簡述
金融危機暫時宣布結束，但實體經濟問題又接踵而至，上市場公司業(yè)績同比大幅下降，越來越多的公司開始預警。不僅如此，失業(yè)率上升，就業(yè)環(huán)境惡化，消費支了減少，目前越來越的數(shù)據(jù)表明，資貸危機演變成的全球金融危機已經對經濟實體造成沖擊，歐美國家陷入衰退已成事實，亞洲地區(qū)經濟增長也大幅放緩，國際貨幣基金組織已經將2009年全球經濟增長預期調到2.2%。低于3%意味著全球經濟陷入衰退，從數(shù)理統(tǒng)計上看，銅的消費將會減少1.5-2%，這意味著銅的供需將大為過剩。經濟背景和基本面決定了銅價的走勢，因此后續(xù)銅價會長期低于4500美元，并且有向75%企業(yè)成本線2800美元下行的可能。交易上在經濟有見底跡象之前，仍以空頭操作為主。
一．9、10月份銅市氛圍驟變，以暴跌對應早期百年不見大牛市
2008年前8個月國內外銅價均維持在高位震蕩，并且高于2007年年底的價格，LME高出12%，國內也高出3%。但9月份以后，市場氛圍驟變，銅價不僅失去了早期的漲幅，而且大幅下挫。10月份LME三個月銅價最低跌至3600美元，幾乎回到了2005年大行情起動時的水平，月底收盤4155美元，較2007年年底下跌了2540美元或38%。國內銅價如出一撤，出現(xiàn)了歷史上罕見的連續(xù)跌停板行情。兩次連續(xù)三個跌停板，兩次強行平倉，到月底，國內銅指數(shù)已經較去年底下跌了25690元或45%，收于31515元。
其實銅市的驟變暴跌行情幾乎出現(xiàn)在整個商品市場中。除了有色金屬市場外，原油、農產品均出現(xiàn)了不僅失去前8個月漲幅，而且較去年年底大幅下跌20%以上的行情。如果以年內最高點計算，跌幅都在50%以上。
全球股市也無一幸免，美國、德國、日本主要股指今年跌幅均在30-40%，其中一半的跌幅來自9、10月份。中國股市雖然在上半年已經大幅下跌，但這兩個月也再創(chuàng)新低，為前10個月67%的跌幅貢獻了近1/5的力量。
整個金融和商品市場的集體暴跌表明這是系統(tǒng)性風險。金融危機過渡到經濟實體，進而向經濟危機轉變，這是引發(fā)行業(yè)虧損，消費下降，價格下跌的系統(tǒng)性因素。
LME金屬9、10月份的表現(xiàn)
| 銅 | 鋁 | 鉛 | 鋅 | 鎳 | 錫 | |
| 2007年12月 | 6695 | 2406 | 2545 | 2360 | 26200 | 16450 |
| 2008年8月 | 7500 | 2722 | 1982 | 1796 | 20176 | 20100 |
| 2008年9月 | 6380 | 2440 | 1837 | 1680 | 15800 | 17600 |
| 2008年10月 | 4155 | 2055 | 1519 | 1140 | 12400 | 13675 |
| 前10個月跌幅 | -2540 | -351 | -1026 | -1220 | -13800 | -2775 |
| 9和10月跌幅 | -3345 | -667 | -463 | -656 | -7776 | -6425 |
| 前10個月跌幅% | -38% | -15% | -40% | -52% | -53% | -17% |
| 9、10月占全年跌幅% | 132% | 190% | 45% | 54% | 56% | 232% |
| 上海銅 | 上海鋁 | 上海鋅 | |
| 2007年12月 | 57206 | 18204 | 19032 |
| 2008年8月 | 58811 | 17759 | 14261 |
| 2008年9月 | 53550 | 15653 | 14242 |
| 2008年10月 | 31515 | 13944 | 9112 |
| 前10個月跌幅 | -25691 | -4260 | -9920 |
