James R.Steel, Thomas Boustead
除了一兩個(gè)國(guó)家外，2001年幾乎所有主要消費(fèi)國(guó)的銅的工業(yè)需求出現(xiàn)了直線(xiàn)大幅下滑，銅的價(jià)格也因此翻筋斗似地跌了一年。美、日、德三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體“同步衰退”的影響，給銅的需求和價(jià)格帶來(lái)了特別的傷害。另一個(gè)消極因素是制造業(yè)在忍受衰退的沖擊，無(wú)論在美國(guó)、歐洲還是日本，像銅這樣的基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)品受經(jīng)濟(jì)衰退的影響很大。COMEX銅在2001年跌到接近60美分/磅的價(jià)位，在這一點(diǎn)位，北美和其他地區(qū)的銅生產(chǎn)是不經(jīng)濟(jì)的，其直接結(jié)果是去年年底世界上重要的銅礦采掘公司和大型精煉銅公司宣布減產(chǎn)。此后，減產(chǎn)的宣布以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)在2002年下半年復(fù)蘇的預(yù)測(cè)，使銅價(jià)出現(xiàn)了恢復(fù)性的上漲。無(wú)論怎樣，銅的價(jià)格已輕快地漲了上來(lái)，而且產(chǎn)量減少了。我們的觀點(diǎn)是：雖然長(zhǎng)期看，今年銅可能輕松運(yùn)行于高位，但近期市場(chǎng)應(yīng)得到調(diào)整。銅的庫(kù)存仍舊是沉重的，而且不管產(chǎn)能的減少還在繼續(xù)增加。
2001年銅的過(guò)?？赡軙?huì)在2002年轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)不足
在2001年銅的供應(yīng)出現(xiàn)過(guò)剩后，基于需求的增長(zhǎng)和已宣布的礦山的停產(chǎn)及精銅冶煉公司的減產(chǎn)，2002年市場(chǎng)供求可能轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)的缺口，但這還要取決于經(jīng)濟(jì)能否快速?gòu)?fù)蘇并轉(zhuǎn)換成銅的真實(shí)需求。
一些觀察資料：
銅是具有明顯循環(huán)周期的金屬，存貨通常在循環(huán)周期的低迷時(shí)期增加，而現(xiàn)在正處于經(jīng)濟(jì)的低迷時(shí)期。LME和COMEX的庫(kù)存加起來(lái)已超過(guò)116萬(wàn)噸。雖然公布了減產(chǎn)的消息，庫(kù)存還在快速增加。龐大的存貨將給遠(yuǎn)期價(jià)格的上漲帶來(lái)壓力。
世界上主要有四個(gè)銅的需求旺盛的國(guó)家或地區(qū)，分別是美國(guó)、西歐、日本和太平洋地區(qū)。日本的經(jīng)濟(jì)狀況和銅的需求都很糟糕，美國(guó)和歐洲則需求不振（但正在恢復(fù)）。在當(dāng)前條件下，經(jīng)濟(jì)的主流趨勢(shì)似乎是疲軟的，但市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)在今年下半年復(fù)蘇，而銅的消費(fèi)預(yù)期會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增長(zhǎng)。
2001年銅的需求真正增長(zhǎng)的惟一的經(jīng)濟(jì)因素來(lái)自中國(guó)。這很大程度上歸因于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)的不同步。
美國(guó)銅的需求在2001年可能縮減了20％。美國(guó)是世界上銅的第一大需求國(guó)，這可能令人難以正視美國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)售和房屋建設(shè)市場(chǎng)在增長(zhǎng)，而其他工業(yè)部門(mén)的需求在急劇下滑。
上一次銅工業(yè)的減產(chǎn)發(fā)生在1999年，是對(duì)當(dāng)年亞洲金融危機(jī)的反應(yīng)。而銅工業(yè)在2001年不得不面臨更為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)下滑。減產(chǎn)計(jì)劃的宣布引發(fā)的價(jià)格上揚(yáng)，將可能導(dǎo)致更多的減產(chǎn)計(jì)劃不再宣布。
供應(yīng)缺口會(huì)有多大
彭博礦產(chǎn)資訊（Bloomsbury Mineral Economics），一家英國(guó)的金屬研究和顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，預(yù)測(cè)在2001年銅過(guò)剩452萬(wàn)噸后，2002年會(huì)出現(xiàn)10萬(wàn)噸的缺口。所有的預(yù)測(cè)都認(rèn)為2002年銅市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)4萬(wàn)－10萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，我們認(rèn)為供應(yīng)的缺口在7萬(wàn)－8萬(wàn)噸左右。銅的供需平衡在過(guò)去幾年被人忽視，在2000年銅的供應(yīng)缺口達(dá)到40萬(wàn)噸后，2001年的過(guò)剩緊隨而來(lái)。注意在最近兩年里，供求平衡中的可變因素是需求。
供應(yīng)
根據(jù)BME的統(tǒng)計(jì)，2002年世界銅的產(chǎn)量將從2001年的15331萬(wàn)噸降至15149萬(wàn)噸，降幅為1.2％。
2001年11－12月宣布的減產(chǎn)計(jì)劃需要時(shí)間來(lái)執(zhí)行，并通過(guò)市場(chǎng)起作用。這一過(guò)程將從2001年底延至2002年4月，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。這樣，目前的過(guò)剩會(huì)在今年第一季度縮減，市場(chǎng)將在第二季度和第三季度恢復(fù)平衡，只有到第四季度顯而易見(jiàn)的供應(yīng)缺口才會(huì)發(fā)生。
