銀河期貨經(jīng)紀(jì)有限公司5月份銅市投資報(bào)告

銀河期貨經(jīng)紀(jì)有限公司

2008年5月5日     星期一

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目錄

    一．2008年前4個(gè)月銅市回顧

1.美元指數(shù)大幅貶值給銅市以支持

2.全球銅庫(kù)存處于歷史低位，減產(chǎn)罷工給銅價(jià)      以支持

3.中國(guó)銅價(jià)偏低的原因分析

    二．銅后市展望

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景是銅市關(guān)鍵因素

2.2008年全年基本面預(yù)測(cè)

3.近期銅價(jià)調(diào)整空間取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景

5月份銅市投資報(bào)告

----------銅市調(diào)整空間需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)指引

一．2008年前4個(gè)月銅市回顧

 2008年前4個(gè)月，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)擺脫2007年年底的弱勢(shì)后快速回升。其中LME三個(gè)月銅再次沖高到歷史高點(diǎn)8800美元附近，雖然3月份曾經(jīng)受周邊市場(chǎng)影響出現(xiàn)回落，但4月份銅價(jià)再次回到歷史高點(diǎn)附近盤整。在前4個(gè)月中，LME三個(gè)月銅最高漲幅達(dá)到2100美元或31%，4月份收盤8570美元，較2007年年低的6695美元上漲1875美元或28%。

國(guó)內(nèi)銅價(jià)與外盤走勢(shì)基本相似，但漲勢(shì)明顯不如外盤。其中7月合約在前4個(gè)月中最高達(dá)到70000元附近，3月份出現(xiàn)回落后，期價(jià)圍繞在65000元上下2000元之間波動(dòng)。在前4個(gè)月中，7月合約最大漲幅為13000元或22.6%，4月末收盤于65380元，較2007年年底的57420元上漲7960元或13.86%。

   2008年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)外銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，以美元貶值為主因的全球通脹給銅價(jià)以支持，另外，在銅市進(jìn)入消費(fèi)旺季之時(shí)，銅的生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)和罷工，以上因素均成為銅價(jià)上漲的最主要的因素。

1.美元指數(shù)大幅貶值給銅市以支持

2008年前4個(gè)月中，銅市上漲只是整個(gè)商品市場(chǎng)的一個(gè)縮影，其實(shí)在此期間，農(nóng)產(chǎn)品、原油、黃金均刷新歷史高點(diǎn)，這種系統(tǒng)性上漲的原因在于美元匯率。在2008年的前3個(gè)月中，美元指數(shù)持續(xù)下跌，最大跌幅達(dá)到7.75%。經(jīng)數(shù)理分析，在前4個(gè)月中，整個(gè)商品市場(chǎng)與美元的負(fù)相關(guān)性高達(dá)64.4%，銅價(jià)與美元的負(fù)相關(guān)性高達(dá)80.5%。分析來(lái)看，全球商品以美元計(jì)價(jià)，因此美元持續(xù)貶值的最直接的體現(xiàn)便是商品價(jià)格的上漲。此外流動(dòng)性過(guò)剩仍是支持銅價(jià)上漲的主要原因。尤其是在2007年9月份次級(jí)債的影響爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)采取大幅降息的措施來(lái)解決流動(dòng)性不足的問題，這使得貨幣供應(yīng)量增加，加大了全球通脹壓力。為了分散投資和規(guī)避通脹，基金大舉進(jìn)入商品市場(chǎng)。

對(duì)于美元在前3個(gè)月中的持續(xù)下跌，原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)深受次級(jí)債和房地產(chǎn)的拖累。眾多數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)均陷入衰退，前3個(gè)月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，就業(yè)人數(shù)連續(xù)三個(gè)月下降，失業(yè)率上升。國(guó)際貨幣基金組織在4月份最新的預(yù)測(cè)報(bào)告中表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年步入溫和衰退,并從2009年開始逐步復(fù)蘇,不過(guò)步伐要慢于2001 年衰退之后的復(fù)蘇進(jìn)程。其將美國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)已經(jīng)從原來(lái)的1.5%降至0.5%，從歷史上看，低于2%表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟外，美國(guó)持續(xù)降息使得美元對(duì)其它國(guó)家貨幣的利息差不斷惡化，這也是美元持續(xù)貶值的主要原因。

