主要觀點
■ 2007年受到美國房地產(chǎn)市場下滑及原油價格大幅上漲影響，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，10月份再次爆發(fā)的次級貸危機(jī)使得未來美國經(jīng)濟(jì)增長急遽放緩的可能性增加，我們認(rèn)為盡管經(jīng)濟(jì)前景不明朗是目前影響價格的最大因素，但在明年下半年美國經(jīng)濟(jì)仍然可能走出困境。
■ 受房地產(chǎn)市場疲弱影響，2007年美國精煉銅消費(fèi)量繼續(xù)減少，德國和日本等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情況和美國類似，建筑部門的疲弱也影響到了精煉銅消費(fèi)。2007年國內(nèi)精煉銅消費(fèi)仍然保持高速增長，主要得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長，另一方面，國內(nèi)新增銅材產(chǎn)能也為2007年和2008年國內(nèi)精煉銅消費(fèi)穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。
■ 2007年全球主要的礦山精礦產(chǎn)量有所增加，但是并不能滿足下游冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張。一方面國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能增長較快，另一方面，礦山勞資糾紛也影響了銅精礦供應(yīng)。我們認(rèn)為銅精礦的供應(yīng)緊張在2008年還會延續(xù)，這也是支撐銅價的一個重要因素。
■ 我們認(rèn)為明年一季度銅價仍然是以調(diào)整為主，我們?nèi)匀豢春靡灾袊鵀橹鲗?dǎo)的新興市場地區(qū)的消費(fèi)，并且伴隨著美國經(jīng)濟(jì)走出低谷以及次級貸問題的緩解，二季度銅價可能測試8000美元。2008年下半年的銅價走勢仍然取決于全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇情況，由于總體而言市場向供需平衡過渡，我們對于2008年的銅價持謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)期全年均價在6700美元左右。
2007年初在中國進(jìn)口需求的帶動下，銅價結(jié)束了2006年末的下跌行情，并在3-4月份發(fā)動了一波較大的上漲行情，5月初價格最高達(dá)到了8335美元，但由于美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，之后長達(dá)半年時間銅價在7000-8000美元區(qū)域振蕩。消費(fèi)放緩、交易所顯性庫存大幅增長令價格受到極大壓力，而美國次級貸問題引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂及全球金融市場振蕩，促成銅價破位下跌。
經(jīng)濟(jì)：困擾市場最大的問題
2007年受到美國房地產(chǎn)市場下滑及原油價格大幅上漲影響，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計2007年全球經(jīng)濟(jì)增幅為5.2%，比2006年減少了0.2個百分點。在2007年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF將2008年全球經(jīng)濟(jì)增幅下調(diào)了0.5個百分點，預(yù)計2008年全球經(jīng)濟(jì)增長4.8%。
10月份再次爆發(fā)的次級貸危機(jī)使得未來美國經(jīng)濟(jì)增長急遽放緩的可能性增加，11月20日美國聯(lián)邦儲備委員會公布經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告，將2008年美國經(jīng)濟(jì)增長速度從原來預(yù)測的在2.5%至2.75%之間下調(diào)至1.8%至2.5%之間。油價上漲、信貸緊縮也是促使美聯(lián)儲下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的因素。盡管自2007年9月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)三次降息，累計降息幅度達(dá)到100個基點，由于房價持續(xù)下跌以及次級貸款的高違約率，金融機(jī)構(gòu)盡量減少貸款并提高借款標(biāo)準(zhǔn)，信貸市場普遍緊縮。
