2008-7-3 新京報(bào)
在A股市場勇摘世界跌幅第一的時(shí)候，新華社于十六年后再度發(fā)表《關(guān)于中國股市的通信》文，為中國股市把脈，表示“股市可實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，成長中矛盾需在發(fā)展中解決”。
如果此文是中國股市將進(jìn)一步整肅市場秩序、建立市場基礎(chǔ)的信號，那么，這是中國股市的勝利；如果這是中國股市官方媒體救市一幕的重演，那么，這是中國股市的失敗。
穩(wěn)定的股市比不穩(wěn)定強(qiáng)，但穩(wěn)定兩三天容易，持續(xù)穩(wěn)定則是艱難的課題。如果以社論式的短期穩(wěn)定為代價(jià)，破壞長期穩(wěn)定的制度性根基，則是得不償失。資本市場需要聽其言而觀其行，空言撫慰之外，各方更需要的是明確的預(yù)期，沉疴已久正在恢復(fù)元?dú)獾馁Y本市場需要的是制度性調(diào)整。
中國股市跌到這種地步，投資者需要看到的是明確的預(yù)期，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的明確預(yù)期，關(guān)于估值的預(yù)期，關(guān)于嚴(yán)懲內(nèi)幕交易的預(yù)期——很遺憾，在這篇眾所矚目的通信里，充斥著含糊之詞。
中國宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢到底如何，此文指出中國宏觀經(jīng)濟(jì)總體良好，卻沒有提供足夠的論據(jù)。事實(shí)上，同一家新聞社幾乎同時(shí)發(fā)文指出中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的不確定性；大盤股上市、大小非解禁引起的估值重心下降怎么應(yīng)付？除了指出滬深市場估值下降，滬深300指數(shù)市盈率接近美國標(biāo)普500指數(shù)外，還表示中國這樣的新興市場應(yīng)該有一定的溢價(jià)。溢價(jià)多少才是合適的？目前的市盈率是合理水平嗎？文章同樣語焉不詳；文章強(qiáng)調(diào)“治市風(fēng)暴”的利好作用，指出以“給投資者真實(shí)的、高回報(bào)的、有可持續(xù)發(fā)展能力、自覺踐行科學(xué)發(fā)展觀的上市公司”為目標(biāo)的治理行動(dòng)其背后，是中國為建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大而健康的資本市場，為國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供有力保障的努力。此言不假。但如何杜絕中國上市公司泛濫的內(nèi)幕交易，如何改變中國資本市場民事救濟(jì)途徑嚴(yán)重缺失的情況，又留給投資者的仍然是巨大的想像空間。近期投資者關(guān)注的大案要案如何處理，監(jiān)管部門如何推進(jìn)嚴(yán)厲監(jiān)管之下的市場化改革，這些核心問題被一筆帶過。
中國股市需要的是制度性的定海神針，而不是能夠緩解一時(shí)之痛的市場安定片。具體而言，要做到以下幾點(diǎn)。
首先，一視同仁地保護(hù)所有投資者的利益應(yīng)該成為監(jiān)管部門工作的出發(fā)點(diǎn)。這就需要暢通的司法救濟(jì)渠道，切實(shí)落實(shí)舉證倒置責(zé)任，在人力物力資源有限的情況下，秉公查處大案要案，盡快給予投資者明確的預(yù)期。以司法專業(yè)人才不足為借口，使中小投資者受內(nèi)幕交易損害之后求告無門，甚至數(shù)年司法奔波，換來和稀泥式的象征性利益彌補(bǔ)。這樣的市場只能培養(yǎng)更多的投機(jī)者。
其次，直面股改的功績與后遺癥，對癥下藥，治療股市頑疾。我們應(yīng)該坦率地承認(rèn)，股改之后大小非解禁，使上市公司估值重心整體下移，股改之后越來越多的限售股加劇了重心下移的過程。中國股市不僅無法享受新興市場的溢價(jià)，連成熟市場的水平也很難穩(wěn)定。如金融股價(jià)格大幅下挫，民生、工行、招行走低，無不與大小非減持有著密切的關(guān)系。
第三，適應(yīng)新形勢，區(qū)分產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合與PE式行賄之間的界限。
有人稱股改后中國資本市場發(fā)生的最大變化是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，花團(tuán)錦簇的概念無法掩蓋某些權(quán)貴借產(chǎn)業(yè)資本攫取金融市場暴利的事實(shí)，近期發(fā)生的令人關(guān)注的事件無不與此有關(guān)。借產(chǎn)業(yè)資本暗度陳倉，這不是新生事物，早在中科、德隆時(shí)代，就屢見不鮮，只不過現(xiàn)在以兩種資本融合的方式而行，手段不同而已。如何區(qū)分產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合與PE式行賄之間的界限，有關(guān)方面必須對此有清楚的規(guī)范，以防止大案發(fā)生之后亡羊補(bǔ)牢。
中國股市面臨的是轉(zhuǎn)型的陣痛——中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，中國資本市場在轉(zhuǎn)型，資本市場在整體經(jīng)濟(jì)中所占比重越來越大，同時(shí)，A股市場與國際市場的聯(lián)動(dòng)性也將越來越強(qiáng)。外資公司在A股市場上市，紅籌股回歸、合資券商、基金大規(guī)模成立已成事實(shí)。
面對如此復(fù)雜的形勢，我們對資本市場必須有清晰的定位，建立法律、監(jiān)管、激勵(lì)三大制度支柱。任何不當(dāng)?shù)难孕卸紩股市場打回救國企、圈錢等老路，到那時(shí)，豈是幾紙文書能夠抵御的？
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