2.全球銅庫(kù)存處于歷史低位，減產(chǎn)罷工給銅價(jià)以支持

2008年前4個(gè)月中，上海期貨交易所銅庫(kù)存在春節(jié)后多數(shù)時(shí)間持續(xù)增加，但在LME銅庫(kù)存持續(xù)下降的作用下，全球銅庫(kù)存整體下降，到4月底，全球銅庫(kù)存為16.99萬(wàn)噸，較2007年年底的23.84萬(wàn)噸下降了6.85萬(wàn)噸或28.7%，三地庫(kù)存不足全球3日消費(fèi)量，這給銅價(jià)以支持。

在全球銅庫(kù)存處于歷史低位的情況下，銅礦品位下降，銅礦減產(chǎn)和罷工等為銅市提供支持。

2008年1月底和2月初，中國(guó)南方經(jīng)歷了歷史上罕見的冰凍天氣，江銅和云銅的生產(chǎn)受到影響，2月份，中國(guó)銅產(chǎn)量只有46.2萬(wàn)噸，增長(zhǎng)11.7%，遠(yuǎn)低于1月份的66.5萬(wàn)噸和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲電力緊張也給銅市形成支持。  智利Escondida銅礦第一季度銅產(chǎn)量同比下降13.4%，原因是礦山品位下降。其2007年產(chǎn)量為148.3萬(wàn)噸。

除了減產(chǎn)外，罷工仍是今年的一個(gè)焦點(diǎn)。1月中旬，巴布幾內(nèi)亞的Ok Tedi發(fā)生罷工。墨西哥集團(tuán)與該國(guó)的礦工工會(huì)談判失敗，罷工結(jié)束無(wú)望。其下屬產(chǎn)能為18.5萬(wàn)噸的Cananea巨型銅礦自去年4月11日以來(lái)因?yàn)榱T工而關(guān)閉。 另外，全球最大的銅生產(chǎn)商CODELCO下屬Andina和Salvador銅礦自4月16日罷工以來(lái)一直關(guān)閉，兩礦產(chǎn)得為30萬(wàn)噸。另一個(gè)最大的銅礦Teniente 礦山在經(jīng)過(guò)反復(fù)后于4月29日關(guān)閉，工會(huì)號(hào)召無(wú)限期罷工。此礦年產(chǎn)40萬(wàn)噸。

3.中國(guó)銅價(jià)偏低的原因分析

    2008年市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)中國(guó)銅的消費(fèi)會(huì)維持高增長(zhǎng)，但在2008年前4個(gè)月中國(guó)內(nèi)銅價(jià)長(zhǎng)期偏低的格局引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂。我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年前3個(gè)月，中國(guó)的表現(xiàn)消費(fèi)只增長(zhǎng)了2.56%，而去年同期的增幅為44.41%。不僅如此，從國(guó)內(nèi)加工行業(yè)調(diào)研的結(jié)果顯示，今年的開工率不及去年同期，除了銅管開工率高于去年同期外，電線、線桿、板帶箔的開工率均不如去年同期。

二．銅后市展望

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景是銅市關(guān)鍵因素

4月份LME三個(gè)月銅維持在8400-8800美元間震蕩，在美聯(lián)儲(chǔ)于月底召開貨幣政策會(huì)議后暗示將停止降息后，5月1日銅價(jià)下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空頭平倉(cāng)作用下銅價(jià)又收回多數(shù)損失，回到8400美元之上。如果說(shuō)美元匯率是銅價(jià)的波動(dòng)的主要原因外，但5月2日銅價(jià)和美元方向相同的走勢(shì)卻很難令其有說(shuō)服力，分析來(lái)看，我們認(rèn)為這還是與5月2日美國(guó)公布的數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)發(fā)生變化有關(guān)，而且美國(guó)未來(lái)公布的數(shù)據(jù)將成為銅后市的關(guān)鍵。美國(guó)勞工部5月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于3月份減少的8.1萬(wàn)人和2月份減少的8.3萬(wàn)人。4月份失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，至5%。華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，4月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少8.5,萬(wàn)人，失業(yè)率為5.2%。美國(guó)4月份就業(yè)人數(shù)連續(xù)第四個(gè)月下降，但降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前幾個(gè)月，這意味著經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了數(shù)月的停滯之后或已開始起步。

