主要立場：風(fēng)險回報更均衡在2月中旬上調(diào)部分公司及子行業(yè)的評級之后，我們目前采取更謹(jǐn)慎的態(tài)度。我們將行業(yè)推動因素細分為結(jié)構(gòu)性和周期性兩大部分。我們認(rèn)為，在從3月低點平均上漲30％至目前高于周期中部的水平之后，該行業(yè)的當(dāng)前估值可能已經(jīng)體現(xiàn)了供應(yīng)緊張的結(jié)構(gòu)性積極因素，但并未反映通脹壓力或周期性風(fēng)險的加劇。
最近行業(yè)股價的反彈已大部分反映了供應(yīng)緊張的結(jié)構(gòu)性積極因素在剛剛結(jié)束的公司業(yè)績報告期后，市場準(zhǔn)確地反映出了各子行業(yè)的基本面差異。
我們看到，煤炭、水泥、純堿和銅的公司股票的表現(xiàn)優(yōu)于大市，得益于緊張的供應(yīng)面推動盈利好于預(yù)期。
由于冶煉利潤率受到擠壓，鋁和鋅的公司股價落后。
由于全球商品供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張，再加上中國政府關(guān)注到安全問題（如煤炭）和污染/高耗能問題（如水泥/鋼鐵/純堿），對小型企業(yè)進行整治，上游供應(yīng)的““瓶頸”可能是結(jié)構(gòu)性并且持久的。
估值進一步上行空間可能受到周期性風(fēng)險增加的抑制我們認(rèn)為，需求風(fēng)險的加劇尚未體現(xiàn)在股價中。由于上游供應(yīng)“瓶頸”是結(jié)構(gòu)性的，我們認(rèn)為在與通脹抗衡的過程中，需求增長可能會放緩。我們對前兩輪高通脹時期的分析顯示，整個價值鏈的利潤率都會遭到擠壓，在一段時間過后甚至?xí)暗缴嫌巫有袠I(yè)，如煤炭等。
篩選股票的五大題材（1）估值上限及下限支撐位的收緊，對進出點的控制更嚴(yán)格：下限接近周期谷底，上限高于周期中值。
（2）較看好上游企業(yè)，如煤炭和純堿。
?。?）供應(yīng)緊張是關(guān)鍵–有利于煤炭/純堿/水泥/鋼鐵/銅。
?。?）全國性龍頭企業(yè)–鞍鋼、神華、中國鋁業(yè)、紫金礦業(yè)和海螺水泥。
（5）公司自身擁有強勁利好因素–鞍鋼和神華。
首選股：鞍鋼；將中國鋁業(yè)和江西銅業(yè)拿出強力買入名單我們認(rèn)為，鞍鋼（0347.HK，買入）符合以上大多數(shù)條件。由于短期內(nèi)缺乏推動因素（中國鋁業(yè)）或是由于最近股價表現(xiàn)強勁（江西銅業(yè)），我們將江西銅業(yè)（0358.HK）和中國鋁業(yè)（2600.HK）拿出了強力買入名單，但是我們維持對這兩只股票的買入評級。風(fēng)險包括中國宏觀經(jīng)濟顯著放緩。
金融界網(wǎng)站
以上信息僅供參考