| 9和10月跌幅 | -27296 | -3815 | -5149 |
| 前10個月跌幅% | -44.91% | -23.40% | -52.12% |
| 9、10月占全年% | 106.25% | 89.55% | 51.91% |
9、10月份整個商品市場和全球主要股市情況
| 原油 | 大豆 | 黃金 | 道指 | 德DAX | 日經 | 上證指數(shù) | |
| 2007年12月 | 94.22 | 1200 | 833.35 | 13264 | 8067 | 15307 | 5261 |
| 2008年8月 | 116.41 | 1333.1 | 830.4 | 11543 | 6422 | 13072 | 2397 |
| 2008年9月 | 101.81 | 1064 | 866.55 | 10850 | 5831 | 11260 | 2293 |
| 2008年10月 | 69.03 | 931.6 | 724.6 | 9325 | 4988 | 8576.98 | 1728.79 |
| 前10個月跌幅 | -25 | -268 | -109 | -3939 | -3079 | -6730 | -3532 |
| 9和10月跌幅 | -47 | -402 | -106 | -2218 | -1434 | -4495 | -668 |
| 前10個月跌幅% | -27% | -22% | -13% | -30% | -38% | -44% | -67% |
| 9、10月占全年% | 188% | 150% | 97% | 56% | 47% | 67% | 19% |
二．全球經濟滑向衰退，銅價跌勢難止
1.信貸危機暫告一段落
以9月15日雷曼兄弟宣布破產為標志的全球金融危機在一個月中演繹到了頂點，屋市場下滑，次級房貸陷入困境，及銀行業(yè)緊縮，造成信用市場凍結。即使美國通過7000億美元紓困計劃及歐洲政府支撐瀕臨倒閉的銀行，也未能安撫驚慌的投資人，10月初隔夜期倫敦銀行同業(yè)拆放利率(Libor)一度創(chuàng)下6.88%記錄高點。信貸市場的停滯引發(fā)了對全球經濟前景的擔憂，全球股市和商品市場大幅下挫。
面對百年不遇的金融危機，10月份全球主要銀行被迫連手降息，各國央行更是通過向市場提供無限額流動資金的方式來拯救銀行間拆借貸款市場，各國政府相繼挹注共2兆美元資金，提供銀行業(yè)紓困，這使信用市場開始流動。10月下旬美國九家大型銀行接獲財政部1250億美元融資，為上個月通過的7000億美元銀行紓困計劃的一部份，F(xiàn)ed先前宣布的買進商業(yè)票據(jù)計劃亦于10月下旬開始。在以上具體措施開始實施的情況下，隔夜期倫敦銀行同業(yè)拆放利率(Libor)開始回落，并且月底已經低于1.5%的Fed基準利率，對信用市場屬利多訊號，從而宣布了信貸危機暫時告一段落。
2.經濟實體受重創(chuàng)，對全球經濟陷入衰退的擔憂占主導
雖然信用市場開始解凍，但這并未緩解市場的擔憂，因為越來越多的跡象顯示，實體經濟已經受到重創(chuàng)，各國政府采取措施為時已晚。市場談論的話題已經由經濟是否會陷入衰退轉向經濟衰退的持續(xù)時間和嚴重程度。
美國第三季國內生產總值(GDP)環(huán)比年率初值為下降0.3%，為七年來最大的萎縮。當季消費支出創(chuàng)下28年以來的最大降幅，市場愈發(fā)憂慮經濟衰退開始。進一步的數(shù)據(jù)顯示，美國9月份個人支出下降0.3%，儲蓄有所增加，消費者正疲于應對股市下跌及工作前景不明朗的局面。另外，美國制造業(yè)數(shù)降至1982年經濟衰退以來的最低水平，汽車銷售也降至20世紀八十年代早期以來的最低點，過去兩個月美國失業(yè)人數(shù)加快增加，導致10月份失業(yè)率升至14年高位達到6.5%，這意味著美國經濟滑坡已經朝著深度衰退的方向發(fā)展。
