美元貶值動了誰的奶酪？

　　美元指數(shù)從3月4日的89.624下跌到6月2日的78.334，跌幅達到14.41%，若把此輪金融危機的時段隔開，則創(chuàng)下了1992年10月份以來的新低。在全球宏觀經(jīng)濟面并沒有企穩(wěn)，更談不上強力復蘇的情況下，美元這種俯沖式的下跌，多少讓眾人對其后期走勢的態(tài)度表現(xiàn)出曖昧。時至今日，關于美元貶值原因的論述汗牛充棟，筆者不想再去贅述，僅嘗試從美元貶值動了誰的奶酪這個角度探討美元的后期走勢。

　　首先，美元繼續(xù)貶值將弱化美國經(jīng)濟刺激計劃的執(zhí)行。數(shù)據(jù)顯示，美國財政赤字2008財年是4550億美元，2009財年預計將升至1.84萬億美元，相當于美國GDP的13%。而美國為救助金融機構和實體經(jīng)濟部門，還存在很大的資金缺口。目前美國利率已經(jīng)降至0.25%，創(chuàng)1990年以來的歷史低點，但金融經(jīng)濟卻仍不見明顯好轉，為此美國宣布出手國債。此舉加速了美元的大幅下滑，在某種程度上已經(jīng)動搖了包括中國在內的其他國家繼續(xù)購買美國國債的信心。值此關鍵時期，美國財長蓋特納5月31日專程訪華,其訪華目的引起了媒體高度的關注。如《紐約時報》指出，中國是否愿意繼續(xù)購買美國國債是蓋特納此行的“心頭大事”。而蓋特納在回答記者提問時也一再向中方承諾在中期內將削減預算赤字，并承諾強勢美元，這正好印證了《紐約時報》的觀點。

　　其次，美元繼續(xù)貶值有損企業(yè)資產負債表的修復。自以雷曼兄弟破產為標志的金融危機全面爆發(fā)以來，全球企業(yè)為求得在金融危機中的生存權，大多從利潤最大化轉向負債最小化，以求修復資產負債表。從目前情況看，這一修復過程遠未結束。然而今年2月份以來，在美元貶值的引擎下，大宗商品價格出現(xiàn)飆漲。顯然此時的大宗商品價格飆漲必然會加大企業(yè)的生產成本，在消費需求沒有較好恢復的情況下，不但會阻礙企業(yè)資產負債表的繼續(xù)修復，還很有可能吞噬前期資產負債表修復的成果。

　　最后，美元繼續(xù)貶值不利于消費者信心的提振。目前各國的消費者信心雖然在逐步恢復，但離強力提振經(jīng)濟還相去甚遠。數(shù)據(jù)顯示，美國平均每小時工資截至5月份，環(huán)比僅增長0.02%，仍處于2004年初以來的低水平;同時美國個人消費支出截至4月份連續(xù)兩個月縮小，而其失業(yè)率在5月份也攀升至9.40%，創(chuàng)20年來新高。顯然，美元倘若繼續(xù)貶值，將助推大宗商品價格上漲，進而通過PPI引擎消費品上漲。消費者在無法開源而只有節(jié)流的現(xiàn)況下，恐怕也只有加大節(jié)流的力度。消費的持續(xù)疲軟最終將對沖政府前期及正在進行的擴張性政策產生的積極效果。而沒有消費的復蘇又何談經(jīng)濟的復蘇。

　　據(jù)此，我們認為美元的貶值已經(jīng)是強弩之末，美元將2009年剩下的時間里呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。