有色金屬價格大飚升全面演繹瘋狂

商品價格飚升業(yè)績靚麗 8只有色金屬股爆發(fā)在即

　　LME昨日電子盤大漲屬補漲性質，但7800美元是個敏感區(qū)域，能否有效突破該整數(shù)位置意義重大，從某種程度上來說，這將對有色金屬近階段的大漲初步定性。

　　中國需求對國際銅價形成了強勁支撐

　　倫銅觸7800美元創(chuàng)四月新高 有色金屬商品牛市重現(xiàn)？

　　連續(xù)大漲的倫銅讓人又依稀見到了去年的牛市影子。昨天，倫敦金屬交易所(LME)三月期銅在結束了復活節(jié)假期后出現(xiàn)大漲，電子盤中摸高7800美元/噸，最高漲幅超過5%，倫銅上一次觸及該價位還要追溯到2006年10月16日。其他金屬方面，受銅大漲的提振，倫鋁鉛鋅鎳錫全面飄紅。截至記者發(fā)稿，LME三月期銅報7740美元/噸，上漲315美元，漲幅為4.24%。

　　倫敦金融市場因傳統(tǒng)節(jié)日復活節(jié)從上周五開始休市，在此期間，中國有色金屬期貨大漲，上海期貨交易所銅期貨主力合約0706兩個交易日內大漲3500元/噸，漲幅達5.3%，美國市場周一恢復交易后，COMEX期銅也緊隨滬銅出現(xiàn)上漲。業(yè)內人士認為，LME昨日電子盤大漲屬補漲性質，但7800美元是個敏感區(qū)域，能否有效突破該整數(shù)位置意義重大，從某種程度上來說，這將對有色金屬近階段的大漲初步定性。有交易員認為，是反彈還是新一輪的突破，就看多頭能否順利拿下7800美元關口。

　　在基本面上，最新公布的LME庫存報告顯示銅的庫存減少1375噸至177600噸。

        有色金屬全面演繹瘋狂

　　有色金屬：四月份關注板塊季報行情 推薦評級

　　投資要點

　　銅：中國銅進口強勁增長是三月銅價回升的最大驅動力

　　鋁：全球電解鋁產(chǎn)量增量超過消費增量的情況，將使電解率價格未來走勢較難樂觀

　　鋅：庫存增加和中國鋅出口的飆升抑制了鋅價上漲

　　鎳：未來鎳生產(chǎn)成本的提高將是鎳價易漲難跌的一個重要因素..錫：供應仍是2007年錫市場的關鍵因素

　　繼續(xù)看好黃金、稀土未來價格走勢..維持對有色金屬行業(yè)"推薦"的投資評級。并堅持我們在《07年有色金屬行業(yè)春季投資策略報告--四大因素催生有色金屬板塊春夏攻勢》中的投資觀點：有色金屬子行業(yè)中07、08年仍處于景氣區(qū)間、07、08年業(yè)績有望持續(xù)增長而導致目前相對估值偏低的，加上有"整體上市"預期或者集團優(yōu)質資產(chǎn)注入預期的上市公司，是首選的投資品種。

　　而兩因素居其一者的上市公司同樣能為投資者帶來不錯的投資收益。

　　四月份將進入一季報的公布高峰期。繼06年年報后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司，行業(yè)全面復蘇下的純電解鋁公司，錫、稀土等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司，預計一季報仍將會有不俗的表現(xiàn)，而一季報的表現(xiàn)實質上定下了公司全年業(yè)績增長的基調，也為投資者展現(xiàn)了潛在的投資機會，值得投資者密切關注。

　受到有色金屬期價飆升的刺激，昨日有色金屬板塊繼續(xù)發(fā)力暴漲，馳宏鋅鍺、焦作萬方、云鋁股份、東方鉭業(yè)等漲停，而云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、高新張銅、鋅業(yè)股份、宏達股份等漲幅也都在9%以上。有色金屬股整體上漲，成為上證綜指再創(chuàng)歷史新高的重要多方力量之一。

　　業(yè)績繼續(xù)增長

　　近兩個月，有色金屬價格不斷上漲，鎳、錫等創(chuàng)出新高，銅也逼近去年高點。相關股票尤其是銅鋅板塊走勢較強，股價紛紛創(chuàng)出新高。除了價格上漲外，良好的年報預期和低估值水平發(fā)揮了重要作用。