我們認(rèn)為，在牛市周期的末端，銅價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)的關(guān)鍵因素在于供應(yīng)的充足或者是需求的不足，從目前來(lái)看，銅的供應(yīng)并沒有有效釋放，銅價(jià)的關(guān)鍵在于消費(fèi)，即經(jīng)濟(jì)前景上，從歷史上看，每次銅價(jià)的轉(zhuǎn)勢(shì)都是與經(jīng)濟(jì)衰退緊密相關(guān)。如下圖所示，全球GDP增長(zhǎng)低于3%表示經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，從歷史上看，銅價(jià)在1974年、1980年、1990年的牛市終結(jié)都是以經(jīng)濟(jì)衰退為背景的，1995-2001的銅市下降周期中，銅價(jià)提前下跌，這與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩有關(guān)，但更重要的是住友事件的暴露，銅牛市周期真正轉(zhuǎn)勢(shì)還是在于1997年的亞洲危機(jī)上。因此目前談銅價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)仍為時(shí)過(guò)早，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景成為關(guān)鍵因素。

2.2008年全年基本面預(yù)測(cè)

2008年前4個(gè)月，雖然有減產(chǎn)罷工出現(xiàn)，但市場(chǎng)最大的擔(dān)憂是在智利的電力供應(yīng)上，在在智利舉行的CESCO周聚會(huì)上，市場(chǎng)一直擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)電力供給配置問題。但最新的消息稱，智利北部的電力供應(yīng)商GasAtacama公司在4月底表示，其已經(jīng)與該國(guó)的大中型礦產(chǎn)商達(dá)成能源供應(yīng)協(xié)議，這些礦業(yè)公司同意以6.50億美元的代價(jià)在電力供應(yīng)緊張的背景下來(lái)確保獲得電力供應(yīng)，這使我們的擔(dān)憂放緩。

國(guó)際銅業(yè)研究小組最新公布的報(bào)告顯示，2008年，中國(guó)顯性精煉銅使用量大幅減少，且美國(guó)需求下降預(yù)計(jì)導(dǎo)致全球銅使用量增長(zhǎng)約2%，低于2007年6.4%的增速。經(jīng)材料短缺和產(chǎn)量中斷調(diào)整后，2008年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1860萬(wàn)噸，較2007年增長(zhǎng)約490,000噸或2.7%。今年礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加955,000噸，或6%至1640萬(wàn)噸。4萬(wàn)噸。 綜上所述，國(guó)際銅研究小組預(yù)計(jì)今年全球精煉銅市場(chǎng)出現(xiàn)盈余8.5萬(wàn)噸，2007年為短缺，2009年銅市料出現(xiàn)42.9萬(wàn)噸的盈余。

3.近期銅價(jià)調(diào)整空間取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景

我們認(rèn)為，銅價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)的條件仍有待于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的明朗，但近期來(lái)看，銅價(jià)回調(diào)的壓力仍然存在。原因之一是銅價(jià)將在美元匯率回升或美國(guó)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)疲軟中做出抉擇。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美元匯率將有更大的支持力量，但反過(guò)來(lái)，美元匯率的走高將給銅價(jià)以壓力，銅價(jià)可能維持在高位震蕩。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次表現(xiàn)疲軟，那么“滯脹”現(xiàn)象再次出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入兩難境界，銅價(jià)將再次延續(xù)5月2日之前的走勢(shì)。原因之二是季節(jié)性特點(diǎn)也使銅價(jià)回調(diào)的壓力存在。5月份是消費(fèi)旺季的最后一個(gè)月，6月份到9月份將是銅的消費(fèi)淡季，在全球經(jīng)濟(jì)不是很強(qiáng)的情況下，銅的季節(jié)性特點(diǎn)特別是淡季的特點(diǎn)將會(huì)明顯。綜上所述，我們認(rèn)為5月份銅價(jià)仍會(huì)維持在8200-8800美元之間震蕩，等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步明朗。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，銅價(jià)的回調(diào)空間可能會(huì)放大到7000-7500美元。國(guó)內(nèi)銅市與外盤相以，短期上海7月銅價(jià)仍會(huì)于64000-66000元間波動(dòng)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期，那么銅價(jià)的調(diào)整空間可能會(huì)放低到55000-6000元。