受美國影響其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長也開始放緩。德國是世界第一大出口國，而美國是德國第二大出口市場，美國減少進(jìn)口需求已經(jīng)使得德國出口增速放緩；盡管11月IFO商業(yè)景氣指數(shù)由10月的103.9稍增至104.2，但之前已經(jīng)是連續(xù)5個月下跌，而11月商業(yè)預(yù)期指數(shù)由98.6降至98.3。日本政府則預(yù)計2007財年的國內(nèi)生產(chǎn)總值將增長1.3%，低于早先估計的增長2%。調(diào)降成長預(yù)期和住房建筑活動的下滑有關(guān)，更為嚴(yán)格的法規(guī)影響了日本營建許可的發(fā)放。不過，受私人需求走強(qiáng)、企業(yè)活躍度提高和家庭結(jié)余將出現(xiàn)某種程度增長的推動，日本政府預(yù)測預(yù)計2008財年日本經(jīng)濟(jì)將增長2%。
我們認(rèn)為盡管經(jīng)濟(jì)前景不明朗是目前影響價格的最大因素，但在明年下半年美國經(jīng)濟(jì)仍然可能走出困境。主要是基于幾點考慮：其一，美國經(jīng)濟(jì)疲弱將使得弱勢美元持續(xù)，而美元貶值有助于美國出口增加，減少貿(mào)易赤字。美國2007年二季經(jīng)濟(jì)增長3.8%，其中出口貢獻(xiàn)0.85個百分點；二季經(jīng)濟(jì)增長4.9%，出口貢獻(xiàn)2.10個百分點。其二，微觀層面美國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債基本面良好，投資保持較高增長，就業(yè)市場也較為穩(wěn)定。其三，美聯(lián)儲調(diào)降利率，向金融市場注資等政策有助于緩解經(jīng)濟(jì)衰退。
消費(fèi)：地區(qū)差異仍將延續(xù)
對于2007年的全球精煉銅消費(fèi)，CRU、Brook Hunt、ICSG等主要研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測在1800萬噸左右，較2006年的增幅在3.4%－5.2%之間，預(yù)計2008年精煉銅消費(fèi)在1880萬噸左右，增幅在3.8%左右。
中國、美國、德國、日本是世界精煉銅消費(fèi)量排名前四位的國家，2006年精煉銅消費(fèi)量分別占全球總消費(fèi)量的22.62%、12.15%、7.97%和7.45%。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的報告，美國精煉銅消費(fèi)中接近50%被用于房屋建筑，包括空調(diào)、建筑設(shè)施、導(dǎo)線、商用冰箱、泵及加熱設(shè)備。其他電子產(chǎn)品占20%，消費(fèi)和通用產(chǎn)品占11%，運(yùn)輸設(shè)備占11%，工業(yè)機(jī)械占9%。受房地產(chǎn)市場疲弱影響，2007年美國精煉銅消費(fèi)量繼續(xù)減少。根據(jù)美國房地產(chǎn)商協(xié)會（NAR）的數(shù)據(jù)，2007年10月現(xiàn)房銷售數(shù)字下跌1.2%，至497萬棟，為1999年該協(xié)會開始跟蹤現(xiàn)房銷售情況以來最低，而美國市場上的房屋供應(yīng)量上升至22年來最高水平。而政府部門的數(shù)據(jù)顯示1-10月私人部門的新屋開工數(shù)量同比下降25%，而反映未來房屋開工情況的營建許可在10月份同比大幅下降24.5%，達(dá)到1993年以來的最低水平。根據(jù)美國金屬統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，1-8月份美國銅及合金制品產(chǎn)量同比下降9.2%。CRU預(yù)測2007年美國精煉銅消費(fèi)204.9萬噸，比2006年減少1.0%；Brook Hunt預(yù)測2007年美國精煉銅消費(fèi)208.2萬噸，比2006年減少2.25%，預(yù)計2008年精煉銅消費(fèi)209.3萬噸，實現(xiàn)小幅增長。德國和日本等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情況和美國類似，建筑部門的疲弱也影響到了精煉銅消費(fèi)。統(tǒng)計部門的數(shù)據(jù)顯示，1-9月份日本房屋開工同比減少14.4%；德國二手房價格在最近的半年內(nèi)下跌達(dá)9%，新房價格則在4個月內(nèi)下降了3.8%，受房屋價格下跌影響，8 月份住宅訂單與非住宅訂單同比分別下降6.7%和8.1%。Brook Hunt預(yù)測2007年德國和日本的消費(fèi)量將分別減少2.93%和2.68%，2008年消費(fèi)量將出現(xiàn)增長，達(dá)到138.3萬噸和129.2萬噸，增幅分別為1.92%和1.57%。