　　在2007年一季度季報披露之時，有色金屬板塊再度成為市場活躍的品種板塊，鋅業(yè)股份、馳宏鋅鍺、吉恩鎳業(yè)、稀土高科等有色金屬股強勢上揚。在國際有色金屬價格高位運行，持續(xù)上揚預期的作用下，有色金屬的業(yè)績將面臨再度增長的良好預期，在季報預增行情中必將扮演領頭羊的角色。

　　目前，A股市場整體估值水平的提升已構成了有色板塊整體估值水平的一個安全邊際，并且該板塊具備業(yè)績的支撐，是穩(wěn)健投資的良好品種。預計黃金、鋅、銅、鋁、錫、鉛等上市公司一季報仍將會有不俗的表現(xiàn)，比如宏達股份、南山鋁業(yè)、焦作萬方、中金嶺南、新疆眾和、云鋁股份、中孚實業(yè)等。另外，通過增發(fā)介入鋁箔產(chǎn)業(yè)的中科英華也值得關注。

　　關注資源優(yōu)勢企業(yè)

　　對于子行業(yè)而言，由于儲量不足或者供不應求以及地緣政治等因素，鋅錫鎳和黃金有望再創(chuàng)新高。

　　相對而言，我們看空銅鋁的持續(xù)上漲的動力。銅價隨著我國進口增加和LME庫存持續(xù)減少出現(xiàn)了一定上漲，預計銅價可能在二季度消費旺季到來時展開一輪新的上漲行情，但投機因素致使銅價難以在高位得到維持，因而銅持續(xù)性走強的動能不足。對于鋁價，氧化鋁降價的持續(xù)性不強，價格已經(jīng)開始回升，且幅度較大，電解鋁的盈利空間將被壓縮，另外，閑置的電解鋁產(chǎn)能也會進一步釋放，也將會制約股價。

　　有色金屬礦產(chǎn)資源是不可再生資源，全球儲量逐步減少。只有擁有較大資源儲量的上市公司才具備長期投資價值，也才能從金屬價格的上漲中獲得更多的利潤，因而繼續(xù)看好資源優(yōu)勢公司。而一體化有色金屬企業(yè)挾資源供給優(yōu)勢，盈利空間較大，而且此類企業(yè)深加工能力強，抵御價格波動的能力較強，也可以作為投資關注的重點，如山東黃金、稀土高科、南山鋁業(yè)、中色股份等。

　　另外，有色金屬上市公司的主要控股股東很多屬于中央企業(yè)，而且有相當一部分主營業(yè)務資產(chǎn)與上市公司主營業(yè)務互補或存在關聯(lián)交易。實際上，有色金屬行業(yè)中有相當一部分上市公司已經(jīng)將集團資產(chǎn)注入，其市場機會較大。在此，筆者建議重點關注在股改中已經(jīng)明確或信息披露中集團可能要注入資產(chǎn)的上市公司，如中色股份、中金黃金等。

　有色金屬：鋁行業(yè)前景穩(wěn)健

　　雖然電解鋁產(chǎn)量快速增長，但隨著傳統(tǒng)消費旺季的到來，我們預計鋁價在第二季度可逐步走高。我們相信政府會加大對電解鋁行業(yè)產(chǎn)能控制的力度；同時，行業(yè)整合使得電解鋁行業(yè)未來幾年始終具有投資機遇。

　　鋁行業(yè)基礎知識

　　⊙ 約2噸鋁土礦生產(chǎn)1噸氧化鋁，品質不同略有差別；

　　⊙ 國外氧化鋁成本約140-150美元/噸，國內約1700-1800元/噸，高于國外；

　　⊙ 生產(chǎn)1噸電解鋁需1.95噸氧化鋁，約需14000千瓦時電及0.57噸碳素；

　　⊙ 加工成本約(元/噸)：熔鑄500，熱軋1500，冷軋1700，箔軋5000。

　　⊙ 產(chǎn)業(yè)鏈上的各產(chǎn)品(氧化鋁、電解鋁、鋁板帶箔材等)價格雖然受到各自成本的影響，但主要決定于各自的供求關系；中間產(chǎn)品的價格周期性波動造成產(chǎn)業(yè)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上不同位置間周期性轉移，帶來相應的投資機會；