歐盟委員會每年兩次的經濟預測報告中正式宣告歐元區(qū)經濟陷入衰退，并預計歐元區(qū)15國2009的經濟增速將減緩至0.1%，低于今年4月1.5%的預期。這一增速也是自1993年以來的最低水平，其中最為明顯的是，海外需求疲軟和資本貨物訂單下滑令歐洲最大經濟體德國9月份的制造訂單較8月減少8%，為1991年開始跟蹤該數(shù)據(jù)以來的最大環(huán)比降幅。歐洲五大主要汽車市場新車登記數(shù)量10月均告下滑。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，英國10月新車登記數(shù)量下滑23%，法國下滑7.3%，西班牙40%，意大利19%，德國8%。為了防止經濟陷入長期衰退，11月初歐洲央行將關鍵利率下調50個基點至3.25%，英國央行減息幅度高達1.5個百分點，將關鍵貸款利率從4.5%下調至3%，顯示出對經濟的深切擔憂。
作為全球高速經濟增長的最后一個橋頭堡，亞洲地區(qū)經濟也在快速放緩，韓國央行表示，金融市場動蕩所產生的沖擊可能會蔓延至實體經濟，韓國經濟增長降幅超過預期水平，韓國出口業(yè)走軟之勢可能會持續(xù)到明年。印度政府首席經濟顧問表示，由于全球金融動蕩抑制需求，本財政年度印度經濟增長率可能放緩至7.5%-8%。此前印度曾預計GDP增長率為7.5%-8.5%。新加坡貿易與工業(yè)部表示，需求的下滑，尤其是美國需求的下滑給新加坡出口帶來了打擊，削弱了新加坡制造業(yè)和服務于的增長，新加坡的經濟疲軟或將持續(xù)到2009年。馬來西亞政府更是將2009年的經濟增長率預期從8月份預期的5.4%調低至3.5%。
就連在亞洲危機中一枝獨秀的中國也難再獨善其身。中國第三季度經濟增幅9%，為4年以來首次降至個位數(shù)，第二季度時，GDP增幅仍然高達10.1％，第三季度則比第二季度下滑了1.1個百分點，顯示經濟下滑明顯加速。究其原因很大程度上是由于全球經濟下滑使中國出口超預期下降所致。由于中國經濟對外依存度高達70%，外部需求下降、中國出口減弱將進一步制約國內投資和消費的增長。面對不利的國際環(huán)境和國內經濟增長放緩的局面，改變出口導向型經濟模式、擴大內需，成為中國政策調整的長期目標，國家表示第四季度要采取靈活審慎的宏觀經濟政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續(xù)保持經濟平穩(wěn)較快增長。
3.2009年全球經濟可能陷入衰退
國際貨幣基金組織在11月份再次下調了全球經濟增長預期，并呼吁各國采取更廣泛的措施來緩解金融危機，促進經濟增長。IMF目前預計，2008年全球經濟增幅將放緩至3.7%，2009年將放緩至2.2%，遠遠低于3%這一IMF認為的全球經濟陷入衰退的分水。IMF在一份報告中稱，隨著金融業(yè)去杠桿化過程的持續(xù)及生產者和消費者信心的下滑，全球經濟增長前景在過去一個月中不斷惡化。IMF目前預計，發(fā)達國家經濟將在2009年全年陷入萎縮，降幅為0.3%，這將是自第二次世界大戰(zhàn)以來發(fā)達國家經濟首次出現(xiàn)全年負增長。
IMF將美國2008年經濟增長預期下調至1.4%，但預計2009年美國經濟將下降0.7%，低于上月預計的分別增長1.6%和0.1%。IMF預計，2008年歐元區(qū)經濟將增長1.2%，但2009年將下降0.5%，低于上月預計的分別增長1.3%和0.2%。IMF將2008年日本經濟增幅預期下調至0.5%，并預計2009年日本經濟將下降0.2%，低于上月預計的分別增長0.7%和0.5%。IMF還將新興市場及發(fā)展中國家2008年的經濟增長預期從6.9%大幅下調至6.6%，2009年的經濟增長預期從6.1%大幅下調至5.1%。IMF將中國2008年的經濟增長預期維持在9.7%不變，但將2009年的經濟增幅從9.3%下調至8.5%。
