自從2006年上海期銅價格沖上8.3萬元/噸后，基本上在5萬元~7萬元之間高位震蕩。而江西銅業(yè)這家集采礦、選礦、冶煉、貿(mào)易、技術為一體的國內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，在2006年初到去年10月，其A股和H股價格都上漲了近9倍，隨后并沒有在高位震蕩，而是一路下行，至今已被無情“腰斬”，A股跌去一半，H股跌去60%多。
雖然貴為國內(nèi)行業(yè)龍頭老大，但是江銅的礦山自給率不足50%。礦源，是江銅一大瓶頸。
在實地調研后，銀河證券研究員周卓瑋預計，江銅的自產(chǎn)銅精礦量將穩(wěn)步提升，但是，銅加工費下調導致江銅外購銅精礦加工業(yè)務處于虧損狀態(tài)。目前江銅精銅冶煉成本在2000元/噸左右，高于加工費127.6元/噸。廣發(fā)證券研究員黃勇在報告中表示，僅此一項簡單計算，江銅2008年外購銅精礦煉銅業(yè)務同比減少利潤3.88億元，凈虧損6943萬元。
幸好，由于硫酸價格高漲，制酸業(yè)務將完全彌補這部分下滑的利潤并“綽綽有余”。2007年以來硫酸市場觸底反彈，從250元/噸漲到了1500元/噸左右，目前在1000元/噸以上。但是硫酸高價能否持續(xù)，也面臨不確定因素。
江銅的貴金屬業(yè)務也值得關注。周卓瑋預計，2008、2009、2010年江銅的自產(chǎn)黃金量分別為5.3、5.6、6.7噸，由于黃金價格的大幅上漲，2008年黃金和白銀業(yè)務毛利同比約增長3.6億元。
如此看來，江銅的業(yè)績值得期待，不過，分析師認為，相對于目前的市場氛圍，江銅并沒有明顯估值優(yōu)勢，目前A股總體在20~25倍的動態(tài)市盈率，江銅大約20倍左右。對于短期投資者來說，近期業(yè)績增長很關鍵。
江銅管理層的目標是遠大的，公司通過的股權激勵方案中的業(yè)績考核指標中的2007~2010年的主營業(yè)務復合增長率不低于53%。以此計算，2008~2010年三年江銅主營業(yè)務收入分別須達到600億元、910億元、1390億元。
一位分析師表示，以江銅的生產(chǎn)能力，根本不可能達到這個目標，但是它可以通過進出口貿(mào)易等增加主營業(yè)務收入以達標，但是貿(mào)易部分對凈利潤貢獻并不大。
而影響江銅業(yè)績的另一因素是所得稅率。江銅2005~2007年所享受的中西部地區(qū)外商投資企業(yè)15%的所得稅率優(yōu)惠到期。黃勇認為，按照有關政策，江銅2007年使用16.5%的所得稅率，2008年將使用26.5%的所得稅率。受稅率調整影響，江銅的硫酸、貴金屬等產(chǎn)品稅后凈利潤將減少10%左右，電解銅產(chǎn)品稅后凈利潤將減少5%左右。
除了江銅，在礦業(yè)龍頭中抄底，我們還可以關注中國鋁業(yè)從60元高位一路下來，中國鋁業(yè)跌去將近2/3，雖然2007年因鋁價下跌導致業(yè)績下跌13.49%，但是其在國內(nèi)鋁業(yè)的江湖地位無人能動，資源占有獨占鰲頭，其介入力拓收購案，海外擴張的雄心和實力顯露無遺，而其入股大飛機公司，也可見其掌控獨特資源的能力。與江銅一樣，中鋁A股目前約24倍的市盈率并無明顯估值優(yōu)勢，且A股與H股的溢價也在1倍以上。
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