　　⊙ 氧化鋁為最重要的中間產(chǎn)品，其價格波動影響產(chǎn)業(yè)利潤在上下游間的分配；氧化鋁價格分為長單價格和現(xiàn)貨價格，前者一般按照鋁價的一定比例談判確定，較為穩(wěn)定；后者隨行就市，波動非常大；

　　⊙ 產(chǎn)品高度同質，同類企業(yè)間的競爭主要體現(xiàn)在規(guī)模、成本和費用控制上；如電解鋁企業(yè)的成本差異主要表現(xiàn)為氧化鋁成本差異(自產(chǎn)還是外購，長單還是現(xiàn)貨)、電價差異(火電、水電、地區(qū))、電耗差異(設備先進程度)等。

　　鋁價格有望在消費旺季上升

　　雖然電解鋁產(chǎn)量快速增長，但旺盛的需求和強勁的出口使鋁價在淡季依然保持穩(wěn)定。隨著傳統(tǒng)消費旺季的到來，我們預計鋁價在第二季度穩(wěn)步向上。

　　電解鋁產(chǎn)量在上半年增長有限

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，2007 年以來，中國電解鋁產(chǎn)量仍在持續(xù)上升的勢頭，1-2 月份產(chǎn)量累計達到180 萬噸，同比大幅增長35%，其中2 月份產(chǎn)量達到89 萬噸，相當于年產(chǎn)能約1,160 萬噸。而截至2006 年底我國電解鋁產(chǎn)能為約1,200萬噸，考慮到產(chǎn)能利用率的問題，我們相信中國現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)基本全部投入生產(chǎn)。盡管目前中國有不少新的電解鋁項目在建，但考慮到9-12 個月時間的建設和達產(chǎn)期 (假設從2006年8 月開始建設)，我們預計二季度產(chǎn)量增長可放緩。

　　傳統(tǒng)消費高峰到來有助于推高鋁價

　　07年1-2 月中國電解鋁產(chǎn)量大幅增加，同時，春節(jié)前后是中國鋁市場的傳統(tǒng)消費淡季，但是春節(jié)后國內電解鋁的現(xiàn)貨市場價格僅下跌了4%，另外，上海期貨交易所的鋁庫存在經(jīng)過春節(jié)后的大幅增加后，在上周開始減少。我們因此相信，中國在1-2 月份的鋁消費仍保持了較高水平；另外，中國鋁材出口繼續(xù)大幅增長，鋁材1 月份出口同比大幅增加86.9%，我們認為這也有助于緩解鋁的供應壓力，使得鋁價在淡季仍相對穩(wěn)定。鋁的傳統(tǒng)消費旺季即將到來，另外，國際銅價的堅挺表現(xiàn)也有助于鋁價上升。我們因此相信鋁價在經(jīng)過第一季度的低迷后，在第二季度可逐步向上。

氧化鋁產(chǎn)量增長更快

　　氧化鋁產(chǎn)量增速令人吃驚，根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，1-2 月份產(chǎn)量累計達到261 萬噸，同比大幅增長47%，其中2月份產(chǎn)量達到133 萬噸，同比增長51%，這相當于年產(chǎn)能約1,740 萬噸。我們預計至今年底中國氧化鋁的總產(chǎn)能將接近2,000 萬噸，前兩個月的數(shù)據(jù)預示著產(chǎn)量正快速向這一水平逼近。因此，雖然目前港口進口氧化鋁價格仍維持在約4,300 人民幣/噸的高位，但我們相信隨著氧化鋁新增產(chǎn)量快速投入市場，在二季度氧化鋁價格下行壓力將逐步加大。

　　 鋁土礦進口高速增長

　　中國1 月份鋁土礦進口量為161.3 萬噸，同比大幅度增長近3.5倍，這反映了中國氧化鋁生產(chǎn)商對進口礦的依賴程度大大增加。進口鋁土礦中，從印尼進口的鋁土礦為103.5 萬噸，占進口總量的近64%。我們認為鋁土礦進口過度集中，加大了國內以進口鋁土礦為原料的氧化鋁生產(chǎn)商的經(jīng)營風險。我們因此仍然看好國內擁有鋁土礦資源的企業(yè)。