歷史上看，70年代以來，全球經濟經歷了四個大的周期，物價也經歷了4個大的漲跌。如果細看，可以發(fā)現(xiàn)，每次物價的上漲是以經濟穩(wěn)定復蘇并進入強勁增長為背景的，每次物價的下跌是以經濟疲軟并進入衰退為背景?；仡櫸覀兘洑v的90年以來的一個半周期，即兩個上升周期93－95年，2003年-2007年，全球經濟復蘇和強勁增長，伴隨的正是物價和銅價的上漲；一個下跌周期中，95年后全球表現(xiàn)為經濟疲軟，97年亞洲經濟危機、2001年美國帶動的全球衰退，伴隨的正是物價的下跌和銅價的下跌。根據(jù)經濟原理和歷史經驗可以得到的結論是，經濟增長決定了物價和銅價。從目前來看，全球金融危機已經波及到經濟實體，全球經濟陷入衰退注定銅的消費將下降1.5-2%，因此銅價的跌勢將會繼續(xù)。
三．銅消費大減，基本面轉為過剩
?。ㄒ唬┤蜚~消費停滯
如果說今年多數(shù)時候銅的成交較為清淡的話，那么10月份全球銅的現(xiàn)貨買盤基本停止。越來越多數(shù)據(jù)顯示包括美國、德國和英國在內的國家正在走向衰退，消費買盤多退居二線，以消化現(xiàn)有庫存和完成早期定單為主。各地區(qū)現(xiàn)貨幾乎沒有成交，雖然現(xiàn)貨升水已經很低，但10月份還是繼續(xù)下降。鹿特丹現(xiàn)貨升水已經降至10美元，幾乎是2002年以來的最低水平。美國東海岸升水從9月份的5-6.5美分/磅驟降至3-5美分/磅。就連早期供應偏緊的日本現(xiàn)升水也從60-70美元降至50-60美元。
現(xiàn)貨需求疲軟也體現(xiàn)在LME銅庫存和現(xiàn)貨升貼水上。10月份以來，LME銅庫存持續(xù)增加，至11月初，LME庫存已經達到25.25萬噸，較9月低增加了5.4萬噸或27%。與之對應的是，LME現(xiàn)貨升水也從10月初的100多美元轉為貼水10美元以上。
1.美國需求持續(xù)下滑
在美國市場，銅的消費證明更加疲軟。美國房地產價格繼續(xù)下跌，9月份新房銷售均價已經降至21.84萬元，在這種背景下，新房銷售和新房開工率仍以30%以上的幅在下降。非住宅建筑衰退加大了房地產的疲軟。除了房地產外，美國汽車銷售持續(xù)下降使美國三大汽車制造商利潤連續(xù)虧損，目前能否度過低迷期或政府如何救助成為主要問題。今年在美國銅消費最好的是電子產品，但目前其生產量增幅也開始下降。
從加工企業(yè)來看，在過去的幾年中，美國半加工企廠已經出現(xiàn)了大量的整合和關閉。但在目前的情況下，更多的企業(yè)面臨著關閉的可能。10月份銅帶條加工廠Scott黃銅加工費因為庫存未保值損失巨大而關閉，接著Linderme銅管廠也停止生產。
美國的銅需求越來越疲軟，市場寄希望于2009年奧巴馬政府的1500億美元刺激計劃會帶動美國消費。
2.歐洲銅消費幾乎停滯
在歐洲，10月份銅和銅產品定單出現(xiàn)大幅下降。因為銅價持續(xù)大跌，消費商停止采購轉而消費庫存，并等銅價前景進一步明朗。因為消費者以完成當前合同為主，線桿生產商表示近幾周定單下降幅度達到50%。
目前銅的消費大幅下降，但制造商不認為市場并不像市場表現(xiàn)的那么疲軟，2009年定單會從目前的狀況有所回升。但無論如何，在歐洲經濟陷入衰退的情況下，銅的消費前景仍然悲觀。近期歐洲房地產疲態(tài)顯現(xiàn)，德國房屋許可證增幅開始大幅放緩，西班牙房地產仍處于衰退之中。歐洲汽車銷售連續(xù)5個月負增長更加大了歐洲銅消費的疲軟之勢。此外中東地區(qū)在新建線纜產能，這也對歐洲的出口造成威脅。
3.中國銅消費受重創(chuàng)
十一長假后中國銅價持續(xù)補跌和連續(xù)的跌停令銅的生產和消費企業(yè)都無所侍從，中國銅現(xiàn)貨市場交易冷淡。下游消費出現(xiàn)大量違約的現(xiàn)象，加工商因為庫存未保值也損失慘重。中國最新的制造業(yè)指數(shù)表明中國制造業(yè)正陷向衰退，大量行業(yè)產能過剩，庫存高啟。據(jù)悉，10月份國內銅加工企業(yè)開工率大幅下降，少則減產3到4個百分點，多則下降幅度達到20%。
