要點：有色金屬行業(yè)股票在經(jīng)歷了2006年商品期貨價格大幅上漲推動和2007年估值提升的上漲后，我們認(rèn)為2008年將呈現(xiàn)出成本推動下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，一體化有色金屬公司(包括采用長單氧化鋁的鋁業(yè)公司)將受益于成本推動的價格上漲；繼續(xù)看好黃金、鋁、銅的價格，對鋅價格仍然持審慎態(tài)度。
我們?nèi)匀豢春?a target="_blank">黃金價格的走勢。在美元處于長期貶值的趨勢中，以及通貨膨脹預(yù)期依然較高的情況下，黃金價格大幅上漲并突破800美元/盎司，我們認(rèn)為黃金價格長期上漲的趨勢將會持續(xù)下去。
成本推動使得電解鋁價格下跌空間有限，價格逐漸上漲。不斷上升的鋁土礦價格、氧化鋁價格和能源價格使得電解鋁生產(chǎn)成本維持在17300元/ 噸和2200美元/噸的水平之上，對電解鋁價格提供支持。因此盡管2007年4季度受中國電解鋁產(chǎn)能加速釋放的影響，電解鋁價格有所回調(diào)，我們認(rèn)為價格出現(xiàn)進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，并將逐漸走強(qiáng)。
節(jié)能減排和內(nèi)需拉動將使國內(nèi)電解鋁價格逐漸走強(qiáng)并帶來持續(xù)性投資機(jī)會。在國家對節(jié)能減排措施日益加強(qiáng)的情況下，我們預(yù)計2008年中國電解鋁新增產(chǎn)能將大幅下降，電解鋁供應(yīng)增速開始放緩，產(chǎn)量增速從2007年的34%下降至2008年的23%。另一方面，中國電解鋁需求依然保持強(qiáng)勁，其中內(nèi)需拉動是主要力量，預(yù)計電解鋁需求在2007年增長36%的基礎(chǔ)上，2008年將繼續(xù)保持25%以上的增長。中國將從電解鋁供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供求平衡，我們預(yù)計最早在2008年4季度中國將由電解鋁的凈出口國轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國。鋅和鉛的歷史經(jīng)驗表明，在中國出口量下降和進(jìn)口量上升的背景下其價格將不斷走強(qiáng)。我們認(rèn)為電解鋁價格會重復(fù)鋅和鉛的價格走勢，在2008年將逐漸走強(qiáng)。
氧化鋁生產(chǎn)成本分布結(jié)構(gòu)使得氧化鋁價格將在2008年繼續(xù)保持強(qiáng)勢。隨著鋁土礦進(jìn)口價格和海運(yùn)費(fèi)的不斷攀升，國內(nèi)部分氧化鋁廠的生產(chǎn)成本也在逐漸上升，生產(chǎn)成本對氧化鋁價格的支撐已經(jīng)顯現(xiàn)，符合我們預(yù)期。2008年隨著鋁土礦市場的日益緊張，鋁土礦價格仍將不斷上漲，推動氧化鋁價格在 2008年繼續(xù)走強(qiáng)。
一體化氧化鋁廠和電解鋁廠以及采用長單氧化鋁作為原料的電解鋁廠將受益于成本上漲的推動。一體化氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)廠具有成本優(yōu)勢。根據(jù)我們的計算，國內(nèi)一體化氧化鋁廠在生產(chǎn)成本上比采用進(jìn)口鋁土礦的氧化鋁廠低大約1200元/噸以上，且其成本上升幅度低于氧化鋁價格上漲幅度；而國內(nèi)一體化和采用長單氧化鋁作為原料的電解鋁廠在生產(chǎn)成本上比采用現(xiàn)貨氧化鋁的電解鋁廠低大約2000元/噸以上。
銅精礦短缺制約電解銅供應(yīng)增長，銅價繼續(xù)維持在高位震蕩，關(guān)注未來消費(fèi)旺季帶來的交易性機(jī)會。隨著上海銅庫存在四季度的下降，我們預(yù)計2季度在消費(fèi)旺季帶動下中國電解銅進(jìn)口量有望再次增加，進(jìn)而使電解銅價格走強(qiáng)。中長期來看，由于目前銅精礦市場短缺在進(jìn)一步加劇，TC/RC價格繼續(xù)處于歷史底部，我們預(yù)計2008年國內(nèi)銅冶煉廠因虧本經(jīng)營而減產(chǎn)的可能性在加大，這將改善電解銅的供求關(guān)系，推動中長期的電解銅價格。
我們?nèi)匀粚︿\價格走勢持審慎態(tài)度。在鋅精礦供應(yīng)增長較快的壓力下，鋅市場將從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，鋅價格將繼續(xù)在有色金屬中處于較弱的地位；鋅業(yè)公司利潤2008年面臨下降的可能。
投資策略：我們繼續(xù)看好黃金、鋁和銅的價格，但是由于次級債危機(jī)仍沒有消除，有色金屬價格將呈現(xiàn)大幅震蕩的局面。對于黃金行業(yè)繼續(xù)關(guān)注中長線的投資機(jī)會；對于鋁行業(yè)關(guān)注成本推動和內(nèi)需拉動下的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，尤其是對一體化和采用長單氧化鋁的鋁業(yè)公司；對于銅行業(yè)關(guān)注2季度消費(fèi)旺季帶來的交易性投資機(jī)會以及具有上游產(chǎn)能擴(kuò)張的公司。對于A股市場，重點推薦山東黃金，中金黃金，焦作萬方，中國鋁業(yè)和江西銅業(yè)。對于H股市場，重點推薦中國鋁業(yè)，招金礦業(yè)和江西銅業(yè)。
投資風(fēng)險：有色金屬價格大幅下跌；電費(fèi)大幅上漲；房地產(chǎn)新屋開工面積的大幅下降。
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