tǒng)都已趨于穩(wěn)定。無論是制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)、消費(fèi)者信心指數(shù)還是宏觀經(jīng)濟(jì)綜合領(lǐng)先指標(biāo)最近都出現(xiàn)了明顯的回升，暗示全球經(jīng)濟(jì)可能于今年下半年出現(xiàn)反彈。近期各大機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)下半年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將于第三季度出現(xiàn)增長(zhǎng)。盡管如此，我們認(rèn)為新的擴(kuò)張期尚未到來，房?jī)r(jià)仍有繼續(xù)下跌的可能，由于銀行壞賬和失業(yè)率仍在不斷增加，將使得經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)隨時(shí)面臨夭折。我們判斷，本輪調(diào)整為庫(kù)茲涅茲或者康德拉季耶夫長(zhǎng)波周期的調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)3—4年，暗示目前的調(diào)整時(shí)間仍不充分，本輪增長(zhǎng)或?yàn)槎虝旱姆磸棥?/P>
我國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)全面暴發(fā)后急速下滑，為穩(wěn)定就業(yè)人口和確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，政府在財(cái)政政策、貨幣政策以及行業(yè)政策上果斷推出了一系列的刺激方案，推動(dòng)投資大幅增加，信貸量暴漲，中國(guó)概念股飆升，商品市場(chǎng)也在政府的收儲(chǔ)計(jì)劃下觸底回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。盡管從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式有較多的爭(zhēng)議，但短期而言仍然可行。從政策的持續(xù)性看，鑒于中國(guó)政府在過去幾年的財(cái)政狀況良好，為財(cái)政政策的運(yùn)作預(yù)留了較大的空間，加上金融系統(tǒng)健康，因此在全球宏觀經(jīng)濟(jì)較為疲軟以及通脹不會(huì)在短期內(nèi)到來的背景下，財(cái)政政策和貨幣政策不會(huì)迅速收緊。只要積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策在下半年得以持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)就有望繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。加上強(qiáng)烈的刺激政策很可能因其滯后性會(huì)在下半年或者明年更加充分地顯現(xiàn)出來，此外海外經(jīng)濟(jì)也有望于下半年回暖，因此總的來說下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較樂觀。目前中國(guó)的宏觀先行指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月回升，一致指數(shù)也連續(xù)兩個(gè)月回升，工業(yè)增加值逐月回升，PMI指數(shù)連續(xù)3個(gè)月站在50的分界線上方，暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)或從今年二季度出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，三、四季度出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，我國(guó)將成為本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中最早復(fù)蘇的國(guó)家。
盡管經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，但目前全球仍然面臨著多方面的壓力——既有通貨緊縮的危險(xiǎn)，又有通貨膨脹的壓力。不過隨著政策因素的逐漸顯現(xiàn)和翹尾因素的逐漸縮小，通貨緊縮的危險(xiǎn)或?qū)p小。從長(zhǎng)期來看，超寬松的貨幣政策和貨幣的大量發(fā)行將為新一輪的通脹埋下伏筆，一旦政府無法及時(shí)回收流動(dòng)性，控制不了人們的通脹預(yù)期，將有暴發(fā)通脹的可能。但通貨膨脹短期內(nèi)不會(huì)到來，這一是由于貨幣乘數(shù)效應(yīng)有一個(gè)時(shí)滯;二是從輸入型通脹的角度看，不僅出口顯著下降，進(jìn)口額也在下降，這在部分程度上沖抵了大宗原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力;三是產(chǎn)能利用率不足也縮小了企業(yè)的利潤(rùn)空間，抑制了通脹的快速發(fā)生。
除了產(chǎn)生通脹預(yù)期之外，一些央行大量發(fā)行貨幣的行為也令貨幣危機(jī)的擔(dān)憂重現(xiàn)。加上美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體巨大的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，使現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性受到了極大的沖擊，美元的地位岌岌可危。國(guó)際貨幣體系的變革難免，這既可能通過暴發(fā)貨幣危機(jī)的激進(jìn)方式進(jìn)行，也可能通過溫和漸進(jìn)的改良方式實(shí)現(xiàn)，而后一種方式無疑更符合大家的共同利益。通過各方合作，共同完善國(guó)際貨幣體系，逐步推進(jìn)國(guó)際貨幣多元化或者建立超主權(quán)貨幣，將成為各方博弈的最優(yōu)選擇。不過在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，美元成功綁架世界經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)下，各國(guó)對(duì)取代美元是心有余而力不足，短期發(fā)生貨幣危機(jī)的概率大大下降，新的國(guó)際貨幣體系的建立需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，而且方式未必激進(jìn)。
銅：仍有上升空間
傳統(tǒng)的季節(jié)性因素依然會(huì)主導(dǎo)銅價(jià)，我們推測(cè)，上半年產(chǎn)量的過剩需要一定時(shí)間的消化，銅價(jià)在高位有技術(shù)調(diào)整的需要，加上淡季因素，調(diào)整或許會(huì)持續(xù)1至2個(gè)月時(shí)間，但幅度可能不會(huì)太大，因?yàn)橥涱A(yù)期依然存在，而且消費(fèi)也在不斷增加。“金九銀十”的消費(fèi)旺季或許會(huì)提前，因此我們判斷銅價(jià)可能也將提前結(jié)束調(diào)整，“政策炸彈”也會(huì)減少，但這是在經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的前提下。我們有理由相信下半年消費(fèi)將好于上半年，而根據(jù)目前最大的銅消費(fèi)行業(yè)的訂單情況看，生產(chǎn)旺盛的狀態(tài)至少會(huì)持續(xù)到第3季度末，從家電行業(yè)數(shù)據(jù)看，“家電下鄉(xiāng)”以及相關(guān)補(bǔ)貼政策正在顯現(xiàn)效果，后期有望繼續(xù)釋放。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的判斷，我們認(rèn)為已經(jīng)逐步企穩(wěn)，后期我國(guó)的外部環(huán)境有望得到進(jìn)一步改善，而如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣流動(dòng)性恢復(fù)的話，通脹預(yù)期將愈演愈烈，資源性產(chǎn)品的價(jià)格有望擺脫基本面而呈現(xiàn)非理性上揚(yáng)。我們保守預(yù)測(cè)LME銅價(jià)下半年將在4000—5500美元/噸，國(guó)內(nèi)銅在33000—43000元/噸，樂觀預(yù)測(cè)LME銅在4200—6000美元/噸，國(guó)內(nèi)銅在35000—50000元/噸。
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