從消費行業(yè)來看，電線電纜行業(yè)是今年表現(xiàn)最好的，但增幅已經較前幾年有所放緩。從行業(yè)了解的情況，因為房地產表現(xiàn)不佳，建筑用電纜消費放緩，但因國家加大政府投資，進行鐵路建設和城市化建設，這部分電纜會增加，整體情況來看，電纜行業(yè)增幅雖有放緩，但仍會維持增長。家電行業(yè)來看，9月份家電行業(yè)表現(xiàn)慘淡，主要用銅行業(yè)都處于減產之中，空調、冰箱、冷柜產量同比有5-20%的降幅，出口環(huán)境不佳令行業(yè)進入冬天。
?。ǘ┤蜚~宣布減產現(xiàn)象不明顯
1.銅礦供應仍然受限
近幾年銅價維持在高位的一個主要原因是銅礦產出仍在下滑。國際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù)顯示,在2008年前七個月中全球銅礦產出較去年同期下降1.8%，開工率從去年同期的86.5%降至82.6%，較2004-06年間的90%更是不如。一個愈發(fā)明顯的事實是，這一系統(tǒng)性的產出下降在第三季變得更加嚴重，但這與銅價下滑毫無關聯(lián)。
最新數(shù)據(jù)顯示,智利銅礦產出在9月較去年同期下降10.3%至42.93萬噸,今年前九個月的累計產出則減少3.1%。
精銅產量的下降更為引人注目,智利9月和1-9月精銅產量分別較去年同期下降13.7%和5.6%。Escondida礦出現(xiàn)機械問題以及礦石質量較低，導致其生產效率較上年同期降低約30%。機械故障需要九個月的時間來解決,低質量礦石的問題將持續(xù)更長時間。
Escondida難以保持至少是歷史水平的產能,但其并非是惟一一家. 智利國有銅公司Codelco公布在2008年前九個月中銅產量下降8.2%.該公司執(zhí)行長阿雷利亞諾稱,部分原因是今年稍早的合同工罷工,但更突出的是礦石品級的下降。礦山的老化已經導致該公司旗下最大的Norte部門將明年產出預估下調10%.
除了以上銅礦外，其它地區(qū)礦生產也不樂觀。包括Xstrata和英美資源集團在內的其它礦業(yè)巨擘均公布第三季產量下降,降幅分別為8%和12.7%.兩家公司在印度尼西亞的大型銅礦今年產量料均將下降。
加拿大生產商Inmet亦下調其持有少數(shù)股權的新幾內亞Ok Tedi礦山2008年產量目標,由于環(huán)境許可問題,該公司還被迫推遲其在西班牙的新Las Cruces項目,并完全擱置在土耳其的Cerattepe項目.
由于未能尋找到新的替代性原料,First Quantum亦已擱置在贊比亞的Bwana Mkubwe萃取工廠.
2.銅礦因銅價減產數(shù)量有限，新建在建項目受影響
但除了以上銅礦因為品位或設備等問題出現(xiàn)減產外，對銅價下跌將導致銅礦減產的報道并不多，在每噸4,000美元附近徘徊的銅價直到現(xiàn)在才到達生產者的邊際成本。實際減產仍僅限于Breakwater在加拿大的Myra Falls和Langlois等礦區(qū),而銅在這些地區(qū)僅是鋅的副產品。
銅價的大幅下跌帶來的是更多的銅業(yè)宣布重新評估新建和在建項目，如：
俄羅斯銅公司凍結2009年銅礦投資項目，因受全球經濟危機和金屬價格下滑影響，其需要重新評估形勢。俄羅斯銅公司控制該國銅供應的14%，擁有12個礦業(yè)生產部門。之前該公司曾表示計劃在2010年將銅產量提升到29.5萬噸。
贊比亞表示銅價暴跌給礦業(yè)部門帶來真正的威脅，礦業(yè)成本上漲，大多數(shù)擴建項目可能停止。多數(shù)銅礦可能受高成本打擊減產，當前全球金融局勢亦可能損及新項目投產，因其削減了外國直接投資。
智利銅業(yè)委員會研究和政策規(guī)劃主管祖尼加稱,當前市場條件或將推遲智利現(xiàn)有銅礦項目建設和生產的時間框架.
