江西銅業(yè)：銅礦資源超預期增加

　銅礦資源超預期增加

　　按照五礦集團最新公布的資料顯示，中國五礦和江西銅業(yè)聯(lián)合收購的北秘魯銅業(yè)公司的銅資源儲量增加了1倍以上。銅、金、銀、鉬儲量分別在原先預測的基礎上進一步提高了17.56%、13.95%、26.33%、18.40%，進一步提升公司內在資源價值15%以上，整體資源價值增幅在65%以上。

　　硫酸大幅漲價彌補銅冶煉業(yè)務利潤下滑

　　由于TC/RC下調21%，公司外購銅精礦的冶煉業(yè)務本身處于虧損狀態(tài)。08年外購銅精礦煉銅業(yè)務同比
07年減少利潤3.88億元，凈虧6943萬元。但由于硫酸大幅漲價，08年制酸業(yè)務凈利潤在19億左右，按07年價格同比增加13億元，完全可以彌補銅業(yè)方面的利潤下滑。

　　自產礦石增量近期有限，遠景光明

　　2011年以前自產礦增量有限，至2012年自產礦34.1萬噸/年，自給率達48.7%。

　　所得稅調整對業(yè)績有一定影響

　　受所得稅調整影響，公司業(yè)務中硫酸、貴金屬等產品稅后凈利潤將減少10%左右，而電解銅產品稅后凈利潤將減少5%左右。

　　投資建議

　　我們預計公司于2007-2009年每股收益分別為1.48、1.79、1.99元?？紤]到公司礦產資源的超預期增加，以及公司在國內銅加工行業(yè)中的龍頭位置，公司良好的經營業(yè)績，完整的一體化產業(yè)鏈，我們給予公司買入評級，未來12月的目標價為71.48元，相當于08年40倍PE估值水平。

　　風險提示

　　1、海外礦山開發(fā)存在較大不確定性；

　　2、公司主營產品價格如若出現較大波動將影響公司經營業(yè)績；

　　3、不可預知的重大氣候地質災害疾病等因素將對公司經營業(yè)績有一定影響。