2001年11月宣布減產(chǎn)或關(guān)閉產(chǎn)能的總數(shù)接近50萬(wàn)噸，12月Codelco和Grupo Mexico又宣布減產(chǎn)，兩家合計(jì)17.5萬(wàn)噸。當(dāng)然，一些新的礦山的開(kāi)采和礦業(yè)公司、銅精煉公司的擴(kuò)張項(xiàng)目又接踵而來(lái)，這在一定程度上會(huì)抵消減產(chǎn)的影響。
在當(dāng)前價(jià)位，事實(shí)上不會(huì)再有更多的減產(chǎn)，盡管如此，當(dāng)價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)低于70美分/磅時(shí)，生產(chǎn)商會(huì)重新考慮減產(chǎn)。
礦山的開(kāi)采，即使沒(méi)有減產(chǎn)的消息，也會(huì)在最近的10年增長(zhǎng)后逐漸放慢。
在當(dāng)前價(jià)格下，廢碎銅將以合理的價(jià)格注入市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的供給。
需求展望
整個(gè)2001年，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)銅來(lái)說(shuō)是深不可測(cè)的。宏觀經(jīng)濟(jì)看來(lái)會(huì)在2002年第二季度復(fù)蘇，并在下半年加速。銅價(jià)的上揚(yáng)來(lái)自于行業(yè)減產(chǎn)的發(fā)動(dòng)，近來(lái)則依靠全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的工業(yè)需求的增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)維持。今年1—2月間銅的上漲就是如此，這種上漲發(fā)生在大批公司宣布減產(chǎn)之后。銅的需求與全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)密切相關(guān)。根據(jù)IMF/World Bank的統(tǒng)計(jì)，全球2001年GDP增長(zhǎng)2.4％，但工業(yè)需求幾乎沒(méi)有變化，雖然如此，銅的消費(fèi)可能下降了3％左右，甚至更多。對(duì)此的解釋是，全球GDP的增長(zhǎng)來(lái)自多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但經(jīng)合組織國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了下降，特別是在主要消費(fèi)銅的國(guó)家如日本和美國(guó)。今年，IMF/World Bank已把全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率修訂至2.4％，但1％或更多一點(diǎn)的工業(yè)需求的恢復(fù)是可預(yù)期的。美國(guó)和多數(shù)經(jīng)合組織國(guó)家的先行指數(shù)在2001年12月出現(xiàn)見(jiàn)底回升，雖然今年第一季度的工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)仍是消極的，但它會(huì)緩慢回升，在第二季度的后半段會(huì)轉(zhuǎn)為積極的，并自此開(kāi)始加速。這會(huì)導(dǎo)致銅在今年的消費(fèi)回升1.5－2.5％。
庫(kù)存與消費(fèi)的比率
LME庫(kù)存以及其他的庫(kù)存，無(wú)論是報(bào)告的還是未報(bào)告的，在2001年全年持續(xù)增長(zhǎng)并延伸至2002年。2月份最新的數(shù)據(jù)顯示，LME和COMEX，尤其是LME的庫(kù)存在穩(wěn)步增加，庫(kù)存與消費(fèi)的比率定義為：庫(kù)存數(shù)量能滿(mǎn)足幾周全球銅的消費(fèi)。這個(gè)比率在2001年一直在上升（這也是去年生產(chǎn)和消費(fèi)差距加大的證據(jù)），目前已上升至8周左右，幾乎是2000年12月時(shí)的兩倍，當(dāng)時(shí)的庫(kù)存與消費(fèi)的比率下降至4.3周，對(duì)應(yīng)的銅價(jià)是84－90美分/磅。這個(gè)比率目前也高于1999年的第二季度，當(dāng)時(shí)的銅價(jià)在61－76美分/磅。因此，我們猜測(cè)當(dāng)前的庫(kù)存消費(fèi)比與75美分/磅的價(jià)格不相協(xié)調(diào)，我們傾向于把此作為市場(chǎng)超買(mǎi)和應(yīng)該調(diào)整的證據(jù)。過(guò)高的庫(kù)存消費(fèi)比增加了銅價(jià)跌到70美分附近，甚至下穿70美分的可能。
市場(chǎng)預(yù)期
無(wú)論如何，當(dāng)前的存貨水平太高，并仍可能增加。僅LME和COMEX的庫(kù)存就接近120萬(wàn)噸，而且?guī)齑嫦M(fèi)比已超過(guò)8周，雖然今年市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口，但其數(shù)量不會(huì)高于2001年過(guò)剩的量。此外，在當(dāng)前的價(jià)格，不會(huì)有更多的產(chǎn)能被關(guān)閉，新的工程將不斷開(kāi)展。雖然市場(chǎng)今年會(huì)有所上升，我們相信目前的銅價(jià)是過(guò)高了，并超前炒作了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。70－76美分可能是市場(chǎng)的運(yùn)行區(qū)間，一般情況下，應(yīng)運(yùn)行于這個(gè)區(qū)間的下半部。 (麥冬/譯)
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