瑞士信貸發(fā)布的一份報告稱,融資渠道受限可能影響約500萬噸銅的礦產項目建設,導致其推后二至三年。
在建新建產能被推遲為下一經濟上漲周期時銅再現(xiàn)供應緊張局面打下了基調。
3.中國銅冶煉廠受雙重打壓而減產
從目前來看，銅冶煉廠宣布減產的主要焦點在中國。一是銅礦供應緊張局面仍未緩解，加工費仍處于歷史低位，雪上加霜的是，上半年以副產品帶動整個利潤的環(huán)境已經不在，目前硫酸價格已經跌到成本線200元以下。二是下游企業(yè)消費疲軟，對經濟和消費前景不樂觀令銅冶煉廠難以維持原計劃產量。從最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，中國460萬噸冶煉產能中有200萬噸正在消減產量，并且這種行動可能會持續(xù)到明年第一季度。2008年銅產量可能減少12萬噸。
| 生產商 | 產能（萬噸） | 當前狀態(tài) |
| 江銅 | 70 | 正常 |
| 銅陵 | 65 | 正在減產 |
| 云銅 | 50 | 今年產38萬噸 |
| 金川 | 40 | 維持年產30萬噸計劃 |
| 大冶 | 28 | 從11月開始減產10% |
| 金田 | 20 | 減產超過90% |
| 祥光 | 20 | 正常 |
| 富春江 | 12 | 減產1/3 |
| 煙臺鵬暉 | 10 | 減產25% |
| 山東金升 | 8 | 幾乎全部停產 |
| 白銀有色 | 8 | 正常 |
| 上海鑫冶 | 6 | 減產15-20% |
| 葫蘆島（冶煉） | 10 | 停產升級 |
?。ㄈ?008年年底和2009年上半年銅市基本面轉為過剩據(jù)國際銅業(yè)研究組織公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，全球銅供應短缺量為5.4萬噸，但它對2008年全年的預測為過剩量為10.9萬噸，可見下半年銅的基本面是快速惡化的，另外國際銅研究小組對2009的預期是過剩27.7萬噸。
從CRU統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，今年前3季度全球銅供應增長0.95%，消費增長3.29%，均低于去年的4.15%和3.04%，供應短缺量為35萬噸，高于去年的16.8萬噸。但到第四季度，基本在迅速惡化，雖然產量仍在0.99%，但消費增長大幅放緩到1.5%，第四季度基本面轉為大幅過剩29.9萬噸。以2008年年底的基本來看，注定了在2009年上半年，銅的供應仍會大幅過剩，以明年上半年增幅均與今年第四季度一樣計算，2009年上半年銅的供應會過剩16萬噸以上，這為2009年上半年之前的行情打下了基調。
四．全球經濟滑向衰退和銅消費負增長注定銅價仍會向75%企業(yè)成本線下行
綜上所述，目前越來越的數(shù)據(jù)表明，資貸危機演變成的全球金融危機已經對經濟實體造成沖擊，歐美國家陷入衰退已成事實，亞洲地區(qū)經濟增長也大幅放緩，國際貨幣基金組織已經將2009年全球經濟增長預期調到2.2%。低于3%意味著全球經濟陷入衰退，從數(shù)理統(tǒng)計上看，銅的消費將會減少1.5-2%，這意味著銅的供需將大為過剩。經濟背景和基本面決定了銅價的走勢，因此后續(xù)銅價會長期低于4500美元，并且有向75%企業(yè)成本線2800美元下行的可能。交易上在經濟有見底跡象之前，仍以空頭操作為主。
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