　　落后產(chǎn)能淘汰的力度將加大

　　國務院總理溫家寶在最近的政府工作報告中指出，07年將加大淘汰電解鋁和水泥等行業(yè)落后產(chǎn)能的力度。國家發(fā)改委也在十屆人大中表示，今年將加快產(chǎn)能過剩行業(yè)結構的調整，淘汰落后生產(chǎn)能力。發(fā)改委稱，將密切關注行業(yè)生產(chǎn)和市場供求變化，及時采取措施，防止出現(xiàn)新的產(chǎn)能過剩。

　　我們估計目前國內低于160 千安的落后電解槽產(chǎn)能有近180 萬噸，占全部產(chǎn)能的近15%。另外，目前估計在建的電解鋁產(chǎn)能有200-300 萬噸，但大部分未履行正規(guī)的審批手續(xù)。我們因此相信，雖然電解鋁行業(yè)復蘇極大地刺激了對電解鋁項目的投資熱情，但在政府嚴格的控制下，未來實際新增的產(chǎn)能壓力不至于過大。

　　行業(yè)整合力度加大

　　國家發(fā)改委在十屆人大中表示將鼓勵及支持鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)的企業(yè)兼并重組。由于目前中國電解鋁行業(yè)仍較分散，最大的中鋁集團所占的市場份額也只有33%。因此我們相信在未來兩年內電解鋁行業(yè)的收購兼并仍會不斷出現(xiàn)，眾多的中小鋁廠將不得不依靠實力雄厚的大企業(yè)求得生存。例如關鋁股份最近公告了中國五礦集團公司將收購山西關鋁集團公司持有的股權，從而使公司未來可獲得擁有大量海外氧化鋁資源的五礦集團的支持，為未來發(fā)展解除了后顧之憂。

鋁行業(yè)投資策略

　　中鋁回歸A 股和行業(yè)并構將成為鋁公司股價催化劑

　　我們預計中國鋁業(yè)在3 月底或4 月初可回歸A 股上市。目前中國鋁業(yè)H 股2007 年的市盈率為9.6 倍，而在A 股和H 股市場同時上市的金屬和礦業(yè)公司中，目前A 股的股價平均較H 股有61%的溢價。由于中鋁在有色金屬行業(yè)的領先地位，我們相信中鋁在A 股市場的市盈率可達到約14 倍。而目前A 股電解鋁公司的平均市盈率為11 倍，估值水平較低。尤其是包頭鋁業(yè) （600472 行情,資料,評論,搜索）和焦作萬方 （000612 行情,資料,評論,搜索），這兩個公司有明確的被中鋁整合的預期，因此可以享受更高的估值。我們相信中鋁的回歸A股有助于提升它們的估值水平，并成為股價上升的催化劑。

　　關鋁股份 （000831 行情,資料,評論,搜索）最近公告了中國五礦集團公司將收購山西關鋁集團持有的公司股權，從而使公司成為五礦集團的子公司。鑒于五礦集團雄厚的實力并且擁有大量海外氧化鋁進貨渠道，我們相信這次并構可幫助關鋁獲得穩(wěn)定的氧化鋁供應渠道，提升管理水平并且獲得資金支持從而完善現(xiàn)有鋁業(yè)務。我們因此認為這次并構有助于提升關鋁股份的估值。另外，目前中國鋁土礦需求緊張，鋁土礦價格上升勢頭明顯，這與我們預期一致，我們因此也繼續(xù)看好目前A 股中唯一擁有鋁土礦資源的云鋁股份 （000807 行情,資料,評論,搜索）。

　　看好鋁下游鋁深加工行業(yè)

　　新疆眾合 （600888 行情,資料,評論,搜索）作為國內最大的電子鋁箔和高純鋁生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品附加值高，并有一定技術壁壘，產(chǎn)品替代進口。另外，我們預計一直困擾公司的債務擔保問題有望在今年上半年解決，從而為公司的發(fā)展鋪平了道路。我們預計公司未來兩年的凈利潤可保持50%的增長。目前該股2007年市盈率為23 倍，與國內的其它生產(chǎn)高附加值科技類生產(chǎn)企業(yè)平均30倍的市盈率相比，估值便宜。