2007年國內(nèi)精煉銅消費(fèi)仍然保持高速增長，主要得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1-11月國內(nèi)銅材產(chǎn)量達(dá)到599.79萬噸，同比增長22.1%。2007年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長11.5%，預(yù)期2007年全年增幅可以達(dá)到11.4%。銅消費(fèi)相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)品高速增長，2007年前三季度，全國新投產(chǎn)220 千伏及以上輸電線路21341 千米，比上半年增加11411千米；1-11月國內(nèi)冷柜、家用電冰箱、交流電動機(jī)、汽車的產(chǎn)量同比分別增長41.3%、21.3%、25.1%和23.5%。另一方面，國內(nèi)新增銅材產(chǎn)能也為2007年和2008年國內(nèi)精煉銅消費(fèi)穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2007年國內(nèi)銅材產(chǎn)能增加112.7萬噸，預(yù)計2008年還將增加60萬噸。
供應(yīng)：銅精礦供應(yīng)仍然是瓶頸
2007年全球主要的礦山精礦產(chǎn)量有所增加，但是并不能滿足下游冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張。一方面國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能增長較快，金川集團(tuán)在2006年完成了20萬噸的產(chǎn)能擴(kuò)張，江西銅業(yè)(600362行情,股吧)30萬噸的電解項目在2007年8月份投產(chǎn)，山東祥光新建了一個年產(chǎn)20萬噸的冶煉廠，另外云南銅業(yè)(000878行情,股吧)在赤峰有一個10萬噸的電解銅項目，預(yù)計年底完工。另一方面，礦山勞資糾紛也影響了銅精礦供應(yīng)。2007年發(fā)生的銅礦勞資糾紛雖然規(guī)模不如2006年大，但大大小小也有10余起，涉及智利國營銅業(yè)、必和必拓、南方銅業(yè)等多家公司，產(chǎn)量損失也有十多萬噸。以銅精礦供應(yīng)緊張為籌碼，國際礦業(yè)巨頭今年再次要求調(diào)降冶煉和精煉費(fèi)用，盡管國內(nèi)企業(yè)以減產(chǎn)相抗衡，但實際效果并不理想。2007年12月銅陵有色(000630行情,股吧)金屬集團(tuán)公司與必和必拓就2008年銅礦石加工費(fèi)和精煉費(fèi)下調(diào)達(dá)成一致，銅加工費(fèi)為47.2美元/噸，精煉費(fèi)用為4.72美分/磅，均較2007年下降了21%；2007年的加工精煉費(fèi)平均為60美元/噸、6美分/磅。
我們認(rèn)為銅精礦的供應(yīng)緊張在2008年還會延續(xù)，這也是支撐銅價的一個重要因素。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，2007年1-8月全球銅礦產(chǎn)量為1017萬噸，產(chǎn)能利用率為86.9%，遠(yuǎn)低于2006年88.5%和2005年89.9%的水平，而2001-2004年的產(chǎn)能利用率都在90%以上。ICSG認(rèn)為2007年全球銅礦產(chǎn)量1578.6萬噸，預(yù)計2008年將增加到1699.1萬噸。而Brook Hunt的數(shù)據(jù)相對保守，預(yù)計2007年和2008年銅精礦產(chǎn)量分別為1552.8萬噸和1622.7萬噸。
后市展望
我們認(rèn)為明年一季度銅價仍然是以調(diào)整為主，主要是由于美國房地產(chǎn)市場的下跌還在繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)增長低迷及次級貸問題仍然主導(dǎo)市場，而國內(nèi)緊縮性經(jīng)濟(jì)政策對市場也會有一定影響，LME市場相對高位的庫存有待通過國內(nèi)進(jìn)口的方式消化，價格有可能測試2007年的低點5500美元區(qū)域。我們?nèi)匀豢春靡灾袊鵀橹鲗?dǎo)的新興市場地區(qū)的消費(fèi)，并且伴隨著美國經(jīng)濟(jì)走出低谷以及次級貸問題的緩解，二季度銅價可能測試8000美元。2008年下半年的銅價走勢仍然取決于全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇情況，由于總體而言市場向供需平衡過渡，我們對于2008年的銅價持謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)期全年均價在6700美元左右。
以上信息僅供參考
